經濟學家弗雷德·克魯格評估了全球對日本利率上升的擔憂及其對比特幣（BTC）的潛在影響。
克魯格認為，社交媒體上將日本 10 年期國債利率從 1% 升至 2% 與“全球崩潰”和“比特幣是下一個”等情景聯繫起來的評論是不正確的，並指出日本的經濟結構與美國的經濟結構有著根本的不同。
克魯格認為，日本是一個“獨特的”經濟體，在過去二十多年裡一直維持著接近零的利率和量化寬鬆（QE）政策，導致收益率曲線幾乎完全趨於平緩。在這種環境下，人壽保險公司，尤其是日本生命保險公司（Nippon Life），作為日本最保守的金融機構之一，面臨著嚴重的收益問題。這些非投機性機構需要大約2%至3%的年收益率才能履行其長期養老金和保險義務。然而，由於日本國債利率接近於零，它們在國內根本無法實現這一收益目標。
因此，日本保險公司理性地轉向美國國債和抵押貸款產品。它們的大部分貨幣風險都以日元進行對沖。直到2022年，這一策略都運行得相對順利；當時美國和日本的利率都很低，對沖貨幣風險的成本也有限。美國利率高於日本這一事實似乎也解決了保險公司面臨的根本性收益問題。
然而，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾將利率上調至5%以上打破了這種平衡。貨幣對沖成本迅速上升，以日元計價的美國國債收益率幾乎完全消失。克魯格指出，此時日本機構投資者並未恐慌，沒有拋售美國國債，只是停止了新的購買。
克魯格強調的另一個諷刺之處在於日元的長期貶值。過去十年間，日元兌美元匯率已從約80跌至2024年的160。在此期間，如果不進行對沖，持有頭寸本可以帶來更高的收益。然而，作為風險規避型機構，日本保險公司優先考慮的是保護其資產負債表，因此繼續執行對沖策略。相反，日元貶值近年來顯著提高了豐田等日本出口商的利潤率和盈利能力。
克魯格認為，迫使日本提高利率的主要因素並非債務市場或“債券觸發機制”，而是通貨膨脹和工資增長。在經歷了數十年的通貨緊縮之後，隨著通貨膨脹率持續高於2%，工資也開始上漲，零利率政策對儲戶和保險公司造成了不利影響。此時，即使日本央行不願加息，也沒有任何理由不加息。
克魯格指出，目前日本已進入類似於2018年美國類似的有限利率正常化進程。他認為，短期利率可能會隨著時間的推移上升至1%至2%的區間，但不可能實現西方經濟體所經歷的那種全面利率正常化。從長遠來看，儘管美國和日本的短期利率可能會再次趨於一致，但克魯格認為，長期利率的正向分化可能會得以維持，從而使套利交易得以恢復，儘管速度會比較緩慢，且不會出現劇烈的變化。
關於比特幣，克魯格表示，他預計這些發展不會產生突然而劇烈的影響。他認為，目前的情況並非類似2008年的危機或隱藏的系統性崩潰，而是在經歷了數十年的動盪之後，一個緩慢的正常化過程。事實上，從長遠來看，即使是那些多年來一直難以獲得實際回報的極其保守的日本壽險公司，也有可能開始考慮將比特幣視為投資組合中一種規模較小、相關性較低的資產，而不是投機工具。
*本文不構成投資建議。
