預測市場深度解析：Kalshi 與 Polymarket 雙寡頭格局

作者：Jonas，Foresight Research

下一個金融超級應用：隱藏在眼前的巨大風口

預測市場作為一個高速增長的細分賽道，其發展軌跡清晰，旨在挑戰成熟的全球博彩業。通過將現實世界事件轉化為可交易資產，這些平臺正在解鎖一種新的金融投機和信息聚合形式。該領域的發展勢頭，從其爆炸式的增長數據中可見一斑：

• 總體潛在市場規模：該市場對標高達3000億美元的全球博彩業，表明其增長空間巨大。

• 2025年預計同比增長率：預計將實現驚人的400% 增長率，總交易量預計從2024年約9億美元激增至2025年的400億美元。

• 2025年預計總用戶數：用戶基數預計將增長3-4倍，從2024年的約400萬增至2025年的1500萬。

• 主要增長引擎：目前市場70% 的交易量由體育博彩驅動，凸顯了其在吸引主流用戶方面的關鍵作用。

這種爆炸性增長几乎完全由一家雙寡頭所捕獲：Kalshi 和 Polymarket。它們共同佔據了99% 的市場份額。然而，兩者在監管、技術和市場推廣策略上的截然不同，標誌著一個關鍵的轉折點。本文剖析了由這兩大主導力量定義的競爭格局，審視了重塑市場的戰略博弈以及未來的機遇。

1. 兩種平臺的較量：合規巨頭 vs. 加密原生遠見者

要理解預測市場格局，首先必須認識到其兩大領導者 Kalshi 和 Polymarket 之間的根本差異。它們的對立理念不僅僅是運營細節，更代表了對於這一資產類別未來的兩種不同願景。Kalshi 體現了一種合規的、自上而下的模式，專為融入主流市場而設計；而 Polymarket 則倡導一種無需許可的、自下而上的模式，植根於加密原生原則。這種戰略分歧定義了當前的競爭動態，並將塑造行業的發展。

核心對比

這次高層次的對比揭示了兩套根本不同的商業邏輯。儘管 Polymarket 憑藉其加密原生吸引力建立了早期優勢，但隨後發生的單一、關鍵事件將很快證明另一種模式的壓倒性力量，戲劇性地改變了市場力量的平衡。

2. 制勝奇招：一次合作如何顛覆市場

儘管 Polymarket 通過加密生態系統強大的網絡效應建立了早期且令人敬畏的主導地位，但其地位並非不可動搖。作為合規挑戰者的 Kalshi 執行了一項戰略合作，證明了在完全合規支持下的主流分銷渠道，可以壓倒加密原生的護城河。此舉不僅僅是一種增長策略，更是一場顛覆市場的戰略博弈，驗證了一種完全不同的商業模式。

引發這一劇變的關鍵是 Kalshi 與零售經紀巨頭 Robinhood 的整合。該合作始於 8 月 19 日，通過將 Kalshi 的 NFL 預測市場直接嵌入 Robinhood 應用程序開始。這使得 Kalshi 能夠直接觸達 Robinhood 龐大的 2740 萬 資金賬戶用戶群，該人群與 Kalshi 目標用戶的重合度高達 60-70%。

效果立竿見影且意義深遠，引發了市場領導地位的徹底逆轉，並驗證了 Kalshi 合規化、B2B2C 戰略的有效性。

• 市場份額逆轉：在幾個月內，Polymarket 的主導市場份額從約 95% 暴跌至 32%，而 Kalshi 的份額則從僅 8% 飆升至 66%。

• 交易量影響：Kalshi 的年化交易量從約 3億美元 暴增至估計的 400-500億美元，增長了近 200倍。

• 用戶影響：Kalshi 的日活躍用戶增長了 20倍，達到 75,000，而 Polymarket 的日活躍用戶數相應下降了 50%，至 24,000。

這一事件不僅僅是增長；它是一次戰略上的妙招。它證明，在美國市場的爭奪中，通過合規途徑進入主流分銷渠道，可以成為比加密世界無需許可的網絡效應更強大的武器。這一轉變為深入分析每個平臺目前所追求的獨特且持久的商業模式奠定了基礎。

3. 剖析雙寡頭的商業模式與戰略

市場份額的戲劇性變化只講述了故事的一部分。要理解預測市場的未來，必須超越交易量圖表，剖析每個平臺正在構建的獨特、長期的戰略護城河和商業模式。Kalshi 正在向傳統的體育博彩業發起一場受監管的戰爭，而 Polymarket 則正在執行從面向消費者的平臺向機構級數據提供商的轉型。

Kalshi 的護城河：對體育博彩的降維打擊

理解 Kalshi 戰略的最佳方式，是將其視為對傳統體育博彩行業的一場“降維打擊”。它並非在加密原生層面與 Polymarket 競爭，而是利用其獨特的監管地位來智勝並顛覆 DraftKings 和 FanDuel 等傳統巨頭。這場攻擊建立在兩大支柱之上。

監管套利：全國性覆蓋

傳統體育博彩平臺受限於各州零散的法律體系，僅在約 30 個美國州合法。而 Kalshi 在商品期貨交易委員會的聯邦牌照下運營，使其成為聯邦監管的金融產品，在全美 50 個州合法。這一優勢打開了像加利福尼亞州和德克薩斯州這樣龐大、未開發的市場，有效繞過了州級賭博限制，創造了全國性的競爭優勢。

更優的資本效率：用戶價值主張

Kalshi 提供了比其體育博彩競爭對手在根本上更加透明和資本高效的產品。傳統平臺通常對用戶徵收高達 25-30% 的“稅”，作為提前兌現的費用。相比之下，Kalshi 像一家金融交易所一樣運營，提供沒有提現罰金或額外費用的更優產品。這一清晰的價值主張吸引了成熟的玩家，並侵蝕了傳統系統的用戶基礎。

Polymarket 的轉型：B2C 佯攻下的 B2B 終局

當 Kalshi 征服美國零售市場時，Polymarket 正戰略性地從一個充滿挑戰的 B2C 營收模式，轉向一個高度可行的 B2B 數據即服務 終局。這一戰略轉型最清晰的信號是洲際交易所集團（ICE，紐約證券交易所母公司）的 20億美元 投資。這將 Polymarket 的投機用戶活動轉化成了可量化、可銷售的機構資產。

這一新的 B2B 戰略建立在三個核心組成部分之上：

• 資產：由全球用戶網絡生成的鏈上實時概率數據，創造了一種強大的另類數據源。

• 分銷商：ICE 計劃打包這些數據，將自己定位為面向機構客戶的全球分銷商。

• 機構產品：這些原始數據成為一系列新型機構級金融產品的基礎，包括：

• 新型情緒指標：實時市場概率，提供給對沖基金和投資銀行以追蹤公眾情緒。

• 增強的風險建模：用於宏觀經濟預測和企業風險評估的數據。

• 新型金融衍生品：ICE 可以基於 Polymarket 的數據發行衍生品，創造出追蹤美聯儲利率決議或選舉結果等事件的“事件驅動型 ETF”。

財務與運營對比

Kalshi 和 Polymarket 的分歧戰略清晰地反映在它們的財務和運營模式中。下表提供了詳細對比，綜合現有數據以凸顯其根本差異。

最終，對比是鮮明的：Kalshi 作為一個傳統的、以營收為重點的交易所在執行一個已驗證的劇本。相反，Polymarket 優先考慮網絡增長和流動性，從其資金庫中資助運營，同時構建其長期的機構數據戰略，而非追求即時變現。

4.邁向主流採用道路上的三大障礙

儘管各自取得了成功並擁有清晰的戰略路徑，但 Kalshi 和 Polymarket 都必須克服三個根本性的、行業性的挑戰，才能將預測市場從利基產品演變成一個成熟且被廣泛採用的資產類別。這些障礙涉及市場結構、系統完整性和用戶可訪問性。

• 流動性碎片化

預測市場的結構造成了嚴重的資本效率問題。每個新市場——無論是關於選舉結果還是足球比賽結果——都是一個獨立的、隔離的流動性池。這使得資本分散在數千個不同的事件上，限制了市場深度，併為每個新啟動的市場帶來了持續的“冷啟動”問題。這種低效率使得平臺難以提供廣泛的市場，並可能嚇退面臨高信息不對稱的做市商。

• 預言機可靠性

預言機——報告事件真實世界結果的機制——是市場的生命線。整個系統的完整性取決於其準確報告結果和抵抗操縱的能力。在這裡，雙寡頭的方法呈現出明顯的權衡。Kalshi 的中心化模型效率高，但創造了一個單點故障風險，以及用戶追索權有限的不公平裁決風險。Polymarket 使用 UMA 的去中心化方法分散了信任，但仍易受複雜的經濟攻擊。其在涉及數億美元的市場中依賴 UMA 進行裁決，已被視為一個潛在的系統性風險，且隨著涉及金額的增長，風險將變得更加突出。

• 用戶體驗（Augur 的教訓）

像 Augur 這樣的早期平臺的失敗為該行業提供了重要教訓。Augur 複雜的機制、對原生代幣的依賴以及高昂的以太坊 Gas 費，為主流用戶設置了不可逾越的障礙。要實現大規模採用，要求很明確：體驗必須無縫銜接，並接近 Web2 應用。這包括簡單的入門流程、便捷的入金渠道以及直觀的界面，從而抽象掉 Web3 的複雜性——這是 Kalshi 和 Polymarket 都在積極追求的原則。

克服這些結構性挑戰至關重要。最有效解決這些問題的平臺，將最有能力把握未來全球競爭格局中的戰略機遇。

5. 戰略藍圖：真正的機會在哪裡

隨著市場份額逆轉的塵埃落定，戰略格局正變得清晰。儘管兩大巨頭 Kalshi 和 Polymarket 已通過各自在監管和網絡效應方面的護城河有效佔領了美國市場，但爭奪世界其他地區的戰爭才剛剛開始。競爭的下一個階段將不僅僅由規模決定，而將取決於本地知識、精細化的執行和差異化的策略。

對美國市場的裁決：封閉的雙寡頭格局

對於有抱負的企業家和投資者而言，結論很明確：建立一個新的、以美國為重點的成功預測市場的機會窗口已基本關閉。Kalshi 強大的監管護城河與 Polymarket 深厚的、網絡效應驅動的流動性相結合，構築了一座新進入者極難攻破的堡壘。實現監管合規和克服冷啟動流動性問題所需的時間和資金成本過高，以至於不值得嘗試。

全球機遇：深度本地化是通往勝利之路

儘管美國市場已趨於集中，但 Polymarket 在全球舞臺上的主要弱點為新挑戰者提供了明確的機會。其目前的戰略是“大而廣”，提供一套通用的市場，往往缺乏對特定區域內引起共鳴的體育賽事、政治事件和文化時刻的關注。

新進入者在非美市場取得成功的反制戰略是“深度本地化”。這一方法的重點不是在全局範圍內與現有者競爭，而是通過在特定、高潛力區域決定性地獲勝。該戰略的藍圖建立在三大核心支柱之上：

1. 內容本地化：高度集中於為區域性體育聯賽、地方政治事件和文化相關的娛樂話題創建市場，這些是全球性平臺如 Polymarket 自然忽視的。這為本地用戶創造了更優質、更具吸引力的內容供應。

2. 社區本地化：建立專用的、本地語言的社區和營銷渠道。這培養了歸屬感和草根支持，這是中心化的、以英語為首的平臺難以複製的。

3. 模式差異化：利用更去中心化的治理模式，例如 DAO（去中心化自治組織），來賦能本地社區並建立強大的草根支持。這種“奇招”可以創造出相對於更中心化管理平臺的強大競爭優勢。

預測市場正處於一個明確的轉折點。在美國，市場已被兩個戰略迥異但同樣強大的巨頭所整合——一個在構建一個受監管的金融交易所，另一個在構建一個機構數據巨頭。該市場的未來已定。然而，全球舞臺仍然廣闊，為靈活、本地化的挑戰者創造了誘人的機遇，以構建下一波成功的預測平臺。

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