- 資產表現取決於定價結構，全球定價資產受美元流動性驅動，而本地定價資產則受區域增長、政策和資本約束的影響。
- 加密貨幣價格是全球性的，但資本流動是本地化的，因此追蹤風險資本的來源地至關重要，而不能僅僅依賴宏觀趨勢。
- 降息並不能保證加密貨幣價格上漲；牛市需要的是願意承擔風險的資本，而不僅僅是金融體系中過剩的流動性。
一個實用的框架，解釋了全球與本地資產定價、資本流動，以及為什麼加密貨幣會對風險偏好做出反應——而不僅僅是降息或輿論。
引言：從宏觀理論到實際配置
本系列的第一部分重點在於構建一個高層次的框架：跳出加密貨幣的侷限，理解流動性作為核心驅動力，並將資產行為錨定在宏觀經濟週期中。然而，這類框架常常會遇到實際的挑戰。
許多投資者認為，宏觀分析聽起來很有說服力，但在實際決策中卻收效甚微。利率、通脹和流動性趨勢似乎與日常投資組合的選擇相去甚遠。理論與實踐之間的這種差距，正是大多數宏觀框架失效的原因所在。
本系列的後半部分旨在彌補這一不足。關鍵不在於放棄宏觀思維，而在於通過根據定價屬性對資產進行分解來完善宏觀思維：哪些資產採用全球定價，哪些資產採用本地定價。這種區分決定了資本的實際流動方式，以及為什麼有些市場表現優異而另一些市場則停滯不前。
屬性分解：定價機制為何重要
在繪製出全球資產分佈圖之後，下一步是根據定價方式對資產進行分解。這一步至關重要，因為資本是有限的。當資金流入一個市場時，必然會流出另一個市場。
表面上看，加密貨幣似乎不受國界限制。它全天候交易，沒有國家交易所或地域限制。然而，流入加密貨幣的資金並非完全不受國界限制。它源自特定的市場：美國股票、日本債券、歐洲儲蓄或新興市場資本。
這就帶來了一個重要的分析挑戰。雖然加密貨幣價格是全球性的，但其資金來源卻是本地化的。瞭解資金的來源與瞭解資金流動的原因同樣重要。
這同樣適用於傳統資產。股票研究必須區分美國股票、日本股票和歐洲股票。每一種股票都反映了不同的經濟結構、政策體系和資本行為。只有區分了這些股票，宏觀變量才能發揮作用。
為什麼宏觀經濟學在實踐中常常感覺“無用”
宏觀分析常被忽視的一個原因是人們認為它與實際操作脫節。在決定是否購買特定資產時，通脹數據和央行講話顯得抽象而抽象。
然而，這並非因為宏觀經濟學無關緊要，而是因為宏觀經濟學的應用往往過於寬泛。
Alpha並非來自孤立地預測經濟增長或通脹，而是來自理解宏觀環境的變化如何重新配置競爭資產之間的邊際資本。市場波動並非基於絕對條件，而是基於相對吸引力。
當資本稀缺時，它會集中；當流動性擴張時，它會四處搜尋。忽視這一過程就意味著被動地等待市場敘事，而不是搶佔先機，引領市場潮流。
研究宏觀趨勢可以讓投資者在不同時期追蹤最有利的資產，而不是被困在不活躍的市場中等待情況好轉。
全球定價資產：一美元，一個市場
有些資產採用全球定價。這種分類背後的隱含假設是美元作為世界貨幣錨。
加密貨幣、黃金和主要大宗商品都屬於這一類。它們的價格反映的是全球供需關係，而非任何單一經濟體的狀況。無論是從紐約還是東京流入的美元，都會對全球價格產生相同的影響。
這具有重要的意義：用於分析這些資產的指標存在高度重疊。實際利率、美元流動性、全球風險偏好和貨幣政策預期往往會同時影響這三者。
由於這種重疊性，全球定價資產通常是宏觀驅動型資產配置的最有效目標。對流動性狀況的正確評估可以同時在多個市場產生收益。
這是資產輪動效率的第一層：瞭解全球定價資產何時會共同受益於相同的宏觀利好因素。
股票作為本地定價資產
股票的本質不同。股票代表著對特定經濟實體未來現金流的索取權。因此，即使在全球資本市場時代，股票價格仍然具有地域性。
全球流動性固然重要，但它也受到不容忽視的本地因素的影響。每個股票市場都受到其獨特的結構性因素組合的影響。
美國股市受全球資本流入、技術領先地位和跨國公司主導地位的影響。其估值往往不僅反映國內經濟增長，也反映美國公司在全球範圍內獲取利潤的能力。
日本股市對匯率動態、公司治理改革以及長期通縮復甦反應強烈。即使是溫和的通脹或工資增長，也可能對市場情緒和估值產生巨大影響。
歐洲股市對能源成本、財政約束和區域政治協調更為敏感。經濟增長通常較為緩慢，因此政策穩定性和成本結構的影響更為顯著。
由於這些差異，股權投資比投資全球定價資產需要更深入的本地知識。宏觀趨勢奠定了基礎，但本地結構決定了最終結果。
債券作為按司法管轄區定價的資產
債券市場更具地域性。每個主權債券市場都反映了特定的貨幣、財政能力和央行信譽。與股票不同，債券與國家的資產負債表直接相關。
政府債券不僅僅是一種收益工具，它更是一種信任的體現：對貨幣政策、財政紀律和制度穩定的信任。
這使得債券分析尤為複雜。兩個國家的通貨膨脹率可能相近，但由於貨幣制度、債務結構或政治風險等因素，其債券市場動態可能截然不同。
從這個意義上講，債券是按司法管轄區定價的資產。它們的表現不能跨市場概括。研究債券需要了解各國的資產負債表、政策可信度和長期人口壓力。
綜合：構建一個實用的全球框架
通過將前面的步驟與屬性分解相結合，一個功能性的全球資產框架開始出現。
首先，要構建全景式的資產地圖，而不是隻關注單一市場。
其次，找出能夠同時影響所有資產的宏觀驅動因素。
第三，瞭解每項資產在週期中的位置。
第四，區分全球定價機制和本地定價機制。
這種分層方法將宏觀分析從抽象理論轉化為決策工具。
為什麼加密貨幣仍然是最佳觀察點
儘管這一框架適用於所有資產，但加密貨幣仍然是一個極具啟發性的切入點。正因為缺乏現金流和估值錨點，加密貨幣對流動性變化的反應更快、更透明。
近期的市場表現清楚地表明瞭這一點。儘管美國多次降息，加密貨幣價格卻常常橫盤整理或下跌。這讓許多投資者感到困惑，他們原本以為寬鬆政策會自動推高價格。
缺失的一環是風險偏好。降息並不能保證流動性立即擴張，也不能確保資本願意流入高波動性資產。現有的資金和願意承擔風險的資金之間存在著關鍵性的區別。
加密貨幣牛市的驅動力並非“過剩”資金，而是不再懼怕下跌的資金。只有當資本從保值轉向投機時，僅靠流動性是不夠的。
這也解釋了為什麼關於“加密貨幣未來上漲”的預測往往含糊不清。問題不在於寬鬆政策是否會持續，而在於風險承受能力何時真正發生轉變。
加密貨幣在全球投資組合中的真實地位
在傳統的金融敘事中，加密貨幣通常被描述為“數字黃金”。但實際上，機構資本對待它的方式截然不同。
在實際的資產配置決策中，加密貨幣的優先級較低。它既不是核心對沖工具，也不是防禦型資產。它是一種週期末期的流動性表現形式——比閒置資金更具吸引力，但比幾乎所有其他資產都更不值得信賴。
理解這一現實並非悲觀，而是有助於釐清思路。它解釋了為什麼加密貨幣在謹慎寬鬆的貨幣政策週期中表現不佳，而在信心恢復時卻能爆發式增長。
結論：這只是一個框架，而非承諾
第二部分完善了全球資產配置框架的結構基礎。它不提供捷徑或保證，而是提供了一個視角，幫助我們理解資本的真實循環方式。
通過區分全球定價和本地定價，並認識到加密貨幣依賴於風險承受能力而不是故事，投資者可以更清楚地瞭解機會在哪裡出現。
最有趣的洞見會在後續階段出現——當這一框架應用於實時數據和資本流動信號時。這些意義將逐步探討，因為價值本身就蘊藏在過程之中。
框架只是開始，真正的工作是從觀察開始的。
以上觀點參考自@Web3___Ace
〈 全球資產輪動：為什麼流動性驅動加密週期-2 〉這篇文章首先發佈於《 CoinRank 》。
