智利的政治格局發生了重大轉變。在12月14日舉行的決定性第二輪投票中，保守派前國會議員、共和黨領袖何塞·安東尼奧·卡斯特以約58%的得票率擊敗左翼候選人珍妮特·哈拉，贏得總統大選。
這標誌著智利自恢復民主以來最明顯的右傾趨勢。市場將其視為放松管制的信號：比索和股市走強，市場預期政府將放寬勞動法規、降低企業稅，並加大力度打擊犯罪和移民問題，而這些問題正是此次競選的核心議題。
卡斯特入主拉莫內達宮的道路，正是建立在公眾對安全和經濟增長停滯的焦慮之上的。他的競選綱領融合了“恢復秩序”的承諾和重振私人投資，特別是銅礦投資的承諾。
為了爭取分裂的國會中右翼選民的支持，他也緩和了以往競選中的一些強硬立場。選舉後的第一反應是團結，但從未來的政治形勢來看，漸進主義才是更合適的策略。
儘管如此，卡斯特的競選活動仍然受到那些以安全和放松管制言論打造個人品牌的地區領導人的影響。他曾公開以薩爾瓦多的納伊布·布克萊為打擊犯罪的典範，而他將自己與“嚴厲打擊犯罪”的治理方式相提並論，引起了那些因有組織犯罪和移民衝擊而感到沮喪的智利民眾的共鳴。
阿根廷自由主義總統哈維爾·米萊在投票結束後幾天便立即在布宜諾斯艾利斯會見了卡斯特，這反映了安第斯山脈兩岸意識形態的趨同。即便如此，兩人在國內都面臨著不同的制約因素。
在這種政治背景下，自然而然地引出了一個加密貨幣問題：右傾是否會使智利走上類似布克萊式的比特幣發展道路？
從智利的制度和市場結構來看，簡而言之，答案是否定的。但更詳細的解釋則更有趣，也更具全球意義。
智利不是薩爾瓦多——這才是重點。
人們很容易聯想到薩爾瓦多。2021年，總統納伊布·布克萊宣佈比特幣為法定貨幣，這一史無前例的政治舉措至今仍是新聞熱點。
無論你如何看待其結果，這一舉措都是自上而下且具有象徵意義的。智利的道路很可能是自下而上且技術官僚式的，更多地受到法律和技術限制而非政治因素的驅動。
智利有三大特點使其與眾不同。首先，智利央行（BCCh）近年來一直奉行與加密貨幣領域截然不同的政策。
它發佈了冷靜客觀的央行數字貨幣（CBDC）分析報告，並與金融市場委員會（CMF）合作實施了《金融科技法》的開放金融機制。這種積極參與表明了其謹慎態度，而非像將加密貨幣合法化那樣貿然行事。
其次，智利的養老金體系規模遠超當地市場。到2024年底，智利養老基金的規模將達到1864億美元。
到2025年年中，這一數字攀升至2070億美元以上。到10月份，已達到約2296億美元。
這意味著有2296億美元的資產只有在公司治理、風險、託管和估值等各項指標都符合要求時才會進行交易。這套體系是通過監管框架來吸收新的資產類別，而不是通過總統的推文。
第三，智利的稅收和合規規則已經將加密貨幣視為應稅資產。這進一步強化了這樣一種觀點：加密貨幣的普及將通過正規中介機構（經紀人、基金、銀行）進行，而不是通過收銀臺的授權。
這就是宏觀背景。也正因如此，比特幣借貸平臺Ledn的聯合創始人兼首席戰略官毛裡西奧·迪·巴託洛梅奧認為，智利的“加密貨幣時刻”與薩爾瓦多或阿根廷的截然不同。
“我認為智利中央銀行和新政府不太可能嘗試讓比特幣在該國成為法定貨幣，”他告訴我們。
他認為，更合適的做法是採取漸進式政策，逐步規範使用行為。這可能包括對小額交易提供最低限度的稅收減免，以及明確允許銀行提供託管和買賣服務。
目標是讓公民和公司能夠在本地持有BTC，而不會產生法律上的歧義。
循著這條路走：ETF、銀行託管，以及（最終）養老金
那麼，地面上首先出現的是什麼？
Di Bartolomeo 表示：“本地 ETF 產品可以讓受監管的實體獲得投資機會”，並以國外現貨比特幣 ETF 的浪潮為例。
在美國，貝萊德旗下的iShares比特幣信託（IBIT）於2024年1月開始交易，並迅速將比特幣轉化為傳統機構投資者可投資的投資組合級別資產。智利無需重新發明輪子，只需將其轉化為本地化的包裝和分銷渠道即可。
由此，關鍵在於銀行的監管機制。如果中央銀行和貨幣市場基金（CMF）為銀行層面的託管和便利化建立一套清晰的權限體系，日常訪問便可實現。
這包括經紀業務整合、全權委託投資組合、抵押貸款以及可以持有和對沖的公司財務計劃。
智利通過《金融科技法》（第 21,521 號法律）和 2024 年年中頒佈的《開放金融體系條例》，有條不紊地構建了這些框架。這一基礎使銀行能夠在不破壞風險控制的情況下增加新服務。
但房間裡的大象——養老金（AFP）——又該如何看待呢？迪·巴託洛梅奧的觀點是務實的：養老金是受規則約束的工具，通常被禁止直接購買國際基金，或者在持有非智利註冊的資產方面受到限制。
這就是“司法管轄權機會”如此重要的原因。他表示，如果國際現貨ETF份額無法進入市場，那麼國內ETF或ETN或許可以成為AFP所需的橋樑。
即便如此，規模也會從小規模開始，並受到託管標準、估值方法、風險等級和稅務處理等因素的限制。這些看似不起眼卻至關重要的細節，幾乎從未登上新聞頭條。
這些數字說明了其中的利害關係。一個到2024年底規模達到1864億美元，並且到2025年仍在持續增長的養老金體系，即使變動不大，也足以產生重大影響。
通過本地發行商進行25-50個基點的利率調整，長期來看可能涉及數十億美元的潛在資金流動。但這同時也意味著，在首次調整利率之前，監管機構會要求確保託管隔離、價格來源的完整性以及可進行壓力測試的流動性。
智利對穩定幣的立場也符合這種“監管軌道”理論。今年的法律分析重點闡述了金融科技法律框架如何能夠認可穩定幣的使用並將其納入正規體系。
這是一種謹慎的做法，既能降低非正式美元化風險，又能維持貨幣管制。預計短期內形勢將明朗化，從而加速零售級貨幣政策的開放。
催化劑、交易殺手以及值得關注的指標
如果基本前提是鐵路建設優先，那麼什麼因素會加速或阻礙這一進程？迪·巴託洛梅奧認為，阻礙比特幣交易的主要因素是制度性因素：（1）任何央行對國內BTC買賣的限制；（2）對BTC投資的懲罰性稅收待遇；以及（3）對與美元掛鉤的穩定幣使用的限制。
兩者都會將活動推向海外或轉入地下，這與智利長達十年的深化和規範其市場的項目背道而馳。
另一方面，催化劑也很簡單：銀行託管指導、證券監管機構對本地 ETF/ETN 的批准，以及明確的分銷合規途徑。
在政策方面，已經出現了一些進展。央行數字貨幣委員會（BCCh）發佈了兩份央行數字貨幣（CBDC）報告（分別在2022年和2024年），這表明該央行更傾向於精心構建體系，而非進行博人眼球的實驗。
CMF 正在執行 2025-2026 年監管計劃，並自 2024 年以來一直在推行開放金融規則。這是實現安全、可互操作的數據共享以及由此衍生的新產品的法律基礎。
這些都不像“法定貨幣”。
政治方面呢？卡斯特的勝利受到了地區保守派的歡迎，隨後他與阿根廷自由主義總統哈維爾·米萊舉行了早期雙邊會晤，這奠定了放松管制的基調。
但智利體制仍然通過制度來推動變革。市場對選舉結果表示歡迎，國會仍處於分裂狀態，未來一百天的走向將取決於政府能夠通過規則制定程序推動哪些變革，而不是進行大規模的貨幣實驗。
對於那些關注智利加密貨幣未來的人來說，迪·巴託洛梅奧的建議頗具可行性，值得檢驗。最初的跡象很可能是當地比特幣ETF或ETN的申請文件，隨後銀行會迅速釋放出提供託管和基本買賣服務的意願。
他認為這無關作秀，而是為了打造普通的入口匝道：
“如果銀行開始提供任何與比特幣相關的服務或產品，或者就更新銀行政策以允許比特幣普及進行政策討論，這將是推動比特幣更廣泛普及的強烈信號。”
他認為，這種轉變可以使本地持有和交易規範化，消除歧義。接下來，人們的注意力將轉向養老金。
任何擴大合格資產範圍的通告，或者僅僅是明確數字資產的估值和保管標準，都將為在智利最大的資本池中進行小規模、可測試的投資打開大門，尤其是在國內監管機構使操作訪問變得簡單的情況下。
在零售和商業領域，有針對性的稅收減免措施有助於在不強迫的情況下進行試驗。迪·巴託洛梅奧指出，美國已經討論過針對小額支付的“微量免稅”模式，智利可以借鑑這種模式，允許人們使用和接收比特幣進行支付。
他還指出穩定幣可以作為一種有效的政策槓桿：
“我還會關注與美元掛鉤的穩定幣（如Tether）的使用政策，因為這些穩定幣在該地區正越來越多地被用作貨幣，”他表示，隨著時間的推移，這條路徑仍然可能會引導用戶轉向比特幣。
智利的加密貨幣未來可能並非在一次公開演講中決定，而是在條款清單、規則手冊和託管審計中決定。這雖然不像薩爾瓦多推出法定貨幣那樣引起廣泛關注，但卻是一條具有發展潛力的路徑。
正如迪·巴託洛梅奧所說：
“我認為目前還沒有理由在智利使用比特幣作為貨幣。”
銀行業將成為關鍵。如果銀行業出現這種情況，養老金問題可能會稍後出現——而且只需要很小的幅度就能產生影響。
