- 加密貨幣的表現類似於高貝塔係數的另類資產：當風險偏好擴大時，它的表現優於股票；但當流動性和信心收縮時，它崩盤的速度也更快。
- 降息後，資金會依次從現金流向債券，然後流向股票，只有在回撤限制放鬆後才會流入高貝塔係數資產和加密貨幣。
- 現實世界中加密貨幣的普及提高了估值的下限，而不是上限；邊際資本、敘事實力和流動性週期最終決定了加密貨幣的價格上漲空間。
為什麼加密貨幣在降息後表現滯後：資產配置、資本流動優先級，以及為什麼加密貨幣在風險偏好週期中排名最後——之後才帶來最高的凸性回報。
上次我們討論了降息的原因。≠ 立即放鬆流動性
關鍵在於它內部存在的三層邏輯。
政策層 – 中介層 – 市場層
當前形勢是，政府已經開始放鬆貨幣政策，但中產階級無論是在傳統金融市場還是加密貨幣市場，仍然面臨著諸多障礙。
至於市場層面，我在上一期中提出了一個相當激進的觀點。
—在傳統的資本投資選擇中，加密貨幣只比剩飯剩菜略好一些。
今天我們將重點討論這個問題：在高風險資產增長時期，投資加密貨幣的排名如何？
定位差異
結合我之前在《全球資產輪動：流動性為何驅動加密貨幣週期-1》一文中提到的內容（該文已在該期雜誌中提及），
我基本上遵循了資產在不同週期中扮演的角色，將全球主流資產分為防禦性資產（如黃金、產生利息的債券）、風險資產（如股票）和另類資產（如加密貨幣）。
我不會贅述加密貨幣與黃金或政府債券之間的區別；沒人會把它們混淆。充其量，它們只能作為反向概念使用。
然而，我們都知道，加密資產和美國股票，尤其是科技股，往往具有很強的相關性。
此外，許多人將兩者都歸類為風險資產，這其實是一種誤解。
從價格角度來看，加密貨幣類似於風險資產，因為它表現出高波動性、高漲跌幅，甚至波動性遠遠超過股票。
然而，從資產角度來看，加密貨幣不像股票那樣提供穩定的股息，也沒有明確的市場預期市盈率。
比特幣（BTC）價格上漲完全是由於供應量固定，依靠不斷增長的需求來推高價格。
關鍵在於：
- 當風險偏好良好時，其表現優於股票。
- 當風險偏好下降時，他的死亡速度甚至比股票更快。
這就是為什麼它需要被歸類為另類資產的原因。
股票提供穩定的股息，而銅、石油和黃金等大宗商品則有真正的工業需求（黃金還具有金融屬性）。
目前，加密技術更多地依賴於流動性和敘事性（其金融屬性仍在發展中，並被各個國家接受）。
雖然經過幾年的發展，我們可以看到區塊鏈領域已經出現了實際商業需求的激增。
一位在美國工作的女兒利用穩定幣向她在非洲的家鄉匯款，利用了基於區塊鏈技術的穩定幣全球結算系統。
底特律的一名大學生開始使用RWA進行房地產投資。
然而，即使存在真正的需求，加密貨幣的資產角色也不會改變。我們需要區分兩個事實：
- 使用價值 ≠ 資產定價權
- 美元的使用 ≠ 美元指數
- 原油消費量 ≠ 原油價格
- BTC交易數量 ≠BTC價格驅動因素
價格由“邊際資本”決定，而不是由“基本用途”決定。
2.加密貨幣的真正需求更像是“基礎”而不是“引擎”。
現實世界的使用需求意味著加密貨幣不會歸零。
流動性和輿論將決定加密貨幣的價格上限。
因此，即使出現了跨境轉賬、穩定幣支付和 RWA 鏈上實施等真正的業務需求，它們最大的作用也是提高底線，同時成為敘事的一部分，從而點燃上限。
實際資金優先事項
讓我們從全球視角來看一下降息開始後的資金流動情況。
無論是購買股票還是加密貨幣，就像大多數多年來一直停留在峰值的人一樣……
2007 年 10 月 16 日，你父親榮登上證綜指 6124 點的守門人寶座。
如果最終收支平衡，我相信大多數人都會選擇儘快套現。
即使其他人仍在慶祝，即使市場可能繼續上漲。
但是，你父親的技能在半生中都飽受折磨，他可能患上了恐高症，他滿腦子想的都是遠離這個市場——首先要保住自己的本金！
這同樣適用於專業機構；經濟學的一個假設是貨幣是理性的。
但這只是假設。如果所有投資者都是理性的，就不會出現市場週期、泡沫或崩盤。
專業投資者的“集體行為”源於這樣一個事實：機構投資者也面臨著回撤限制、排名壓力、同行比較和波動承受能力。
這裡資金的優先順序指的是心理順序，而不是邏輯順序。
讓我來詳細分析一下降息開始後立即發生的資金流動情況。
① 現金/短期債務
這種心理並非出於貪婪，而是為了“止損”。市場剛剛經歷了不確定性，沒有人願意第一個衝出去。
即使回報很低，確定性也至關重要，就像我之前提到的在高峰期採取防禦心態一樣。
現實世界的證據表明，在降息的初期階段，貨幣市場基金的規模往往會繼續上升。
② 利率資產
這一次，心態轉變為將此視為一個數學問題，而不是一場賭博，因為久期收益是可以計算的，這對機構來說非常簡單。
無需預測經濟是否會“好轉”，只需預測“利率是否會下降”。
這一步不需要信心，只需要建立一個模型。華爾街不乏擅長數學的中國人。
③ 整體市場/領頭羊股票
現階段，我們需要開始理性地限制供應，因為這將在很大程度上決定我們今年的業績。
我可以買它們，但我有“理由”——那麼為什麼要買它們呢？
因為這些公司擁有穩定的利潤、強大的競爭優勢和較高的市場共識。
對於專業投資者而言，這是最安全的進攻性舉措。
④ 高貝塔係數資產
這一階段的跡象是：小盤股開始跑贏大盤，高收益債券利差收窄，這與山寨幣開始跑贏主流幣的情況有些類似。
這個階段會變得非常瘋狂。我們不再懼怕短期波動；即使出現回調，風險控制措施也不會啟動。我們的淨資產值已經有一定的緩衝空間，我可以接受波動性，以換取更高的回報。
⑤ 加密貨幣/極端資產
好了，終於，在最後時刻，這道加密菜端上了桌。倒不是我不想吃，只是我想“好好吃，慢慢吃，一口一口地吃”。
最重要的不是“我認為BTC很棒”，而是“即使BTC下跌 30%，我也不會承擔責任”。
這就是為什麼在傳統的投資策略中，加密貨幣牛市往往開始得較晚，但一旦開始，就會表現出最大的彈性。
關鍵在於：對於傳統基金而言，是否投資加密資產取決於其資本中有多少不再厭惡風險。
這指的是：
- 主流資產價格此前已經經歷了一輪上漲。
- 此次資金縮減不會影響我的生活/機構績效評估
- 風險並非主要制約因素。
- 目標已從“穩定收益”轉變為“非線性收益”。
這種資金用於購買加密貨幣。
舞臺審判
那麼，我們現在處於哪個階段？
我在之前的文章中回答過這個問題，特別是本文的上下文，大致相當於第 2-3 階段。
此外，本文從宏觀角度看待全球資產，這使得加密貨幣似乎處於列表的末尾。
觀察數據還發現，雖然現在有BTC現貨 ETF，但總持有量只有 1172 億美元，而穩定幣的市值卻高達 2700 億美元。
此外，ETF 的資金流入和流出不斷，而穩定幣的價值卻持續上漲。
這說明前者採用配置視角，具有全球視野，屬於遊牧文明。
後者採用了投資視角、鏈上音頻和農業文明主題。
坦白地說，沒有人否認加密貨幣市場的長期上漲趨勢；即使是耶穌也無法改變這一點。
但耶穌永生；他可以等待，但我們不能。
滴答，滴答，這就是每一刻。是啊，一生中究竟有多少個瞬間呢？
以上觀點參考自@Web3___Ace
〈 CRYPTO's TRUE POSITION IN THE RISK ASSET HIERARCHY〉這篇文章最早發佈於《CoinRank》。
