凱科研究(Kaiko Research)在近期報告中診斷稱，年末比特幣(BTC)市場受到重複性循環模式的影響，比傳統的季節性影響更為強烈。報告特別分析指出，年末"聖誕上漲行情"的預期與現實出現背離，通過波動性和衍生品頭寸佈局可以看出市場不確定性與信心的交織態勢。
比特幣自2018年以來累計漲幅超過600%，表現超越了納斯達克100指數、標普500指數和黃金，但由於重複的繁榮與蕭條週期，其下跌幅度也往往較大。凱科研究指出，在今年10月10日市場急劇拋售之後，比特幣未能恢復，而美國股市則迅速反彈，並解釋稱這是持續循環行為的一部分。
實際上，比特幣在12月期間的表現顯示出相當大的可變性。在牛市持續的年份，12月漲幅超過30%，但在熊市主導的時期，則會出現超過15%的下跌。這種波動性與11月的表現所帶來的動量密切相關，評價認為，相較於季節性轉折點，當時占主導地位的市場趨勢對年末表現有更直接的影響。
尤其引人注目的是，臨近年底出現的波動性壓縮現象。已實現波動率在12月初的急劇上漲後飆升至60%以上，但在12月底略微緩和至51%左右。而隱含波動率自11月中旬以來呈下降趨勢，維持在45%左右水平。這導致已實現波動率與隱含波動率之間的價差轉為負值，形成了異常結構。凱科方面提醒，這種倒掛關係在過去比特幣價格劇烈變動前也曾同樣出現，並將其解讀為暗示市場扭曲或自滿情緒的指標。
衍生品市場也顯示出市場情緒的轉折點。比特幣和以太坊(ETH)的平均現貨交易量從超過4億美元驟降至2-3億美元水平，比特幣的未平倉合約(OI)在整個12月停滯在70-90億美元區間，未見擴張。隨著山寨幣未平倉合約相對增加，這可以解讀為市場並非全面，而是針對部分資產的選擇性風險承擔。
期權市場中，對沖需求凸顯，而非方向性信心。以12月26日到期為基準，交易最集中的行權價85,000美元處，看跌期權交易量超過了50億美元名義價值，看漲-看跌比率也保持在中性水平。這反映出風險管理策略佔據上風，而非對比特幣上漲的單邊押注。這種頭寸結構可理解為源於年末投資組合再平衡、稅務策略以及應對新年波動性等目的。
分析認為，最終年末市場以調整現有風險敞口和針對不確定性的防禦策略為主，而非建立激進的新頭寸。凱科研究團隊評價稱："交易量放緩、波動性扭曲以及頭寸佈局的平衡狀態，暗示市場對年末上漲行情缺乏信心，目前循環性市場結構的作用比傳統的聖誕上漲行情更為強烈。"
