日本債券市場正在經歷現代史上最劇烈的重新定價事件之一。
其影響可能遠遠超出國內固定收益領域，甚至可能波及全球風險資產，包括比特幣。
流動性收緊加劇日元套利交易壓力
自 2026 年初以來，日本政府債券 (JGB) 收益率大幅飆升。10 年期國債收益率已攀升至 2.12% 左右，為 1999 年以來的最高水平，而 30 年期國債收益率已達到近 3.5% 的歷史新高。
10年期日本國債收益率達到1999年以來的最高水平，為2.12%。總體而言，收益率分別上升了約 104 和 120 個基點，這種調整幅度在日本長期超低利率時代實屬罕見。
此次重新定價反映出市場對日本財政和貨幣政策走向日益增長的擔憂。日本政府近期批准了創紀錄的2026財年7800億美元預算。此舉加劇了人們對赤字擴張的擔憂，而此時通脹壓力已不再僅僅是理論上的。
日元持續疲軟進一步引發了人們對日本央行在通脹控制方面是否落後於形勢的懷疑。
Kobeissi Letter的分析師認為，此次債券市場重定價是日本歷史上最劇烈的債券市場重定價之一。他們指出，隨著投資者將更高的赤字支出和政策不確定性計入股價，債券跌幅正在加速。
幾十年來，日本債券市場一直以穩定和央行主導為特徵。如今，這種假設正受到挑戰。
與此同時，流動性真正收縮的跡象正在顯現。市場評論員Money Ape警告稱，日本的流動性正在“迅速枯竭”，並指出到2025年，流通中的現金將下降4.9%，這將是18年來的首次下降。
對於一個建立在充裕流動性基礎上的體系而言，這種轉變意義重大。
日元套利交易的平倉對比特幣和加密貨幣構成緩慢而深遠的風險。
這種收緊的市場動態引發了人們對全球日元套利交易的擔憂，而日元套利交易多年來一直是國際風險承擔的基石。長期以來，投資者一直以低成本借入日元，為股票、新興市場和加密貨幣等高收益資產的投資提供資金。
隨著日本國債收益率上升和融資環境收緊，這些交易越來越容易受到強制平倉的影響。
RadarHits 指出，30 年期國債收益率飆升至歷史新高，直接對套利交易頭寸構成壓力。
“日本30年期國債收益率升至3.5%，創歷史新高。日元套利交易面臨越來越大的壓力，”他們寫道。
如果解封加速，受益於日元流動性的風險資產（包括比特幣）可能會面臨新的波動。
一些分析人士認為，危險在於壓力蔓延的速度太慢。其中就包括JustDario，他將這種情況比作“溫水煮青蛙”綜合症，即結構性壓力逐漸累積，投資者遲遲不採取行動，直到不穩定局面不可避免。
在這種觀點看來，構成全球日元套利交易基礎的日本金融體系正在實時衰弱，即使危機尚未完全顯現。
然而，情況並非如此簡單。儘管名義利率走高，但日本的實際利率仍為負值，這一因素持續支撐著市場流動性和風險偏好。
資本流動報告強調，這種動態有助於解釋為什麼日本股市仍接近歷史高位，以及為什麼全球資本繼續流入日本市場。
“這意味著他們的市場流動性非常充裕。你覺得美聯儲的政策寬鬆嗎？跟日本央行比起來，簡直不算什麼，”這位分析師寫道。
這種緊縮信號與負實際利率並存的悖論，使前景更加複雜。風險不在於會立即出現衝擊，而在於套利交易的長期平倉是否會悄然消除全球流動性的一個關鍵來源。
截至2026年1月初，日本國債收益率依然波動不定。日本央行能否實現經濟軟著陸，或者債券市場壓力是否會引發更廣泛的金融動盪，可能對比特幣的宏觀經濟前景至關重要，正如它對未來幾個月日本經濟的影響一樣。
