加密貨幣的下行螺旋：互聯網泡沫破滅時代的重演 | 觀點

在20世紀90年代末的互聯網泡沫時期，股市宛如一場混戰，散戶和機構投資者爭相搶購幾乎所有他們能找到的互聯網創業公司的股票。當時普遍認為互聯網就是“未來”，這些新興的在線創業公司再過幾個月就會徹底顛覆傳統行業，讓它們全部倒閉。

炒作並非虛言，投資者們被可怕的“害怕錯失良機”心理所支配，他們渴望獲得100倍甚至200倍的鉅額回報，在這個過程中完全喪失了理智。很少有人會關注基本面——只要公司名稱裡帶有“.com”字樣，就註定會成就一番偉業。至少他們是這麼認為的。

但一旦像Pets.com、Webvan、Kozmo.com和eToys.com這樣的公司拿到數百萬美元的融資，就不得不著手建立商業模式。客戶開始註冊，利潤也開始慢慢流入，而問題也隨之而來。儘管他們獲得了一些收入，但遠不及預期，投資者很快意識到，他們為這些股票支付的市盈率高達100倍甚至200倍。這無疑是個壞消息。

從歷史上看，標普500指數成分股的平均市盈率徘徊在15到25倍左右，這被認為是健康的。因此，當投資者支付100倍或200倍的市盈率時，意味著他們持有的股票被嚴重高估。當投資者意識到這一點時，他們紛紛拋售，導致市場崩盤，並將互聯網泡沫轉變為泡沫破裂。

股市花了數年時間才復甦，但並非徹底的災難。那些在互聯網泡沫時期倖存下來的公司不僅挺過了難關，最終還成長為行業巨頭，像亞馬遜和谷歌這樣的公司如今已躋身全球最有價值的公司之列，市值高達數萬億美元。

加密貨幣也存在泡沫嗎？

如今，許多投資者和分析師將互聯網泡沫時期的情形與當前的人工智能市場相提並論，後者目前也正處於類似的狂熱浪潮之中。但很少有人注意到，互聯網泡沫其實更能準確地反映當今的加密貨幣市場。

年初，唐納德·特朗普入主白宮，開啟他的第二個任期，並承諾將美國打造為世界“加密貨幣之都”。受此鼓舞，加密貨幣市場迎來了前所未有的上漲行情。牛市如火如荼，比特幣（BTC）價格飆升，屢創新高，以太坊（ETH）和Solana（SOL）等資產也同樣漲勢迅猛。隨著人們再次感受到“害怕錯過”（FOMO）的情緒，山寨幣（Altcoins）的價格也一路飆升。

直到幾個月前，加密貨幣市場突然遭遇重創。比特幣在10月份創下約12.6萬美元的歷史高點後，便難以突破，市場情緒開始惡化。價格開始下跌，起初跌幅緩慢，隨後迅速擴大，僅僅兩個月後，比特幣的價值就縮水了近三分之一。比特幣的下跌對其他加密貨幣產生了連鎖反應，許多加密貨幣受到的衝擊更大，一些市值較低的加密貨幣在過去兩個月裡的價值損失甚至超過了50%。

關於此次下跌的原因眾說紛紜，許多專家指出經濟的不確定性和對人工智能泡沫的擔憂是主要原因，但加密貨幣市場的成熟也產生了一定影響。

在互聯網泡沫初期，評估當時最熱門的初創公司的價值十分困難，加密貨幣也面臨著同樣的問題。然而，隨著市場的成熟，許多代幣開始建立起切實可行的應用場景和盈利模式。例如，ETH）通過質押獎勵和去中心化金融（DeFi）活動（如再質押和借貸）為持有者創造收益。由於區塊鏈費用和日常用戶活動的透明性，這些收益變得可預測。

就像我們在互聯網泡沫時期看到的那樣，一旦一個項目開始產生穩定的收入來源，任何人都可以進行粗略的分析，計算出該代幣的市盈率。像 Pets.com 這樣的初創公司的早期投資者驚恐地發現，他們為持有的股份支付了過高的價格，許多加密貨幣投資者也有過同樣的驚人發現。

儘管由於加密貨幣收益的非傳統特性，很難為其確定精確的市盈率，但許多代幣看起來估值過高，是因為它們承諾未來具有很高的實用性和回報，而這與其當前的盈利潛力形成鮮明對比。當我們考察一些代幣的質押收益時，有充分的理由認為，許多投資者輕易地支付了超過其潛在收益100倍的價格，就像2000年初互聯網泡沫時期那些盲目跟風的投資者一樣。

Web3時代的曙光

很難確切瞭解加密貨幣市場漲跌背後的驅動因素，但當前的低迷與互聯網泡沫破滅時期的情況有諸多相似之處。然而，如果這種類比成立，那就意味著我們可以對未來的發展趨勢做出一些預測。

互聯網泡沫破滅時，那些盈利能力最差的初創公司迅速倒閉，給不幸的投資者造成了鉅額損失。但並非所有互聯網公司都消失了。事實上，那些擁有健全商業模式的公司不僅生存了下來，還掌控了市場，並很快蓬勃發展起來。像亞馬遜和谷歌這樣的公司為Web 2.0奠定了基礎，並最終推動了社交媒體、雲計算、智能手機應用、流媒體和在線業務的興起。

加密貨幣行業如今也面臨著類似的十字路口。熊市爆發的可能性與日俱增，進一步的下跌很可能導致任何缺乏實際用途或目標的代幣消亡。展望2026年，加密貨幣行業似乎將迎來整合之年。隨著一些最不靠譜的項目倒閉，市場將會經歷一段痛苦時期，但強勢的項目不僅能夠生存下來，甚至可能為人們期待已久的Web 3時代奠定基礎——在這個時代，個人將重新掌控一切，我們所有人都將擁有無限的機遇。