從壓縮到擴張：加密期權中的信號

宏觀環境：風險偏好回升，結構性問題改善

比特幣年初突破了長達一個月的區間震盪，與股票和貴金屬同步走高。隨著年底倉位波動的消除，加密貨幣再次融入更廣泛的風險體系，而非孤立存在。具體的政治新聞遠不如其背後的信號重要：通脹壓力下降、風險偏好改善，以及隨著大持有者從清算轉向增持，強制拋售持續減少。

除了週期性因素外，一些長期結構性議題也日益受到關注，例如比特幣加密技術面臨的“量子威脅”等理論性問題。儘管目前看來還比較遙遠，但這場爭論強調了協議適應性的重要性，而非短期風險。展望2025年，監管放鬆和代幣化為比特幣奠定了建設性基礎，使其在更加規範的加密體系中成為儲備資產。

已實現波動率與隱含波動率：套利策略依然具有吸引力的優勢。

假期期間，實際波動率保持穩定， BTC波動率在 20 左右， ETH波動率在 30 左右。BTC的隱含波動率總體穩定或略有上升，而ETH 的整個波動率曲線則下降了約 3-5 個波動率點。這重建了非常有利的波動率風險溢價，兩種資產均有約 20 個波動率點的套利空間。隱含波動率區間在年底前基本保持不變，但近期的上漲突破錶明，在加密貨幣落後於其他風險資產之後，其動能終於迴歸。

期限結構和偏斜：前端下行風險擔憂緩解

新年伊始，期權偏斜基本保持不變，但過去一週前端期權偏斜迅速趨於正常化。BTC方面，大多數期限的看跌期權偏斜均有所收窄，略微出現倒掛。ETH在2月份前端期權出現倒掛，此時下行風險最為顯著，之後偏斜逐漸恢復正常。這表明以太ETH短期內下行風險較小，但今年晚些時候的上漲前景更為樂觀。

ETH/ BTC動態：選擇權重新轉向ETH

ETH/ BTC交叉盤已重新守住關鍵技術支撐位，同時守住了​​下降趨勢線和200日移動均線。這表明其相對強度有所增強，如果ETH受益於利好消息，則可能出現向上突破。與此同時，ETH與BTC的波動率差已大幅收窄，尤其是在近月合約。相對波動率降低意味著預期ETH將向上突破的投資者可以使用BTC看漲期權來支付ETH看漲期權。

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