2026 年，金融系統將會迎來一場深刻的變革：現實世界資產（RWA）正加速在區塊鏈上重建。美國國債、公司債券、大宗商品、私募信貸和房地產等傳統金融工具，如今紛紛上鍊。R

原文：The Everything-On-Chain Era:A RWA Spectrum Report

作者：Birdeye

編譯：Will  阿望，投融資律師，專注 Web3 & Digital Asset；獨立研究員，專注代幣化、RWA、支付、DeSci

2026 年，金融系統將會迎來一場深刻的變革：現實世界資產（RWA）正加速在區塊鏈上重建。美國國債、公司債券、大宗商品、私募信貸和房地產等傳統金融工具，如今紛紛上鍊。RWA 賦予了這些資產一系列革命性能力：部分所有權的鏈上錨定、全天候可轉讓性、可編程性以及可組合性。這些特性不僅傳統金融基礎設施難以企及，更是直擊資本市場長期低效的痛點，讓 RWA 成為區塊鏈技術大規模應用的有力候選。

底層的邏輯在於：

• 區塊鏈作為新的全球統一賬本，新的金融基礎設施；
• 在這個賬本之上的代幣化貨幣（Tokenized Money），將全球價值流轉的效率、成本拉平；
• 由此串聯起了一個全球性、全天候、多資產品類的支付、借貸、資本金融市場。

2024 年我們看到了眾多資產的上鍊，2025 年我們看到這些傳統金融資產與 DeFi 進行了諸多結合。2026 年，我們將看到：

• 資本已不滿足於傳統收益模型，而是更加主動地在傳統收益模型的基礎上，去捕獲鏈上收益——鏈上資管的進一步發展；
• 同時，區塊鏈讓傳統金融基建難以企及的特性，將進一步被放大，抵押借貸、保證金替代、RWA 衍生品等創新金融產品將不斷湧現。
• RWA 資產將不限於美元及美債，同樣具有共識和流動性的黃金市場，將會藉助區塊鏈的特性如虎添翼；
• 當然，監管會是重點，美國的加密創新豁免將會是一個突破口，尤其是在機構採用的角度。

由此，我們編譯了 Birdeye, The Everything-On-Chain Era:A RWA Spectrum Report 一文，一方面為 2025 年的 RWA 市場做了總結，另一方面，也能夠在上面的趨勢下，隱射到 2026 年的發展趨勢。

如果說穩定幣為數字資產的大規模運作開闢了道路，那麼 RWA 則將這一邏輯拓展至金融市場的核心。從最初的小規模試點，RWA 如今已迅速崛起為一場結構性變革。這一轉變得益於投資者對收益的渴望、機構的積極佈局以及日益成熟的 DeFi 基礎設施。我們正站在 “萬物皆鏈” 時代的入口，RWA 有望成為開啟下一個金融時代的基石。

要點總結

1. 除穩定幣外，代幣化現實世界資產（RWA）市場供應量超過 360 億美元，比 2024 年增長 1.6 倍，比 2019 年增長 1000 倍。固定收益產品佔據主導地位，而代幣化股票同比增長 106 倍。
2. 由貝萊德和 Securitize 聯合推出的 BUIDL 領銜機構發行的 RWA 資產，供應量達 28.5 億美元，佔所有代幣化美國國債市場份額的 34%。在機構基金類別中，JAAA（Janus Henderson 旗下 Anemoy AAA CLO 基金的代幣化版本，通過 Centrifuge 發行）市值超過 10 億美元。
3. Chainlink 運行時環境（CRE）已成為機構智能合約的一體化編排層，並已被 Swift、Euroclear、瑞銀集團、萬事達卡等眾多機構採用。今年 5 月，Chainlink 與 Ondo 和摩根大通旗下 Kinexys 合作，在 Ondo Chain 測試網上成功完成了 OUSG 的首次結算。
4. R3 為機構客戶提供價值 170 億美元的代幣化資產，並於 2025 年 5 月通過與 Solana 的戰略合作進行了擴展，使受監管的機構能夠直接在公共區塊鏈基礎設施上發行和結算 RWA。
5. 在零售方面，Aave 的 Horizon RWA 市場允許以 Centrifuge 的 JSTRY 和 JAAA、Superstate 的 USTB 和 USCC 以及 VanEck 的 VBILL 等資產進行借貸，市場規模在短短三個月內從推出時的 4814 萬美元增長了 12 倍，達到 5.716 億美元。
6. 在固定利率機構貸款的支持下，Maple Finance 的 syrupUSDC 迅速增長，總資產管理規模從 1.62 億美元增長到 2025 年的 43.7 億美元。在以太坊上的 Spark 和 Morpho 平臺上，syrupUSDC 的總存款額達到 6.3 億美元，而 Solana 的 Kamino 平臺上的 syrupUSDC 供應量接近 1.0641 億美元。
7. 代幣化股票於 2025 年 8 月和 9 月推出，並獲得了顯著的市場認可，在以太坊上的市值達到 2.2504 億美元，在 Solana 上的市值達到 1.9958 億美元。週末傳統股票市場休市時，交易量有所下降，但鏈上價格發現機制仍在繼續。
8. 各大金融中心的監管機構正在努力使代幣化與現有規則保持一致，包括美國的證券交易委員會（SEC）、歐盟的金融工具市場指令 II（MiFID II）和金融行動特別法（MiCA），以及新加坡的金融管理局（MAS）。在監管尚不明確的地區，監管漏洞及其彌補的必要性日益凸顯。

一、概述：RWA 代幣化市場增長空間巨大

1.1 固定收益產品佔據主導地位

截至 2025 年 11 月 30 日，代幣化的現實世界資產（RWA）市場供應量超過 360 億美元，較年初的 157.5 億美元增長超過一倍。與 2019 年代幣化資產價值僅為 3321 萬美元相比，這一數字增長了驚人的 1000 倍。過去三年，增長勢頭顯著加快：同比增長率從 2023 年的 60.79% 上升至 2024 年的 66.70%，並在 2025 年達到 159.29%。

根據官方貨幣與金融機構論壇（OMFIF）2024 年對 26 家金融機構的調查，65% 的受訪者認為債券是最有可能被代幣化的資產類別。實際上，固定收益產品已在代幣化領域佔據主導地位，其中私募信貸代幣化規模達 186.4 億美元，美國國債代幣化規模達 91.5 億美元。這種集中度反映了投資者對債務工具的需求，與波動性更大的資產類別相比，債務工具兼具誘人的收益率和相對較低的風險。

1.2 代幣化股票市場飆升

代幣化股票已成為增長最快的 RWA 類別，其供應量從 2024 年 10 月的 593 萬美元飆升至 2025 年 11 月的 6.29 億美元，增長了 106 倍。這一增長主要來自 Securitize 的 Exodus Movement，其在 Arbitrum 和 Algorand 平臺上新增了超過 3 億美元的代幣。與此同時，Backed Finance 於 2025 年第二季度推出了其美國代幣化股票產品 xStocks，目前已上線 1.5 億美元資產。隨後，Ondo Global Markets 在第三季度推出了 100 多隻代幣化股票和 ETF，迅速突破 1 億美元大關，成為增長最快的代幣化股票平臺，其總鎖定價值（TVL）也已累計超過 3 億美元。

11 月 20 日，Caesar 與 Centrifuge 合作，將其股票上鍊，成為首家以代幣化形式發行股票的加密原生公司。隨著納斯達克與美國監管機構就允許代幣化證券交易進行磋商，代幣化股票市場有望迎來更強勁的增長。

1.3 以太坊總量領先，Plume 持有數佔優

不出所料，以太坊憑藉其強大的流動性和完善的基礎設施，繼續領跑代幣化資產供應量，截至 11 月中旬，其 RWA 總價值達到 119 億美元。以太坊也擁有最多的代幣化資產，總計 477 種，其次是 Polygon（279 種）和 Plume（198 種）。

然而，就持有者數量而言，Plume 已大幅超越以太坊，擁有 280,639 位持有者，是以太坊 130,230 位持有者的 2.2 倍。Solana 位列第三，展現出驚人的增長勢頭，其持有者數量從 6 月底的 9,468 人飆升至 11 月底的 105,762 人。

1.4 發展潛力巨大

儘管近年來 RWA 市場發展迅猛，但與傳統金融相比，其規模仍然微乎其微。據 Helius 預測，截至 2024 年，僅有 0.0026% 的可代幣化資產在鏈上進行表示。

如上表所示，除私募信貸（佔比 0.69%）外，大多數類別的代幣化價值都微乎其微，不足市場總規模的 0.01%。這一巨大差距凸顯了 RWA 領域仍處於發展初期，以及隨著代幣化進程的推進，其潛在增長空間巨大。

作為參考，穩定幣的發展軌跡與之類似：從 2020 年到 2025 年，其在美國 M2 貨幣供應量中的佔比從 0.15% 躍升至 1.11%，短短五年內增長了近 70 倍。如果 RWA 也以類似的軌跡增長，未來十年可能會出現前所未有的鏈上資本遷移。事實上，麥肯錫預測，到 2030 年，代幣化總價值將達到 1.9 萬億美元，比目前水平增長超過 60 倍。

二、RWA Stack 技術棧

與加密原生資產不同，現實世界資產（RWA）本質上包含與物理或法律世界相關的鏈下組件。目前，每一種代幣化資產都錨定一個底層鏈下工具，例如債券、證券或商品，以及定義所有權、可轉讓性和投資者權利的法律文件。

目前 RWA 分為兩種模式：鏈上原生模式和混合模式。鏈上原生模式的投資者完全在鏈上進行交易，而混合模式則將所有權記錄在鏈上，但依賴鏈下基礎設施進行投資者互動。據 RWA.xyz 的數據顯示，截至 2025 年 10 月，混合模式項目的規模為 163.6 億美元，佔總供應量的 52%。

然而，這種二元分類過於簡單化。更準確的看法是將 RWA 視為一個技術棧，從受嚴格監管、僅限機構投資者使用的許可型資產，到無需許可、完全鏈上、面向散戶用戶的代幣，不一而足。資產越接近許可型資產，其投資者要求就越嚴格，例如 KYB（瞭解你的客戶）、認證和高額最低投資額。這導致持有者基數較小，二級交易也極少甚至沒有。

需要注意的是，許可型資產並不一定就是不可流轉的鏈下資產，因為這些資產可以在白名單地址之間完全在鏈上轉移。例如，由 Securitize 發行的 BlackRock 代幣化美國國債 BUIDL，僅面向符合條件的美國投資者開放，最低投資額為 500 萬美元，且僅有 89 位持有者；而 Centrifuge 的代幣化 Janus Henderson AAA CLO 策略 JAAA 則面向非美國專業投資者開放，最低投資額為 50 萬美元，且僅有 10 位持有者。兩者都是許可型資產，但都是鏈上原生資產。

另一方面，面向零售用戶的 RWA 只需極少的 KYC 驗證甚至無需驗證，從而吸引了更廣泛的用戶參與，並促進了 DeFi 的整合以及活躍的二級市場。Backed Finance 推出的 xStocks 就是一個很好的例子，這是一款基於 Solana 平臺的美國股票代幣化產品，擁有超過 44,000 名獨立持有者。用戶無需額外 KYC 驗證即可在 CEX 或 DEX 上交易 xStocks，該代幣從一開始就與 Kamino Lending 和 Raydium（Raydium 平臺）進行了整合。Ondo Global Markets 平臺上的代幣化股票和 ETF（可在以太坊和 BNB 鏈上使用）也遵循同樣的模式。自 9 月以來，其交易量已超過 6.99 億美元。

推動 RWA 增長意味著要認識到，產品設計、機構採納和監管合規這三個驅動因素需要深度嵌入技術棧中。關鍵在於找到這些要素的交匯點，從而在創新、可及性和合規性之間實現最佳平衡。在接下來的章節中，我們將繼續運用這一維度框架，探討更深入的機構參與、更強的零售產品市場契合度以及更清晰的監管基礎將如何定義 RWA 擴張的下一階段。

三、機構級採用

RWA 增長的基礎在於機構的參與。機構不再只是試水，而是積極投入。一些機構仍然沿用傳統框架，利用區塊鏈記錄所有權，同時維護鏈下託管和合規系統。另一些機構則採取更為前衛的策略，直接在鏈上發行資產，並開發連接現有銀行網絡和公共區塊鏈的基礎設施。這些努力共同構成了 RWA 生態系統的結構支柱，確保代幣化資產不僅在技術上可行，而且能夠在機構層面大規模實施。

3.1 將鏈上記錄與鏈下基礎設施相結合

更為保守的做法是保留鏈下基礎設施，同時嘗試使用鏈上記錄，例如 Figure 和 Tradable 分別在 Provenance 和 ZKSync 上推出的代幣化私人信用產品。這種方法受到了 DeFi 原生人士的批評，他們認為這些代幣化資產持有者數量少，且沒有鏈上活動，項目方只是將內部數據庫放在鏈上，而所有流程都在鏈下執行。

儘管如此，但這種保守的選擇適合那些希望嘗試區塊鏈技術並探索如何逐步將其集成到現有技術棧中的公司。截至 2025 年 11 月底，Figure 和 Tradable 已將價值 160 億美元的活躍貸款代幣化，約佔鏈上活躍貸款總額的 85.24%。

3.2 在鏈上發行代幣化資產

近年來，隨著監管的日趨完善，機構開始發行鏈上資產。目前，機構 RWA 市場主要由低風險的固定收益產品主導，例如美國國債和機構基金。部分機構直接發行代幣化產品，而另一些機構則與 Securitize 或 Centrifuge 等代幣化服務提供商合作，負責發行和合規事宜。

領跑市場的是 BUIDL，這是一款由貝萊德管理、通過 Securitize 發行的代幣化貨幣市場基金，截至 11 月中旬，其在七個網絡上的供應量已超過 28.5 億美元。BUIDL 佔據了所有代幣化美國國債 34% 的市場份額。緊隨其後的是富蘭克林鄧普頓自主發行的 BENJI，其在八個網絡上的供應量為 8.5 億美元；以及 WisdomTree 的 WTGXX，其在七個網絡上的供應量已達到 6.2 億美元。其他值得關注的發行包括 JTRSY（由 Anemoy 和 Janus Henderson 管理，通過 Centrifuge 發行）、FDIT（由富達自主發行）以及 VBILL（由 VanEck 管理，通過 Securitize 發行）。

在機構基金類別中，JAAA（Janus Henderson 旗下 Anemoy AAA CLO 基金的代幣化版本，通過 Centrifuge 發行）以超過 10 億美元的市值領跑，截至 2025 年 10 月。JAAA 約 75% 的供應量在以太坊上鑄造，其總市值約佔整個機構基金類別的 30%。2025 年 9 月，Centrifuge 與 Plume 合作，推出了 Anemoy 代幣化 Apollo 多元化信貸基金（ACRDX），進一步拓展了其產品線。該基金獲得了來自 Sky 生態系統信貸基礎設施協議 Grove 的 5000 萬美元基石投資。在該類別中，Securitize 以 14 只代幣化基金的資產數量領先；這些資產的鏈上總價值達 8.61 億美元。

WisdomTree 是一個深度機構整合的有趣案例。這家資產管理公司和領先的交易所交易基金（ETF）提供商於 1985 年在美國成立。2019 年，該公司推出了首款比特幣 ETF 產品，標誌著其首次涉足加密貨幣領域。此後，WisdomTree 加大了對 RWA 的投入，在多個區塊鏈上持有 15 項資產，總規模達 6.5 億美元，涵蓋貨幣市場、股票、固定收益和資產配置等領域。最近，WisdomTree 宣佈與全球金融服務公司 BNY 建立合作伙伴關係，BNY 將作為 WisdomTree 的核心銀行即服務（BaaS）基礎設施提供商，以促進穩定幣和 RWA 的普及。此外，他們最近還與 Chainlink 合作，通過 Chainlink DataLink 將其代幣化私募信貸基金（CRDT）的淨值數據上鍊。

3.3 構建連接傳統金融和 DeFi 的基礎設施

RWA 中最深層次的機構參與在於構建連接傳統金融與去中心化系統的基礎設施，從而實現傳統銀行體系與區塊鏈網絡之間的互操作性。這種融合使鏈上金融的長期願景更接近現實。

Chainlink 是該領域的領先先驅之一，近期推出了 Chainlink 運行時環境（CRE），這是一個面向機構智能合約的一體化編排層，可在確保合規性、隱私性和企業級安全性的同時，實現跨鏈互操作性。CRE 於去年 11 月在 SmartCon 2025 大會上發佈，包括 Swift、Euroclear、瑞銀集團、萬事達卡等在內的多家全球大型金融機構在發佈之初便採用了該技術。今年 5 月，Chainlink 與 Ondo 和摩根大通旗下的 Kinexys 合作，在 Ondo Chain 測試網上成功完成了 OUSG 的首次結算。CRE 作為安全編排層，將摩根大通的許可型 Kinexys 數字支付網絡與 Ondo Chain 連接起來，實現了首個將傳統結算渠道與區塊鏈基礎設施相連接的錢貨兩訖的 DVP（Delivery versus Payment）模式。

2025 年 9 月，Chainlink 與瑞銀集團（UBS）合作，進一步拓展了這項創新，利用 SWIFT 信息傳遞技術推進代幣化基金工作流程，開發出一種技術解決方案，使機構能夠直接通過現有的 SWIFT 基礎設施管理數字資產工作流程。該項目使用通過 SWIFT 和 CRE 發送的 ISO 20022 消息來觸發瑞銀集團內部代幣化平臺 UBS Tokenize 的認購和贖回工作流程。CRE 處理 SWIFT 消息，並通過 Chainlink 數字轉賬代理（DTA）技術標準執行交易。

這種即插即用的集成有效地消除了區塊鏈的複雜性，使機構能夠通過熟悉的金融信息傳遞方式與代幣化資產進行交互——這一突破有望為機構打開進入規模達 100 萬億美元的全球基金行業的大門。去年 11 月，瑞銀代幣化（UBS Tokenize）和 DigiFT 宣佈，他們完成了首個基於 Chainlink DTA 技術標準、由 CRE 提供支持的代幣化基金贖回。

另一個里程碑式的例子是 R3 與 Solana 的戰略合作。R3 是代幣化和互操作性解決方案領域的全球領導者，致力於推動市場數字化，並將最大的鏈上 RWA 生態系統與 DeFi 連接起來。R3 每月支持數千萬筆交易，並通過其平臺為 Euroclear、HQLAx 和瑞士數字交易所（SDX）等客戶提供價值 170 億美元的代幣化資產安全保障。R3 與 Solana 的合作標誌著將許可型賬本與高性能公共區塊鏈連接起來邁出了重要一步。通過將現實世界資產發行方與 Solana 上的鏈上資本配置者連接起來，R3 正在簡化將受監管的機構資產上鍊的流程，並通過新的收益機會和由 R3 生態系統高質量現實世界資產支持的抵押品，釋放新的創收潛力。

四、零售產品的市場契合

延續技術棧框架，RWA 零售的可及性處於擴展曲線的終端。儘管機構級 RWA 仍受制於高准入門檻和合規要求，但開發者們正在創新，探索彌合這一鴻溝的新途徑——將機構級資產轉化為無需許可的 DeFi 原生工具。

從 USDtb 和 frxUSD 等國庫支持的穩定幣，到 syrupUSDC 等收益型代幣，以及代幣化股票等封裝形式，這些模式將 RWA 的覆蓋範圍擴展到合格投資者之外。如此一來，它們將傳統金融價值直接帶入鏈上，標誌著向更廣泛的包容性和完全可組合的鏈上經濟邁出了關鍵一步。

4.1 RWA 作為 DeFi 可組合穩定幣的抵押品

由於並非所有 RWA 都對散戶投資者開放，一些項目正利用機構級 RWA 作為抵押品，創建散戶可參與的資產，例如穩定幣。例如，由於 BUIDL 僅限合格機構投資者參與，且最低投資額為 500 萬美元，Ethena 推出了 USDtb，該資產由 BUIDL 支持，並可在各種 DeFi 協議中完全組合使用。

截至 2025 年 10 月中旬，USDtb 在以太坊上的市值已達 12.8 億美元，其在 Curve Finance 上的 USDtb-USDC 資金池擁有 2000 萬美元的流動性，日均交易量為 226 萬美元。散戶用戶可以通過向借貸市場提供 USDtb 或以熱門資產為抵押借入 USDtb，用於 DeFi 協議，從而獲得收益。得益於 Merkl 的 USDtb 獎勵計劃，用戶在 Aave、Morpho、Fluid 和 Euler 等 DeFi 平臺上平均可獲得 6.83% 的年化收益率（APY）。借貸活動主要集中在 Aave 平臺，該平臺持有 1.0189 億美元的 USDtb，借入 5945 萬美元，遠超其他協議。

另一個例子是 frxUSD，一種由代幣化美債完全支持的穩定幣。其 7543 萬美元的儲備金由 71.65% 的 USTB、20.34% 的 BUIDL 和 4.11% 的 WTGXX 組成。USTB 和 BUIDL 分別僅限合格投資者投資，最低投資額分別為 10 萬美元和 500 萬美元；而 WTGXX 則面向美國零售和機構投資者開放，最低投資額為 1 美元。

frxUSD 是一種收益穩定幣，默認情況下可從底層國債收益率中獲得 3.85% 的收益，質押為 sfrxUSD 時則可獲得 5.60% 的收益。截至 2025 年 11 月，frxUSD 的市值為 9836 萬美元，流動性為 2190 萬美元，以太坊上的日交易量為 331 萬美元。frxUSD 的持有者數量從 2 月份的不足 10 人增至 10 月份的 729 人，而 sfrxUSD 的持有者數量達到 309 人，總收益支付額超過 133 萬美元，總供應量接近 4322 萬美元。

10 月 25 日，在與 Stable 合作開展預存活動後，frxUSD 的供應量翻了一番，這帶動了 frxUSD 持有者數量和流動性的激增，並在幾天後也帶動了 sfrxUSD 持有者數量的增長。

在借貸領域，Aave 的 Horizon RWA 市場允許用戶存入 RWA 資產作為抵押品，並以此為抵押借入穩定幣。Horizon 於 2025 年 8 月 27 日在以太坊上線，迅速成為增長最快的 RWA 借貸平臺，其市場規模在短短三個月內就增長了 12 倍，從最初的 4814 萬美元增長至 5.716 億美元。

經 RWA 發行機構批准的授權用戶可以提供多種資產，例如 Centrifuge 的 JSTRY 和 JAAA、Superstate 的 USTB 和 USCC、VanEck 的 VBILL 以及 Circle 的 USYC。截至 2025 年 11 月底，JSTRY 以 3066 萬美元的供應量領跑，其次是 USYC（2048 萬美元）和 VBILL（917 萬美元）。JSTRY 的增長也最為強勁，從發行時的 208 萬美元增長了 15 倍。

4.2 將 RWA 重新打包成無需許可的收益代幣

除了低風險的國庫產品外，一些項目正在將傳統上僅供機構使用的工具（例如公共和私人信貸）上鍊。Maple Finance 的 syrupUSDC 就是一個值得關注的例子。Maple 作為一個信貸市場，允許機構將 BTC、ETH 和其他主流代幣借入高收益、超額抵押的貸款池，供機構借款人使用。這些借款人隨後利用這些貸款發展其現實世界的業務，從而使該生態系統成為鏈上資產管理和現實世界應用相結合的平臺。為了讓無需許可的散戶用戶也能參與，Maple 推出了 syrupUSDC——一種流動性強、收益可觀的代幣，其基礎年化收益率（APY）為 6.5%（不含獎勵），資金來源於固定利率的機構貸款。

syrupUSDC 在以太坊上的推出及其隨後擴展到 Solana，推動了 Maple 的快速增長。自 2025 年初以來，其管理的總資產已從 1.62 億美元飆升至 43.7 億美元，歷史最高紀錄超過 50 億美元。到 2025 年 11 月，syrupUSDC 的市值超過 13.9 億美元，其中 99.71% 集中在以太坊上，其餘則分佈在 Solana 和 Arbitrum 上。該代幣已深度融入 DeFi 領域，在 Spark 和 Morpho 上的總存款額達到 6.3 億美元，佔以太坊 DeFi 中使用 syrupUSDC 總量的 97.4% 。在 Solana 上，Kamino 上的 syrupUSDC 供應量接近 1.0641 億美元，約佔該鏈 syrupUSDC 總市值的 37%。

在 DEX 上，syrupUSDC 在 Solana 上的流動性達到 3913 萬美元，是以太坊（1986 萬美元）的兩倍。Solana 的日均交易量為 983 萬美元，是以太坊（97.2 萬美元）的 10 倍。大部分交易活動發生在各自網絡的主要 DEX 上，分別是以太坊的 Uniswap V4 和 Solana 的 Orca。

Centrifuge 近期推出的產品是 deJAAA，它是 Janus Henderson Anemoy AAA CLO 基金的代幣化版本，採用半許可模式，並支持 DeFi。實際上，Centrifuge 為希望通過 DeFi 集成將其 RWA 推廣至更廣泛用戶群的發行方提供封裝服務。deJAAA 已部署在 Solana 和 Base 上，跨鏈總鎖定價值已超過 1000 萬美元。

4.3 RWA 被納入投機性資產

擴大散戶參與 RWA 的第三大途徑是增加資產的可觸達性。2025 年 8 月和 9 月推出的代幣化股票是該行業的一個重要里程碑。散戶用戶首次無需完成 KYC 驗證即可獲得美國股票的鏈上敞口，這得益於 Ondo 和 Backed Finance 等項目提供的封裝服務。這些資產的持有者數量迅速攀升至數千。

雖然代幣化股票並不代表對標的股票的法律所有權，但它們確實為用戶提供了一種便捷的方式來獲得標的股票的經濟敞口。通過對特斯拉股票代碼 TSLA 及其在 Solana 平臺上由 Backed Finance 開發的鏈上代幣化版本 TSLAx 的分析表明，代幣化股票的價格與其對應的真實股票價格密切相關。每日價格偏差在 -5.02% 至 3.45% 的小範圍內波動。

截至 2025 年 12 月初，Solana 平臺上代幣化股票的總市值達到 1.9958 億美元，其中包括 xStocks、PreStocks 和 rStocks。特斯拉 xStock（TSLAx）以 4206 萬美元的市值領跑，是 NVIDIAx（2255 萬美元）的兩倍多，這得益於其在 9 月份 26% 的價格上漲。日均交易量為 433 萬美元，在 10 月 10 日達到峰值 1181 萬美元，其中 TSLAx 的交易量佔比顯著，日均交易量佔總交易量的 35.81%。週末傳統股票市場休市期間，交易量明顯下降，但鏈上價格發現機制依然有效。

以太坊也出現了類似的週末交易放緩，9 月 14 日交易量一度跌至 50.49 美元。這主要是由於 xStocks 和 Ondo Global Markets 的商業模式不同：xStocks 提供鏈上流動性，全天候 24 小時開放；而 Ondo Global Markets 則利用傳統股票市場的流動性，每週 5 天進行 24 小時的增發和贖回。以太坊的總市值比 Solana 高出 12.76%（2.2504 億美元對 1.9958 億美元），但整體交易活動卻從 9 月份的月均 1076 萬美元大幅下降至 10 月份的 126 萬美元，之後在 11 月份再次呈現回升趨勢。

除了代幣化股票，代幣化黃金等大宗商品也深受散戶用戶的歡迎。其中兩個主要代表是 Tether 的 XAUt 和 Paxos 的 PAXG。儘管兩者都在 2019-2020 年初推出，但直到 2025 年 9 月交易量才開始飆升，部分原因是黃金價格飆升至 4400 美元以上。儘管 PAXG 的市值遠低於 XAUt，但其持有者數量卻是 XAUt 的四倍，流動性也高出兩倍。

五、監管清晰度

隨著各國政府和金融監管機構逐漸認識到 RWA 在資本市場現代化方面的潛力，RWA 的監管環境正在迅速演變。雖然一些司法管轄區已經建立了將 RWA 整合到現有金融體系中的清晰法律框架，但其他地區仍在迎頭趕上。由此產生的差異正在影響創新發生的地點以及機構擴展其代幣化戰略的速度。

5.1 將 RWA 納入現有的法律和財務結構中

在各大金融中心，監管機構正努力使 RWA 監管與現有法律保持一致。在美國，所有參與的代理機構均受美國證券交易委員會（SEC）監管。2025 年 10 月初，Plume 獲得了 SEC 頒發的註冊過戶代理機構牌照。

在歐盟，法律框架現在遵循兩條不同的路徑：金融工具路徑適用於代幣代表受監管的工具，例如債券、基金或股票，包括 MiFID II、招股說明書條例和 CSCR；加密資產路徑涵蓋不符合證券定義且受 MiCA 監管的代幣。

其他司法管轄區也採取了類似的做法。瑞士金融市場監管局（FINMA）、新加坡金融管理局（MAS）和阿聯酋證券交易委員會（VARA）均已根據 “相同活動、相同風險、相同監管” 的原則，推出了有利於代幣化的監管法規。這些框架使機構有信心在合規的前提下進行資產代幣化。在新加坡，由新加坡金融管理局（MAS）牽頭的 “守護者項目”（Project Guardian）——一項通過多個試點項目聯合主要金融機構和技術合作夥伴的合作計劃——已證明代幣化債券和基金如何在監管框架內高效安全地運作。

5.2 監管機構面臨的壓力加劇

在一些仍缺乏明確規則的地區，這種差距日益凸顯，彌合差距的緊迫性也隨之增強。由於缺乏既定規則，投資者仍然容易遭受欺詐和市場不確定性的侵害，而創新者則將業務轉移到更為進步的司法管轄區。政策制定者如今面臨著艱難的平衡：既要保護消費者，又要確保本國經濟能夠從區塊鏈驅動的金融現代化中受益。

美國提供了一個有益的例證。儘管全面的 RWA 監管法規尚未出臺，但立法者已通過了諸如《GENIUS 法案》等針對穩定幣的框架，以保障消費者權益並維護美元的全球地位。這體現了一個更廣泛的目標：利用區塊鏈不僅促進創新，而且增強其在全球的金融影響力。同樣，其他市場也逐漸意識到，及時的監管不僅僅關乎合規——它更是一種競爭優勢，決定著誰能在代幣化資本市場時代引領潮流。

六、結論

現實世界資產的代幣化 RWA 標誌著全球金融發展的一個決定性轉變。短短几年內，RWA 已從實驗性概念轉變為可靠的機構級工具，將傳統市場與去中心化基礎設施連接起來。市場快速擴張——主要由貸款產品、代幣化國債和新興的代幣化股票推動——表明區塊鏈技術不再是抽象的創新，而是構建更高效、更透明、更普惠的金融體系的基礎。

然而，我們今天所看到的僅僅是開始。代幣化資產的份額仍然只佔其潛在市場的一小部分，這意味著巨大的增長空間。要釋放這種潛力，三大要素必須齊頭並進：可擴展的零售產品與市場的契合度、更深入的機構級整合，以及既能提供清晰指引又不扼殺創新的協調一致的監管框架。

正如穩定幣時代已經證明的那樣，一旦代幣化系統獲得信任、實用性和監管合法性，其普及速度就會呈指數級增長。RWA 如今也正步入同樣的轉折點——從概念驗證階段邁向全球基礎設施階段。下一階段不僅會將金融資產數字化，還將重新定義跨境所有權、收益和流動性的運作方式，真正開啟所謂的 “萬物皆鏈” 時代。

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