芝加哥商品交易所 (CME) 即將改變貴金屬市場風險的定價方式——其影響遠遠超出例行的技術調整。
自 2026 年 1 月 13 日起，芝加哥商品交易所 (CME) 將把黃金、白銀、鉑金和鈀金期貨的保證金要求從固定美元金額改為名義價值的百分比。
芝加哥商品交易所（CME）新保證金規則對黃金和白銀交易者意味著什麼
據衍生品市場稱，此舉是按照正常市場波動性審查結果進行的，旨在確保足夠的抵押品覆蓋率。
公告摘錄中寫道： “根據對市場波動性的正常審查，以確保足夠的抵押品覆蓋率……芝加哥商品交易所……批准了履約保證金要求……[從]基於美元金額……[改為]基於名義金額的百分比。”
在新框架下，黃金利潤率將設定為 5%，白銀利潤率將提高到 9%，鉑金和鈀金也將採用類似的百分比計算方法。
儘管芝加哥商品交易所將這一變化描述為程序上的改變，但市場參與者卻看到了更深層次的信號：金屬期貨的風險管理現在與價格上漲本身直接相關。
此前，芝加哥商品交易所 (CME) 的保證金上調都是以美元為單位的單獨增長，被視為一種簡單粗暴的手段，只會提高成本一次，然後保持穩定。
這種新模式有所不同。通過將保證金要求與名義價值掛鉤，芝加哥商品交易所有效地引入了一種自我調節機制：隨著價格上漲，抵押品要求也會自動增加。
“金銀價格越高，空頭就必須追加更多抵押品。這意味著：做空貴金屬的成本大幅上升。過度槓桿化的紙面交易者會更快地遭受擠壓。強制平倉=更高的波動性，”分析師Echo X寫道。
實際上，這意味著當市場走勢對賣空者不利時，賣空者面臨的成本反而會不斷攀升。賣空成本增加，擠壓了過度槓桿化的紙面交易者，並增加了被迫平倉的可能性。
價格上漲會迫使投資者提高保證金，這可能引發強制去槓桿化、追繳保證金，甚至直接清算。對於黃金和白銀投資者而言，這一點至關重要，因為歷史上此類情況往往出現在金屬市場出現重大壓力點附近。
在實體經濟緊縮與紙面風險的夾縫中，過往轉折點的迴響
BeInCrypto此前報道稱，芝加哥商品交易所 (CME) 的保證金干預往往與市場波動加劇和結構失衡時期同時發生。
去年 12 月，該媒體重點報道了白銀保證金的不斷上漲如何讓人回想起 2011 年和 1980 年，這兩個時期，不斷上漲的抵押品要求加速了強制拋售，並暴露了過度槓桿。
雖然目前的變化不如 2011 年九天內五次提高利率那麼激進，但其背後的邏輯是一致的。
宏觀分析師秦巴弗蘭克當時警告說，無論出於何種目的，提高保證金都會降低槓桿率，迫使交易員要麼投入更多資金，要麼平倉，而這往往與長期基本面無關。
Qinbafrank寫道：“提高保證金只會降低槓桿：交易員需要更多資金才能控制相同規模的合約……芝商所的舉動仍然值得關注——我們不能太害怕錯過機會。”
如今的關鍵區別在於，壓力現在是動態的，而不是靜態的。
這一轉變發生在價格劇烈波動的大背景下。白銀價格預計在2025年上漲超過100%，最初是由投機性資金流動推動，隨後則是由實物供應收緊所致。
大部分交易已轉移到場外進行，目前僅剩約 10 萬份 2026 年 3 月到期的白銀期貨合約未平倉，而 SLV（iShares 白銀信託）期權和實物白銀交易也越來越多地在場外進行。
這種遷移可能會限制新保證金規則對交易量的直接影響。然而，它並不能消除這些規則的信號效應。
為什麼長期投資者應該關注
必須認識到，芝加哥商品交易所（CME）並非試圖壓低價格，而是在為潛在的價格壓力做準備。這應該是長期投資者和資產配置者需要牢記的要點。
在市場平靜的情況下，保證金機制很少進行重大調整。只有當交易所感知到系統性風險上升時，保證金機制才會發生變化。即使交易量依然低迷，向百分比保證金的轉變也表明實物需求與紙面持倉之間日益加劇的脫節。
無論是通過期貨、ETF 還是實物持有，投資貴金屬的投資者都應該注意，決定下一階段波動的不僅僅是價格，還有市場結構。
