在一次重大算法變更擾亂了平臺的加密貨幣內容後，加密貨幣社區的參與度急劇下降，似乎正處於十字路口。
有傳言稱，新的推薦系統會壓制與加密貨幣相關的帖子，這引發了強烈反彈。許多擁有較大影響力賬號的用戶（通常被稱為 KOL）聲稱，他們的影響力被大幅削減，流量被轉移到政治和低價值內容上。
但這場爭論也引出了一個更大的問題：用戶參與度的下降僅僅是 X 的算法改變的副作用，還是市場真的要進入熊市了？
這場爭論在1月10日愈演愈烈，當時X的產品負責人Nikita Bier發表了看法。在一條現已刪除的推文中，Bier認為許多加密貨幣賬戶會因為低價值的活動（例如無休止的“GM”回覆，即“早上好”）而“消耗”掉每日的流量，最終她拋出的一句話在加密貨幣推特圈（CT）迅速傳播開來：
“CT 的消亡是自殺造成的，而不是算法導致的。”
加密貨幣社區的反應迅速，用戶指責比爾將責任推卸給內容創作者，以轉移人們對平臺更深層次問題的注意力，這些問題包括機器人流量激增、人工智能生成內容的泛濫、算法變更以及大量低質量推廣活動。
比爾後來在 1 月 13 日發佈了一條簡短的、幾乎是輕蔑的帖子，稱“GM，問題已解決”，一些人認為這是試圖平息強烈反對，儘管對算法更改的抱怨仍在不斷增加。
就在昨天，X的產品負責人透露，該平臺正在修訂其開發者API規則，禁止所謂的“信息金融”（InfoFi）項目，這類項目會獎勵用戶發佈內容。比爾認為，這種現象導致平臺上出現了“大量的AI垃圾信息和回覆垃圾”。
在這一變動中，最受歡迎的 InfoFi 應用之一 Kaito 的原生代幣KAITO 在幾分鐘內下跌了近 20%（數據來自 CoinGecko）。
Castle Island Ventures 的合夥人 Nic Carter 在 1 月 13 日發表於 X 平臺的一篇文章中指出，這種轉變反映了市場優先事項的改變，增長重心如今集中在“穩定幣和金融基礎設施”上。他還暗示，多年來積累的高質量內容如今正被忽視，迫使創作者轉向 Substack 等其他平臺，以觸達更具參與度的受眾。
“你給發帖人提供經濟激勵，就會滋生更多這類內容。再加上人工智能，就會產生大量垃圾信息。現在CT上的帖子大多都是垃圾，噪音也更多了。”卡特寫道。
零售業的冷門
這種脫離市場情緒的部分原因可能是心理因素。去年10月10日，加密貨幣市場遭遇了史上規模最大的單日清算事件，約200億美元的槓桿頭寸被清算，影響了超過150萬交易者，並引發了持續的市場低迷，這意味著所有加密貨幣參與者都受到了衝擊，而不僅僅是那些使用槓桿交易的人。這進一步加劇了市場在經歷了數月的詐騙、 模因幣崩盤和不透明的去中心化金融（DeFi）項目後產生的疲勞感。
根據加密貨幣恐懼與貪婪指數，11 月和 12 月加密貨幣市場情緒主要表現為“恐懼”和“極度恐懼”，而自新年伊始，市場才開始從這種情緒中得到緩解。
但一些業內高管認為，這種轉變遠不止是“10/10”事件後的創傷那麼簡單。基於Cosmos平臺的支付基礎設施公司cheqd的聯合創始人兼首席財務官賈韋德·哈塔克在接受《The Defiant》採訪時表示，此次回調反映的是更廣泛的宏觀經濟調整，而非簡單的興趣喪失或零售恐慌。
Khattak表示：“與之前的週期高峰相比，散戶對加密貨幣的興趣已經大幅降溫，參與度、搜索數據和交易活動都表明投機性參與正在減少。”
Khattak還指出，金融環境趨緊和實際收益率上升提高了持有波動性大、無收益資產的機會成本，使得投機參與的吸引力降低。與此同時，Khattak強調，當前的週期正在以不同的方式展開——這主要是由傳統金融機構湧入加密貨幣市場所驅動的：
“[…]這並非零售業驅動的週期；而是機構主導的週期，因此需要據此解讀相關信號。當前形勢與零售業參與度低迷以及受監管機構持續擴張的趨勢相符。”
另一些人則認為監管力度加大是原因之一。地理空間預言機網絡XYO的聯合創始人 Markus Levin 告訴 The Defiant，零售參與度的下降應該放在市場成熟的背景下看待，而不是市場崩潰。Levin 還贊同 Khattak 的觀點，即用戶對平臺的興趣和參與度正在減弱，這不僅僅發生在 X 平臺上。
Levin告訴The Defiant：“與之前的週期高峰相比，加密貨幣領域的零售參與度明顯下降，交易量、在線參與度和搜索興趣都表明投機活動正在降溫。”他還補充說，更高的利率迫使人們採取更加謹慎的風險應對方式。
數據驅動型加密貨幣分析師、區塊鏈分析平臺 Into the Cryptoverse 的創始人 Benjamin Cowen 告訴 The Defiant，人們對加密貨幣的興趣已經“降溫了很多”，他將此歸咎於各種因素，從限制性貨幣政策到投資者在多次模因幣（memecoin）項目失敗後產生的疲勞。
Cowen 特別強調的一項指標是，僅今年一年，熱門加密貨幣頻道的 YouTube 新訂閱用戶數量就出現了顯著下降。
科恩還指出，人們“厭倦了堅韌不拔”，並補充說，許多山寨幣“承諾過多，兌現不足”，同時仍然未能展現出適合日常生活的實用性。
“自 2021 年以來，前 100 種加密貨幣的漲跌指數一直在下降。2023 年至 2025 年的整個牛市基本上只是BTC的上漲，這掩蓋了其他加密貨幣的疲軟，”他說道，並補充說，隨著比特幣走勢疲軟，競爭幣的疲軟“更加明顯，也更難被忽視”。
鏈上數據顯示了什麼
鏈上數據和社交數據都印證了這一點。區塊鏈情報公司Santiment在接受The Defiant採訪時表示，自比特幣10月初觸及接近12.6萬美元的歷史高點以來，他們觀察到了“散戶交易者明顯撤離的跡象”。
“我們從社交媒體上對加密貨幣的提及量下降、過去 3 個月比特幣的社交媒體流量降至最低，甚至自 2026 年 1 月 11 日以來比特幣網絡上的非空錢包總數淨減少了 37,159 個，都看到了這種現象，”Santiment 說。
在交易數據方面，Santiment 團隊還觀察到，近幾個月來，隨著比特幣價格從10 月份的歷史高點回落，大持有者和小持有者之間出現了分歧，該分析公司將這種模式描述為“非常看跌”。
該公司解釋說，在 10 月中旬到 11 月下旬的急劇下跌期間，所謂的“巨鯨”和“鯊魚”錢包（總共持有 10 到 10,000 個BTC的地址）減少了對比特幣的敞口，而“小型零售錢包”則增加了比特幣的持有量。
然而，這家鏈上分析公司也指出，在過去一週裡，市場已經達到了“關鍵轉折點”，因為市場模式發生了逆轉。
接下來會發生什麼？
綜合來看，這些數據呈現出一幅喜憂參半的景象。一方面， 機構投資者的參與和ETF資金流動繼續支撐著價格走勢；但另一方面，曾經推動前幾輪市場週期的、以關注度為驅動的散戶交易引擎如今已遠不如前。更重要的是，那些曾經依靠炒作而蓬勃發展的渠道如今也舉步維艱。
因此，如果熊市的定義是零售業參與度下降和社會信號崩潰，那麼數據本身就足以說明問題。但如果以價格韌性和機構需求來判斷，情況就遠沒有那麼明朗了。
至於接下來應該關注什麼，Santiment 建議跟蹤比特幣的市值與實際價值之比 (MVRV)——該指標將市場價格與代幣在鏈上最後一次交易的平均價格進行比較——以及積極和消極情緒的變化，以評估當前的 反彈是否有繼續的空間，或者是否有可能演變成更長時間的調整。
