嘉信理財金融研究中心的一份新報告將加密貨幣市場分為三個板塊，並顯示大部分價值都集中在其中一個板塊：比特幣和以太坊等基礎區塊鏈。
隨著現貨加密貨幣交易所交易基金向更多主流投資者敞開大門，嘉信理財重申，加密貨幣不是一種資產類別，而是一個具有深刻結構差異的生態系統，強調了投資方向的重要性。
該報告將加密貨幣市場分為三個層次。最底層是比特幣和以太坊等基礎網絡。這些底層區塊鏈負責處理和記錄交易，構成幾乎所有其他加密貨幣應用的基礎。據嘉信理財預測，截至2025年底，這些網絡將佔加密貨幣總市值3.2萬億美元的近80%。
第二層是基礎設施，也就是連接區塊鏈和應用程序的軟件。這包括引入外部數據的預言機、在區塊鏈之間轉移資產的橋接器以及加速交易的擴展工具。這些協議至關重要，但施瓦布表示，它們面臨著嚴峻的商業模式挑戰：用戶無法直接與它們交互，而且轉向新的競爭對手往往很容易。
最頂層的是產品，包括交易所、借貸平臺、質押服務以及其他用戶直接使用的工具。這些產品往往擁有更高的用戶忠誠度、更高的轉換成本，並且更有可能成為行業標準。嘉信理財以加密貨幣借貸協議Aave (Aave，價格 154.25 美元)和質押協議 Lido (LDO) 為例，但並未推薦具體的投資項目。
為了闡明這一點，施瓦布將加密貨幣行業比作傳統軟件行業。基礎網絡就像雲計算平臺——例如AWS或微軟Azure——其他一切都建立在其上。產品就像Salesforce或Netflix，擁有直接的用戶交互。基礎設施軟件雖然至關重要，但往往會受到擠壓，而且距離客戶太遠，難以贏得客戶忠誠度，也太容易被替代，因此無法擁有定價權。
該報告還引入了一個借鑑成長型股權投資的加密貨幣評估框架。施瓦布建議使用四個標準來分析協議：網絡效應、市場份額、可擴展性和代幣經濟學——後者指的是代幣分配、獎勵機制和供應管理等因素。
例如，以太坊被用作案例研究。根據其生態系統中的總鎖定價值（TGL），以太坊在智能合約領域遙遙領先，市場份額是其最接近的競爭對手的十倍以上。其早期發展和廣泛應用使其成為開發者的首選，從而產生了強大的網絡效應。但施瓦布指出，以太坊較慢的交易速度和所有權集中度引發了人們的擔憂。
一個關鍵結論是：基礎設施協議雖然對生態系統至關重要，但往往難以保值。報告顯示，在市值超過1億美元的項目中，產品協議的數量幾乎是基礎設施協議的兩倍。而基礎網絡雖然數量較少，卻佔據了市場總價值的大部分。
施瓦布強調，加密貨幣仍然具有投機性和高風險性。但對於那些想要進入這個市場的人來說，這份報告指出，僅僅“購買加密貨幣”是不夠的。投資者需要了解真正的價值所在，施瓦布認為，價值很可能存在於支撐一切的網絡以及人們日常使用的工具之中。
