微軟的資本支出就像煤礦裡的金絲雀，預示著未來的趨勢。 大型科技公司正在發生翻天覆地的變化，而這一點尚未被充分考慮。在過去的幾十年裡，由於軟件開發和服務成本相對較低，這些公司以高現金流和高利潤率著稱。 如今情況已截然不同。人們誤以為人工智能降低了軟件成本——事實並非如此。誠然，你可以運行 Claude Code 來更快地生成代碼，但運行 Claude 和類似人工智能模型的基礎設施成本遠超歷史上任何其他軟件。 人工智能的普及意味著軟件運行成本的上升。鉅額資本支出勢在必行，這一點毋庸置疑，但人們沒有意識到的是，這種情況不會消失。這些高利潤率的軟件企業正在轉變為資本支出密集型的工業企業，需要每四到五年升級一次龐大的數據中心。如果不進行資本支出，你將會失去客戶。你必須投入資金。別說運行自己的模型了，光是搭建能夠低成本、快速運行任何模型的基礎設施就極具價值，是市場競爭的利器。 金融分析師們都在研究過去十年的財務報表，試圖以此預測未來。但報表中沒有任何跡象表明會出現如此高的債務、資本支出和經常性費用。這就是為什麼亞馬遜、微軟和谷歌都在大規模裁員，因為他們都在努力應對這種局面。部分原因是公司臃腫，也是為了給新的最大成本——數據中心建設——騰出空間。 這項成本只會不斷上漲，不會下降，因為它是資本支出的平方。ASML需要資本支出來補貼臺積電的資本支出，臺積電的資本支出又補貼英偉達的資本支出，英偉達的資本支出又補貼Meta的資本支出。每一步都是為了別人的利潤，直到最終落到大型科技公司頭上。 我簡直不敢相信自己會說出這樣的話……預計所有這些公司的股價都會大幅下調，比現在的水平下跌20%到40%。從今以後，大型科技公司的估值將與工業公司相仿。