全球最大加密貨幣交易所幣安（Binance）於 2026 年 1 月 31 日正式發布「1011 市場閃崩事件回顧報告」，針對 2025 年 10 月 10 日至 11 日期間席捲全球加密市場的劇烈下跌進行全面說明。報告將此次事件歸因於宏觀衝擊、高槓桿結構與流動性驟降的疊加效應，並強調並非由單一交易所或系統性故障所引發。不過，報告發布後旋即引發業界激烈論戰，OKX 創辦人徐明星（Star Xu）公開質疑幣安的行銷策略，認為其才是系統性風險的真正引爆點。
宏觀衝擊疊加高槓桿，閃崩迅速擴散
根據幣安報告，「1011」閃崩的直接導火線，來自美國川普政府於 10 月 10 日晚間突然宣布，將對中國進口商品加徵 100% 關稅。該政策訊息迅速引發全球金融市場避險情緒升溫，風險資產同步遭到拋售，加密市場亦無法倖免。
報告指出，事件發生前，加密衍生品市場的未平倉合約總額已超過 1,000 億美元，整體槓桿水位極高，使市場對價格波動極為敏感。在流動性相對不足的時段，任何外部衝擊都可能觸發連鎖清算，最終演變為全面性閃崩。
流動性急凍與鏈上擁堵，恐慌進一步放大
幣安分析，閃崩過程中，多家做市商在劇烈波動下啟動風控機制，主動降低報價與倉位，導致市場流動性瞬間收縮，訂單簿深度快速瓦解。同時，以太坊網路因交易量暴增而出現嚴重擁堵，部分交易確認延遲，進一步加劇市場恐慌情緒。
在此背景下，小幅價格波動即可能引發大規模清算，市場呈現典型的「去槓桿踩踏」現象。
幣安承認技術瑕疵，強調非核心成因
針對外界關注的技術問題，幣安在報告中坦承，當日確實出現兩項技術層面的異常。其一為系統在高負載下，使用者介面與訂單處理出現延遲；其二則是部分抵押資產（包括 USDe、wBETH、BNSOL）在內部價格饋送上短暫偏離，導致平台內價格一度出現明顯脫鉤。
不過，幣安強調，這些狀況皆發生於市場已劇烈波動之後，屬於「放大效應」而非「起因」。報告同時否認任何修改 K 線、操縱價格或核心系統全面故障的指控。
徐明星強烈批評：不負責任行銷才是根源
就在幣安報告發布後不久，OKX 創辦人兼執行長徐明星於 X 平台發表長文，對事件提出截然不同的解讀。他直言，「1011」閃崩並非偶發事故或單純市場波動，而是由不負責任的行銷策略直接引爆的系統性風險。
徐明星指出，幣安曾推出針對 USDe 的臨時高收益活動，提供高達 12% 的年化報酬率（APY），並允許 USDe 與 USDT、USDC 同等作為抵押品，且缺乏有效限額。在平台背書下，大量用戶將 USDe 視為低風險穩定幣，反覆進行槓桿循環操作，實際風險卻被嚴重低估。
他進一步指出，USDe 本質上是由 Ethena 發行的代幣化對沖基金產品，風險屬性遠高於代幣化貨幣市場基金。當市場出現波動時，USDe 迅速脫鉤，引發連鎖清算，並透過 WETH、BNSOL 等資產的風控漏洞進一步放大衝擊，最終造成數百億美元規模的全網清算。
在解讀完暴跌原因後，徐明星寫道：
為什麼這件事很重要？
我在討論根源，而非指責或攻擊 Binance。公開談論系統性風險有時會讓人感到不舒服，但如果產業要負責任地成熟，這是必要的。
我預期未來短期內，可能會有大量針對 OKX 的誤導資訊和協調式 FUD。即便如此，誠實面對系統性風險仍是正確的事，我們也會繼續這麼做。作為全球最大的平台，Binance 擁有超大的影響力 —— 以及相應的責任 —— 作為產業領導者。
加密貨幣的長期信任，不能建立在短期收益遊戲、過度槓桿，或是掩蓋風險的行銷做法上。產業需要的是優先考量市場穩定、透明度和負責任創新的領導者 —— 而不是「贏家通吃」的心態，把批評當成敵意。加密貨幣仍處於早期階段。
我們今天選擇正常化的東西，將決定這個產業能否贏得持久的信任 —— 還是重蹈覆轍。
Wintermute 創辦人：別找替罪羊
不過，對於徐明星的指控，知名造市商 Wintermute 創辦人 wishful cynic 在 X 平台發文反對，強調「1011 並非軟體故障」，而是在流動性不足的時段，市場受到宏觀經濟消息衝擊，加上高槓桿結構所導致的典型閃崩。
他認為，將責任完全歸咎於單一交易所，忽略整體市場微觀結構與風險偏好變化，並不公平，也無助於產業長期健康發展。
真希望公眾人物能更謹慎地措辭。
10/10 顯然不是「軟體故障」。
那是在流動性不足的週五晚上，受宏觀經濟新聞驅動、高杠杆市場發生的閃崩。既然話題來到這裡，我也理解沒人喜歡身處熊市，眼睜睜看著除了加密貨幣以外的所有資產類別都在上漲。
找個替罪羊固然舒服，但把責任全部推給一家交易所，未免太不誠實了。
