全球加密貨幣研究公司Tiger Research近期在一份報告中得出結論：很難說加密貨幣市場已經進入傳統的「加密貨幣寒冬」。雖然過去熊市的某些模式依然存在，但當前的情況與以往有顯著不同，因為波動性是由外部因素驅動的。
Tiger Research 將加密貨幣寒冬的典型階段概括為三個階段：「重大事件 → 信任崩潰 → 人才流失」。這些事件包括 2014 年的 Mt. Gox 交易所被駭客攻擊、2018 年的 ICO 監管以及 2022 年的 Terra-Luna 和 FTX 項目崩盤。每一次事件都震驚了市場，減緩了技術進步，並導致大量人才流失。 Tiger Research 指出，這些事件大多源自於產業內部問題，由此引發的衝擊從根本上動搖了整個生態系統。
然而，此次市場下跌與以往有所不同。川普主題幣的暴漲暴跌以及10月美國貿易關稅政策引發的拋售潮均為外部事件。加密貨幣市場一直以來都受到ETF審批、利率波動和地緣政治不穩定等製度性因素的影響，經歷起伏波動。然而，該產業的信任基礎依然穩固。
事實上，DeFi、現實世界資產代幣化（RWA）、隱私區塊鏈和預測市場等各種技術敘事依然存在於市場中，新的基礎設施和協議也仍在不斷湧現。老虎研究在其報告中用「沒有春天就沒有冬天」這句話形像地概括了這一點。換句話說，其論點是，由於產業本身並未經歷一段上漲期，目前的調整僅是外部衝擊，而非內部因素所致。
此外，市場結構的變化是理解這種波動性的關鍵。隨著監管的加強，市場已分化為受監管板塊（例如，機構託管、合規的去中心化金融）、非監管板塊（模因幣、匿名去中心化交易所）和共享基礎設施（穩定幣、預言機）。這也解釋了比特幣（BTC）價格上漲對山寨幣的影響減弱的原因。流入ETF的機構資金仍集中在受監管的比特幣領域，流動性不再像以前那樣流向非監管板塊。這導致傳統的涓滴效應消失，市場資本流動出現顯著脫節。
Tiger Research提出了未來市場反彈的兩個條件。首先，需要出現能夠拓展至監管領域的殺手級應用案例。如同以往的DeFi熱潮，必須重建一種機制，讓那些具有明確價值創造的項目在非監管市場進行試驗，然後再逐步進入監管領域。另一個關鍵因素是宏觀經濟環境。他們強調，如果沒有利率、流動性和地緣政治穩定的支持，僅靠創新難以推動加密貨幣市場顯著上漲。
老虎研究透過研究得出結論：下一輪加密貨幣牛市並非人人都能參與。雖然受監管的市場將繼續保持穩定成長，但不受監管的市場仍面臨高風險和極端波動。這顯示加密貨幣市場兩極化加劇，也進一步印證了「加密貨幣牛市」（即所有資產同時上漲）已不再可能出現的觀點。
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