香港金融管理局總裁餘偉文於2026年2月初透露，自《穩定幣發行人條例》生效後，金管局已收到共計36家機構的牌照申請，正在進行深入評估，目標是在今年3月發出首批牌照。他同時強調，審批將秉持“審慎穩妥”的原則，這意味著首批發牌數量將相當有限。幾乎在同一時間，香港立法會議員吳傑莊進一步勾勒出未來的監管藍圖，指出香港預計在2026年內推出針對數字資產託管及場外交易（OTC）的相關監管框架，並正研究放寬專業投資者的交易限制。

這兩則緊密關聯的訊息，並非孤立的技術性通告。它們共同標誌著香港虛擬資產監管正從針對單一業態（穩定幣）的“點狀突破”，邁向構建一個覆蓋“發行-託管-流通”全鏈條的“系統化工程”。其深層目標，是為真實世界資產（RWA）這類需要強金融信任背書的創新，鋪設一條堅實可靠的合規化道路。

如果說加密貨幣的上一輪敘事是關於“資產創造”，那麼RWA所代表的下一波浪潮，核心則是“資產連接”——將萬億級別的傳統金融資產，可信、高效地引入數字世界。而香港正在精密部署的，正是這套連接行動所不可或缺的基礎設施：合規穩定幣是價值流動的“血脈”，專業託管是資產安全的“錨點”，受監管的OTC市場則是大宗資本進出的“門戶”。 這三者構成的“鐵三角”，正試圖回答一個關鍵問題：當一棟大樓、一筆債券或一系列供應鏈應收賬款的權益被轉化為鏈上通證時，機構投資者憑什麼敢於重倉持有？

本文將深入剖析香港這一系列監管舉措的內在邏輯與遞進關係。我們將看到，香港的策略遠非簡單的開放或鼓勵，而是一場審慎的“壓力測試”與“標準制定”，其最終目的是在可控的前提下，將RWA納入全球主流金融的敘事與資產負債表。

一、香港市場偏愛哪類RWA資產？

香港的RWA市場呈現出清晰的發展軌跡，主要集中在現金流穩定、法律關係相對清晰的資產類別。目前市場上的實踐大致可分為三類主要模式。

第一類是收益權通證化，以華潤隆地的電動汽車充電站項目為代表。這類資產的核心價值在於未來可預測的現金流，通過區塊鏈技術分割為更小的投資單位，降低傳統上這類基礎設施投資的高門檻。

第二類是應收賬款與供應鏈金融資產，如盛業控股的實踐。這類RWA將企業的應收賬款轉化為鏈上可流轉、可融資的數字化憑證，直接解決中小企業融資難題，提高資金週轉效率。

第三類是正在探索中的實體資產部分所有權，包括商業地產、高端藝術品等。這類實踐面臨更復雜的法律確權與估值挑戰，目前多停留在方案設計或小規模試點階段。

香港財經事務及庫務局局長許正宇提到的國際航運租金代幣化探索，進一步揭示了監管思路——優先支持產生持續現金流的“生息資產”，而非單純依靠價值波動的“儲值資產”。

二、香港發展RWA的三大獨特優勢是什麼？

香港發展RWA的競爭優勢並非單一政策，而是一個完整的生態系統。這一系統的核心是普通法體系、資金自由流動和國際化金融人才的三重疊加。

普通法體系為RWA提供了靈活的法律適應能力。在資產代幣化過程中，涉及所有權分割、智能合約法律效力等前沿問題，普通法的判例傳統能通過具體案例逐步確立規則，而非等待一部包羅萬象的成文法。

資金自由流動則是吸引全球資本的關鍵。當一款代幣化的香港商業地產基金需要面向新加坡、歐洲或中東的投資者發行時，香港的資本賬戶開放確保了資金進出的便利，這是許多司法轄區無法比擬的優勢。

香港財經事務及庫務局在政策溝通中強調的 “超級增值人” 定位，正是基於這些制度稟賦。香港不是簡單地複製其他市場的做法，而是結合自身優勢，創造出既有國際認可度又具本地特色的RWA發展路徑。

三、RWA要大規模發展，必須跨過哪幾道坎？

儘管前景廣闊，但RWA在香港的規模化發展仍面臨結構性挑戰。這些挑戰主要來自法律確權、流動性困境和會計稅務處理三個層面。

在法律層面，如何將現實世界資產的權利完整、無爭議地映射到鏈上憑證，是首要難題。一棟大樓的部分所有權可以通過傳統法律文件界定，但轉化為鏈上通證後，其法律效力、轉讓規則、違約處理等都需要新的法律解釋與實踐。

流動性問題更為現實。即使資產成功上鍊，如果沒有活躍的二級市場，投資者將面臨退出困境。目前大多數RWA產品仍採取持有至到期或協議轉讓的模式，缺乏公開、連續的定價與交易機制。

會計與稅務處理則是影響機構參與的關鍵。代幣化資產的資產負債表如何列示？跨境交易涉及哪些稅收管轄？這些問題的模糊會阻礙保險公司、養老基金等保守型機構投資者的進入。

香港金管局在穩定幣牌照審核中強調的 “審慎穩妥” ，正是對這些挑戰的清醒認識。監管機構明白，沒有解決這些基礎問題之前，過快的市場擴張可能埋下系統性風險。

四、香港RWA發展的三階段構想

基於現狀與挑戰，香港RWA市場可能沿著一條漸進式路徑發展。這條路徑大致可分為機構間市場、專業投資者市場和成熟大眾市場三個階段。

當前正處於第一階段向第二階段過渡時期。這一階段的主要特徵是私募性質、機構主導、有限流通。產品設計相對簡單，信息披露要求高，交易主要通過協議轉讓或小型交易所完成。

隨著託管與OTC監管框架在2026年逐步落地，市場將進入第二階段。這一階段的標誌是受監管交易場所的出現、更標準化的產品結構和更多的專業投資者參與。流動性將得到改善，產品複雜度也可適度提升。

第三階段則取決於多重條件的成熟，包括法律框架的進一步完善、稅收政策的明確以及市場深度的實質性提升。屆時，部分標準化程度高的RWA產品或許能夠向更廣泛的合格投資者開放。

香港立法會議員吳傑莊提到的 “研究放寬專業投資者交易限制” ，正是這一漸進路徑的體現。監管不是簡單地開放或禁止，而是根據市場成熟度，逐步調整參與門檻和產品範圍。

五、誰在共同構建香港的RWA生態？

RWA生態的健康發展需要多方參與者的協同。在香港，這一生態主要由傳統金融機構、金融科技公司和監管機構三類主體共同構建。

傳統金融機構，尤其是大型銀行和資產管理公司，扮演著信用中介與資本供給的角色。它們利用自身信譽和客戶網絡，幫助篩選優質資產、設計產品結構並引入初始投資者。滙豐、渣打等國際銀行已在探索利用區塊鏈技術改善貿易融資和供應鏈金融。

金融科技公司則是技術實現與運營支持的關鍵。它們提供資產上鍊的技術方案、開發交易平臺、設計智能合約框架。這些公司往往更靈活，能夠快速迭代產品，但需要與傳統金融機構合作以獲得市場信任。

監管機構在這一生態中不僅是規則制定者，更是創新協調者與風險守望者。通過監管沙盒、專題工作小組等形式，香港的監管機構與業界保持密切溝通，既理解創新需求，也把控風險邊界。

這種三方協同的模式，確保了創新不會脫離金融本質，而傳統金融也能逐步吸收新技術、新思維。香港金融管理局與證券及期貨事務監察委員會在虛擬資產監管上的分工協作，正是這種協同治理的體現。

六、香港如何連接內地資產與全球資本？

在更大格局中，香港的RWA發展是區域金融合作與競爭的一部分。其獨特價值在於連接中國內地實體資產與全球資本市場的能力。

內地擁有全球最豐富的實體經濟場景和資產存量——從製造業應收賬款、基礎設施收益權到商業地產和知識產權。但這些資產的證券化、國際化程度仍有提升空間。

香港可以成為一個 “合規轉換器” 。內地的實體資產通過香港的金融與法律框架進行重組、打包、代幣化，轉化為符合國際標準的投資產品，再面向全球投資者發行。這一過程中，香港不僅提供了通道，更提供了信用增級與風險定價的專業服務。

同時，香港也在與新加坡、迪拜等其他金融中心形成既競爭又互補的關係。新加坡在財富管理、基金設立方面有優勢；迪拜在吸引中東資本、探索伊斯蘭金融與數字資產結合方面走在前列。

香港的差異化優勢，在於其背靠內地、面向全球的雙向門戶地位。在粵港澳大灣區發展規劃中，香港被賦予建設國際金融樞紐的使命，RWA正是這一使命在數字時代的具體實踐。

當一家歐洲養老基金考慮配置亞洲基礎設施資產時，它可能不再需要直接購買實體項目股份，而是通過香港發行的RWA產品獲得標準化的數字權益。金管局對穩定幣的審慎監管，確保了支付結算的可信；即將出臺的託管規則，保障了資產存管的安全；而OTC框架的完善，則為大額交易提供了合規通道。

香港的目標不是成為加密貨幣的離岸天堂，而是為下一個萬億級資產類別——RWA——建立可信的金融基礎設施。這一過程必然是漸進且審慎的，但每一步都在重塑傳統資產與全球資本連接的路徑。

部分資料的文章來源：

·香港財庫局許正宇：《穩定幣條例》已於去年8月正式實施 香港金管局正處理相關牌照申請

·《達沃斯論壇：香港勾勒金融科技新路徑，力推黃金貿易樞紐建設》

·《香港立法會議員：今年香港將推出託管及 OTC 相關監管，並研究放寬專業投資者交易限制》

作者：梁宇   編審：趙一丹