Chainfeeds 導讀：
在過去一到兩年中，代幣銷售再次迴歸，這一趨勢部分得益於監管環境的改善。去年，像 Plasma、MegaETH、Monad 等合規代幣銷售項目都吸引了數十億美元的市場需求。
文章來源：
https://x.com/castle_labs/status/2019394933556146327
文章作者：
Castle Capital
觀點：
Castle Capital：ICO 時代結束後，留下的融資空白逐漸被風險投資填補，VC 成為許多項目最主要的早期資金來源。這帶來了一個結構性變化：散戶參與度被明顯削弱，而 VC 的參與則成為一種隱性的質量背書，很多散戶會把知名投資機構的進入視為第三方驗證。但隨著時間推移，VC 模式也逐漸暴露出激勵錯配的問題。與 ICO 中更偏向社區分配的代幣結構相比，VC 往往擁有更大的代幣份額，從而在路線圖、產品優先級和治理決策中擁有更強影響力，而其目標通常是最大化回報，而不是中立地維護生態發展。這種結構導致了「低流通、高 FDV」的趨勢：許多項目以極高估值啟動，但真實需求有限。比如 Berachain 的私募估值據稱為 15 億美元，上線時市值超過 40 億美元，如今卻跌至不足 4 億美元。VC 早期進入價格極低，而散戶往往在價格發現階段後期才入場，這種結構很容易讓散戶成為退出流動性。儘管 VC 融資可以提供資源、網絡與戰略支持，並非完全是壞事，但 VC 主導階段的確暴露了持續的利益錯配風險。於是，一個更可信的替代路徑再次被提上日程，社區導向的融資方式重新迴歸。隨著 Echo、Kaito、Legion 等平臺的出現，它們試圖讓社區更早參與項目成長。例如 Echo 自 2024 年推出以來已促成超過 1.6 億美元融資，並在 2025 年以 3.75 億美元被 Coinbase 收購；而 Legion 上的 Yieldbasis 項目目標融資 200 萬美元，卻吸引了超過 1.95 億美元的認購。與此同時，監管清晰度的提升成為這一輪代幣銷售復興的重要推動力。歐盟 MiCA 法規已明確代幣發行規則，美國的 CLARITY 法案也在推進之中，加上如今普遍要求 KYC、KYB 與 KYI（Know Your Issuer，發行方身份可驗證），都讓代幣發行逐漸從無序走向規範，為其再次成為主流融資模式創造了條件。LBP 允許在代幣銷售過程中動態調整代幣權重（TokenA/TokenB），項目方可以自行設定初始權重與結束權重。該機制由 Balancer 於 2020 年推出，通常會從一個較高的隱含價格開始，這樣可以在早期抑制參與者（在某些情況下包括被稱為 “狙擊手” 的惡意參與者）以低價大量買入代幣。隨著時間推移，代幣權重會按照預先設定的節奏逐步調整，從而使價格逐漸下降。這種機制有助於實現更平滑的價格發現過程，後期參與者通常能夠以更低的價格進入。Uniswap 在 2025 年末推出了 CCA 機制，用於流動性引導銷售，Aztec 是首個在 2025 年 12 月使用該機制進行代幣銷售的項目。由於 Tally 在其平臺上提供 CCA 作為銷售方式，並會自動將 20% 的募資資金注入 Uniswap v4 的 LP 頭寸中，因此它有望成為此類銷售的重要第三方基礎設施提供者。同時，團隊也在推動讓通過 Tally 進行的銷售能夠直接在 Uniswap 前端界面中展示。【原文為英文】
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