最近大家討論比較多的是美國斬殺線，今天聊聊幣圈的槓桿斬殺線。 不只是最近的鏈上巨鯨圍獵，及傳言中 TradFi 機構爆倉，其實每一個週期，身邊都會不斷出現同樣的故事。朋友一次又一次被所謂低槓桿的“安全邊際”所迷惑，以為只要倍數夠低，就可以避開清算。 但加密資產，真正核心風險，從來不是方向判斷，而是你有沒有把自己暴露在斬殺線之內。斬殺線並不是一個具體的價格點，而是在使用槓桿的時候，極端情況下幾乎必然會被觸及的價格波動區間；一旦使用槓桿，結局已定，剩下的只是時間問題。 很多人以為，只要不用合約，而是在鏈上借貸協議中使用 20%–50% 的低槓桿，就足夠安全，不會被斬殺。但問題是，crypto 本身就是波動性放大器，再疊加極強反身性，斬殺區間極其寬廣，遠遠超出了大多數人的直覺預期。 以 BTC 為例，在一個 6 個月的波段中，斬殺區間大致在 -60% 到 +120%；而 ETH、SOL 等主流山寨幣，這個區間甚至會到 -85% 到 +250%。 大多數槓桿波段策略，本身就需要 3–5 個月才能兌現收益，意味著你任何時間點加槓桿，都大概率會中招。特別是，策略往往會被重複使用，比如一次偶然的成功（逃頂），會進一步激勵你重複使用相同的策略（槓桿抄底）。哪怕槓桿只有 20%，在經歷幾個波段重複，被斬殺幾乎已經是數學意義上的必然結果。 而直接上合約（10x+ 槓桿）的，比如麻吉大哥，那必然會陷入每天起床就被斬殺的無限循環。 加密資產唯一合理的槓桿使用，是不暴露在斬殺線內的槓桿，完全 delta 中性，不對底層資產價格做任何方向性判斷，只賺取結構性的、非方向性的收益（如基差套利，或同幣種低借、高存的利差套利）；即便這樣，也有可能因為單邊爆倉，導致崩盤（比如這次傳言中tradfi機構失敗的對沖unwinding)。 除此，只剩現貨了，因為它已跳出槓桿之外，不在斬殺之中。