比特幣從高點一路墜落至 6 萬美元區間後，社群上湧現各種陰謀論：有人說是機構爆雷，有人說是莊家收割，還有人將矛頭指向監管機構暗中打壓。
不過 BitMEX 共同創辦人 Arthur Hayes 今（8）早對此給出了一個冷靜到近乎無聊的答案：別找替罪羊了。市場崩盤不是什麼秘密陰謀，而是槓桿法則在運作。價格往上走時，衍生品讓你賺得更多；價格往下走時，衍生品讓你虧得更快。僅此而已。
隨後他還補充道：「值得慶幸的是，沒有政府救助，所以我們可以迅速清理過度槓桿的投資者，恢復只漲不跌的局面！」
IBIT 結構性產品：華爾街的「被動殺傷武器」
Hayes 在稍早發布的分析中，提出了一套更完整的解釋框架，矛頭指向貝萊德旗下 iShares Bitcoin Trust（IBIT）相關的結構性金融產品。
他的邏輯鏈是這樣的：華爾街銀行發行了大量與 IBIT 掛鉤的結構性票據，讓傳統投資者可以不直接持有比特幣，卻獲得比特幣的價格曝險。銀行作為這些產品的發行方，需要維持「Delta 中性」：也就是說，無論比特幣漲跌，銀行本身不承擔方向性風險。
而問題出在「動態對沖」。當比特幣價格急跌時，銀行必須賣出比特幣或比特幣相關衍生品來重新平衡曝險。這種機械式的賣壓與市場上原有的拋售形成疊加，進一步壓低價格，觸發更多對沖賣盤，形成一個自我強化的下跌螺旋。
換句話說，IBIT 結構性產品就像是華爾街安裝在加密市場上的一台「被動殺傷武器」：它不會主動開火，但一旦市場波動觸發閾值，就會自動傾瀉出額外的賣壓。Hayes 指出，同樣的機制在價格上漲時也會反向運作，銀行需要買入比特幣來維持對沖，從而放大漲勢。
這就是他說「雙向放大」的真正含義。不是某個陰暗角落裡的操盤手在按按鈕，而是金融工程的結構性特徵在機械地運轉。
放大鏡兩面都會用到
但在短期，投資者需要面對的現實是：放大鏡兩面都會用到。同樣的衍生品結構和 ETF 對沖機制，在下跌時加速了崩盤，也將在市場情緒反轉時加速反彈。問題只在於：反轉的觸發點在哪裡？
下週美國即將公布延遲的 1 月非農就業報告和 CPI 數據，這些宏觀數據將直接影響市場對聯準會政策路徑的預期。如果數據偏鴿，被放大鏡壓縮的彈簧可能快速釋放；如果數據偏鷹，去槓桿的過程可能還沒走完。
Hayes 的這番話，本質上是在告訴市場：別被恐懼敘事綁架。衍生品不是妖怪，槓桿清洗不是末日，這只是一台機器在做它該做的事。
至於他說市場將恢復「只漲不跌」的預言…那就看看參考就好，最重要的還是個人風險的掌控。
