我也看到時間線上一堆人在嘲諷 Tom Lee @fundstrat 說 Bitmine 這波已經寄了 看多了這種，反而有點手癢 Bitmine 在幹什麼從頭到尾捋捋 @BitMNR 和易理華 @Jackyi_ld 的 Trend 相比 浮虧大 10 倍 但除了巨大浮虧外，沒啥事，也談不上麻煩 先把一個經常被搞混的點拎出來 Bitmine 不是做 ETH 交易的對沖基金 也不是在賭短期價格 他們做的是以太坊金庫公司 模式簡單到有點無聊 長期持續買入並持有 ETH 現在賬面持有約 420 萬枚 ETH 平均成本在 3600 到 3900 美元 現價 2100 美元 未實現虧損大約 75 億美元 這個數字一擺出來 很多人下意識就代入爆倉、清算、死亡螺旋這些敘事 但這些詞在這裡基本都用不上 原因很簡單 這裡沒有追加保證金，沒有清算線，也沒有 Aave 循環槓桿 他們不是那種靠高槓杆賭趨勢的玩家，比如已經實打實炸掉 7.47 億美元的 Trend Research Bitmine 的資金來源主要是三塊 1/ 股權融資 2/ 運營現金流 3/ 質押收益 沒有債務，也就不存在被迫賣出的結構性壓力 最差的情況，無非是股價跟著 ETH 一起下去，這本來就是金庫公司的正常狀態 他們的目標也說得很直白，長期持有以太坊總供應量的 5% 當目標是攢到 5% 這種級別，短期價格起伏本身就不構成核心變量，真正重要的是在下一個週期來之前，手裡能攢下多少籌碼 價格越低，積累效率反而越高。 所以才會出現一個很有意思的對比 同樣是 2100 美元，Trend Research 被迫賣出了 65.1 萬枚 ETH 而 Bitmine 在同樣的價格區間繼續買入了 2 萬枚 價格相同，動作相反 一個是高槓杆結構被市場擠出場 一個是在搭建十年尺度的倉位 Tom Lee 之前說過一句話，賬面虧損是設計的一部分 放在金庫模型裡，回撤不是 bug，而是功能 這套邏輯放在比特幣上，其實大家已經完整看過一遍 BTC 在 10 萬美元時，@saylor 是神 BTC 回到 7.6 萬美元，開始有人說他危險了 BTC 在 2022 年跌到 1.6 萬美元時 幾乎所有人都認定這套模式走不下去了 但結構上什麼都沒變，只是繼續買而已 Bitmine 走的就是同一條路，只是把 BTC 換成了 ETH 沒有被迫賣出的機制，就能等任何一次回撤自然走完 質押收益大約 3 到 4 個點，持續覆蓋一部分成本 股票和 ETH 高度聯動，ETH 修復，股價自然修復 整個邏輯不復雜，但很長期 現在嘲諷 Tom Lee 的這批人，和當年在 1.6 萬美元嘲諷 Saylor 的，重合度大概不低 當時大家反覆問的也是同一句話，已經虧了這麼多，怎麼還能買 後來才發現，正是那個位置，才是長期邏輯下最該繼續買的位置 所以再回到問題本身 Bitmine 有麻煩嗎 沒有 沒有債務 沒有清算風險 質押現金流為正 還在持續積累 剩下的，只是需要一些時間 資本泡沫的大潮 終會湧向 $BTC 和 $ETH