Coinbase 2025 年第四季度盈利展望
作者：Tanay Ved ，高級研究員
要點總結：
我們預計 2025 年第四季度總收入為 17.7 億美元，比第三季度的 18.7 億美元下降 5%，原因是交易量和資產價格下降抵消了衍生品交易和USDC的增長。
預計交易收入為 9.78 億美元（環比下降 6%），Deribit 的整個季度業績將推動機構業務的增長。
訂閱和服務業務依然保持韌性，達到 7.23 億美元，因為USDC供應增長抵消了美聯儲降息和質押獎勵降低的影響。
我們預計 Coinbase 在 2025 財年的總收入約為 72 億美元，這反映了 Coinbase 持續的收入多元化和向衍生品領域的戰略擴張。
介紹
Coinbase Global Inc. (COIN) 將於2月12日股市收盤後公佈2025年第四季度財報。2025年對Coinbase而言是充滿變革的一年，市場波動劇烈，但也取得了意義深遠的戰略進展。GENIUS法案的通過為穩定幣帶來了期待已久的監管清晰度，同時Coinbase推進了其“全能交易所”的願景，通過收入多元化和戰略擴張，增強了交易業務和訂閱業務之間的良性循環。
Coinbase第三季度業績強勁，總營收達18.7億美元，環比增長25%，同比增長55%。財報發佈前，COIN股價約為每股164美元，較2025年7月的高點下跌約61%，反映了近期整個加密貨幣市場的下跌趨勢。
在本期《網絡狀況》中，我們將結合交易所數據、鏈上指標和公開信息，對 Coinbase 2025 年第四季度的收益進行展望。
交易收入
Coinbase 的交易收入仍然是其業務中規模最大但週期性最強的部分，在最近幾個季度佔總收入的 50% 至 70%。它涵蓋了現貨和衍生品市場的消費者和機構交易活動，以及來自 Base L2 手續費和支付服務的“其他交易收入”。這使得它與交易量和鏈上活動高度相關，而交易量和鏈上活動又受加密貨幣價格和市場波動的影響。
現貨交易活動在10月波動後走低
根據交易所交易活動，Coinbase 2025 年第四季度現貨交易量約為 2560 億美元，較上一季度下降 12%。10 月份創紀錄的清算和劇烈波動推動了交易量的激增，但隨著比特幣價格從接近 12.6 萬美元的歷史高點回調，11 月和 12 月的交易活動有所放緩。如下方資產構成所示，交易活動更傾向於BTC（佔比從 24% 升至 33%），而ETH和其他加密資產份額的下降則表明散戶（消費者）參與度降低。
黑馬：衍生品與Deribit
第三季度，Coinbase 的機構交易收入大幅增長，這主要得益於衍生品業務的推動。8月中旬對Deribit的收購，僅六週就為其帶來了 5200 萬美元的收入。第四季度是 Deribit 正式加入 Coinbase 後的第一個完整季度， Deribit和 Coinbase 的期貨和期權衍生品交易總額達到約 1.25 萬億美元，表明衍生品業務正日益成為 Coinbase 重要的收入來源。
基礎屬性提升
Coinbase 通過在 Base 區塊鏈上進行交易的訂購和處理收取交易費來獲得收入，同時承擔向以太坊 Layer-1 支付的結算費用（即 blob 手續費） 。如下所示，2025 年第四季度，其 Sequencer 總收入約為 1900 萬美元，其中 10 月份的 1000 萬美元收入主要得益於市場波動期間鏈上交易活動的增加。扣除 L1 數據成本和OP Collective 的收入分成後，預計該季度 Base 淨收入約為 1500 萬美元。
數據來源：Coin Metrics Network Data Pro
交易收入展望
根據第四季度現貨交易量2560億美元和衍生品交易量1.26萬億美元，我們預計交易收入為9.78億美元，較第三季度的10.46億美元下降12%。我們預計：
消費者收入下降約 16% 至 7.08 億美元，反映出現貨交易量減少和零售參與度降低，因為交易活動轉向了比特幣。
機構收入增長約 52% 至 2.05 億美元，這主要得益於 Deribit 第一個完整季度的貢獻。
其他交易收入（基礎序列器費用+付款）保持穩定，約為 6500 萬美元。
訂閱和服務收入
訂閱和服務一直是 Coinbase 實現收入多元化的關鍵來源，使其更接近金融“超級應用”。非交易收入目前已達 7.46 億美元，並持續環比增長，與週期性波動的交易收入相比，提供了更為穩定的盈利基礎。
穩定幣利息收入
USDC對 Coinbase 而言依然扮演著至關重要的角色。穩定幣收入（來自其與 Circle 合作的USDC儲備的利息收入）是訂閱和服務收入的最大貢獻者，在 2025 年第三季度帶來了 3.55 億美元的收入。
數據來源：Coin Metrics Network Data Pro
第四季度，受穩定幣持續普及的推動， USDC平均市值增長9%至741億美元。Coinbase平臺持有的USDC （約佔供應量的22%）利息收入100%，平臺外流通的USDC（約佔供應量的78%）利息收入50%。考慮到美聯儲在10月和12月兩次降息25個基點，隱含收益率約為3.25%，我們預計第四季度穩定幣利息收入為3.67億美元，環比增長3%，供應量增長部分抵消了收益率下降的影響。
區塊鏈獎勵及其他訂閱和服務板塊
邁向萬物交換
除了核心交易和訂閱業務之外，Coinbase 仍在不斷構建其“ 全能交易所”的願景，打造產品線協同發展的飛輪效應。目前正在開發的多項計劃有望在未來幾個季度帶來額外的收入增長。
通過與 Morpho 等協議集成，鏈上借貸實現了以 USDC 計價的借貸，從而在推動穩定幣需求的同時產生利息收入。代幣化的股票和以USDC結算的現實世界資產將多種資產類別和金融功能接入加密平臺。預測市場拓展了應用場景和平臺參與度，同時推動了對USDC進行交易結算的需求。此外，收購代幣發行平臺Echo 以及整合去中心化交易所 (DEX)也帶來了額外的上市和交易收入，例如 Monad 等近期項目就體現了這一點。
雖然這些舉措尚未對收入產生實質性影響，但它們反映了 Coinbase 在整個加密生態系統中獲取價值併成為金融超級應用程序的戰略。
結論
我們預計 Coinbase 2025 年第四季度總營收約為17.7 億美元，較第三季度的 18.7 億美元下降 5%。2025 年全年總營收預計約為72 億美元。
交易收入： 9.78億美元（第三季度為10.46億美元）
訂閱及服務： 7.26億美元（第三季度為7.47億美元）
企業利息及其他： 7300萬美元（第三季度為7600萬美元）
總營收： 17.77億美元（第三季度為18.69億美元）
交易量下滑和資產價格下跌對交易和質押收入造成了壓力，但Deribit的首個完整季度以及創紀錄的USDC供應量帶來了顯著增長。儘管監管變化、市場競爭和利率風險依然存在，但訂閱和服務收入目前佔淨收入的41%，凸顯了Coinbase在構建更穩健的盈利基礎方面取得的進展。隨著Coinbase不斷擴展其產品組合，涵蓋從衍生品到代幣化股票和預測市場等更廣泛的金融服務領域，它正朝著其打造“萬能交易所”的願景穩步邁進。
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