Chainfeeds 導讀：
對於 Robinhood 而言，真正的考驗不是牛市裡的紀錄，而是熊市裡的地板。
文章來源：
https://www.techflowpost.com/zh-CN/article/30338
文章作者：
深潮 TechFlow
觀點：
深潮 TechFlow：Robinhood 正在經歷一種奇特的分裂。2 月 10 日美股盤後，這家散戶交易平臺交出了一份近乎完美的成績單：全年營收 45 億美元，同比增長 52%，創歷史新高；每股收益 2.05 美元；全年淨存款 680 億美元，Gold 訂閱用戶達到 420 萬，全部刷新紀錄。CEO Vlad Tenev 在電話會上高調宣佈：我們正在打造金融超級應用。但市場的反應卻截然相反 —— 股價盤後下跌 7%，疊加此前跌幅，較去年 10 月高點已腰斬。一家剛創下歷史最佳業績的公司，市值卻在四個月內蒸發一半，核心問題只有一個：加密交易收入同比暴跌 38%。Q4 加密收入僅 2.21 億美元，交易量同比腰斬，散戶不再交易。比特幣下跌、FOMO 消失、風險偏好急劇收縮，散戶關閉 App 成為最理性的選擇。Robinhood 的核心業務在改善，但市場只盯著那個在惡化的部分。拆解收入結構，可以清晰看到 Robinhood 正在經歷身份轉換。Q4 交易佣金收入 7.76 億美元，同比增長 15%，其中期權交易暴增 41%，股票交易增長 54%，其他資產交易收入翻三倍；淨利息收入增長 39%，Gold 訂閱收入增長 56%。唯獨加密交易收入大幅下滑，其佔比已從一年前的 35% 降至 17%。這一趨勢並非意外，而是公司戰略轉型的結果。過去一年，Robinhood 瘋狂擴展產品線：預測市場、期貨、做空、Gold Card、銀行服務、退休賬戶、國際擴張，構建多資產經紀平臺。管理層明確表示，公司已有 11 條業務線年化收入超過 1 億美元。但華爾街依然把 Robinhood 當作 “比特幣影子股” 來定價。它不承擔比特幣價格風險，卻高度依賴散戶交易活躍度。當市場進入去槓桿與風險收縮階段，加密業務驟降，股價與比特幣高度同步下跌。把 Robinhood 和 Strategy 的財報放在一起，會看到加密熊市的兩種典型跌法。Strategy 是慢性病：比特幣不漲，飛輪停轉，但靠現金流和信仰續命；Robinhood 是急性反應：加密交易量驟降，月活用戶流失 190 萬，但其他業務仍在增長。表面不同，本質一致：它們都無法控制自己命運中最關鍵的變量。Strategy 控制不了比特幣價格，Robinhood 控制不了散戶情緒，而散戶情緒最終仍由比特幣價格決定。整個行業都在追逐 Alpha，實際上只有 Beta，而 Beta 就是比特幣。牛市中創紀錄是勳章，熊市裡卻成了負擔。對 Robinhood 來說，真正的考驗不是牛市中的增長，而是熊市中的底線。它正在進行一場去加密化的豪賭，試圖在賭場生意降溫前，轉型為金融基礎設施平臺，但這條路，時間和市場未必會給它足夠耐心。
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