Chainfeeds 導讀：
算法穩定幣始終是 DeFi 的聖盃。
文章來源：
https://www.panewslab.com/zh/articles/019c4fb7-8ab4-747e-a13f-74163cddf1ba
文章作者：
PANews
觀點：
PANews：Vitalik 對「真實 DeFi」的定義建立在對風險結構的解耦之上，他將算法穩定幣分為兩類。第一類是純原生資產抵押，協議以 ETH 及其衍生資產作為抵押物，將美元側的交易對手風險轉移給市場參與者和做市商，從而徹底規避銀行賬戶凍結與中心化機構倒閉的系統性風險。第二類是高度多元化的 RWA 抵押，即便引入現實世界資產，只要通過資產分散化與超額抵押機制對沖單一資產失效風險，依然可視為風險結構的顯著優化。如果任意單一 RWA 的佔比不超過系統超額抵押率，即使局部違約，穩定幣持有者的本金也能保持安全。更具前瞻性的觀點是，Vitalik 主張穩定幣逐步擺脫對美元錨定，轉向基於多樣化指數的記賬單位，以降低長期貨幣貶值風險，實現從「價格穩定」向「購買力穩定」的轉變。這意味著穩定幣的內涵，正在從交易媒介演進為跨週期的價值存儲工具。在實踐中，USDS 與 Liquity 代表了算法穩定幣截然不同的發展路線。USDS 由 MakerDAO 轉型後的 Sky Protocol 推出，通過引入國債、企業債等 RWA 資產，實現了規模的快速擴張，市值突破百億美元，成為第三大穩定幣。然而其儲備中 USDC 佔比接近六成，遠高於超額抵押比例，底層價值實質上依賴另一種中心化穩定幣，並引入了凍結功能以滿足監管要求，這使其逐漸偏離 DeFi 原教旨主義。與之相對，Liquity 堅守 ETH 本位，發行的 LUSD/BOLD 完全由 ETH 及其流動性質押資產支撐，幾乎消除了人為治理。V2 版本通過「用戶自設利率」機制，讓借款人與存款人之間形成動態博弈，既避免了代幣通脹補貼，又創造了真實收益，同時支持 wstETH、rETH 抵押和一鍵乘數功能，顯著提升資本效率。Liquity 的進化，代表著算法穩定幣從理想主義走向工程化實用主義的關鍵一步。RAI 與 Flatcoins 代表了算法穩定幣更激進的實驗方向。RAI 不錨定任何法幣，其價格通過 PID 控制算法調節，追求低波動而非固定價格。當市場價偏離贖回價時，系統通過調整贖回率來激勵鑄造或回購，理論上構建自穩定機制。但長期負利率導致持幣價值持續縮水，疊加流動性不足與模型複雜，嚴重限制了用戶採納。Flatcoins 則試圖錨定真實購買力而非紙幣價值，以生活成本指數作為目標基準，動態調整面值，抵禦通脹侵蝕。以 Nuon 為例，其通過預言機接入通脹數據，自動調整鑄造與銷燬邏輯，使 1 枚代幣始終對應穩定的生活消費能力。然而，這一範式高度依賴預言機安全與流動性深度，數據操縱與極端行情下的錨定失效風險依然巨大。Flatcoins 展示了貨幣演進的終極方向，也暴露了工程現實的深刻挑戰。
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