韓國股市指數（KOSPI）在過去一年上漲了一倍以上。
長期以來與低估值和集團折價相關的市場，如今已成為全球表現最強勁的市場之一。
但此輪市場上漲並非普遍或隨機，而是由與人工智慧相關的幾家科技公司以及國內投資者活躍度的激增所推動，而全球資產配置者對此卻鮮有充分認識。
韓國不再只是與全球貿易週期相關的出口國，它現在已成為人工智慧價值鏈中特定利潤池的核心。
韓國市場發生了哪些變化
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十多年來，韓國股市的交易價格一直低於全球同業。
公司治理問題、股本報酬率低以及對週期性出口的嚴重依賴，導致估值偏低。
韓國綜合股價指數（KOSPI）的預期本益比通常只有個位數。
然而，在過去十二個月裡，韓國綜合市場指數已經翻了一番多，這主要得益於半導體巨頭的強勁表現。
受此影響，零售參與度大幅提升，經紀商現金存款達到約 109 兆韓元，而保證金貸款也攀升至 30 兆韓元以上，均創歷史新高。
同時，根據韓國經濟財政部消息，韓國政府推出了一項資本利得稅豁免政策，自 2026 年 1 月起，出售海外資產並在國內再投資至少一年的投資者可享有該政策。
該政策旨在鼓勵資金回流，韓國家庭持有約 1,700 億美元的美國股票。
結構性獲利狀況良好，同時當地流動性充裕，並得到明確的政策支持。
為什麼記憶是人工智慧週期的核心
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人們經常從軟體模型和雲端平台的角度來討論人工智慧。
不太顯眼的部分位於伺服器機架內部，因為人工智慧工作負載需要大量的高頻寬記憶體。
隨著模型尺寸增大，記憶體密度和速度成為關鍵瓶頸。
韓國在該領域佔據主導地位。 SK海力士和三星電子是全球領先的三大先進DRAM和高頻寬記憶體製造商之二。
SK 海力士已將自身定位為 HBM3E 和下一代 HBM4 產品的主要供應商，公司指導意見指出，到 2026 年和 2027 年，供應緊張的局面將持續。
三星已宣布HBM4的良率有所提高，並正朝著量產方向邁進。
這並非空泛的技術論述，而是供需失衡的問題。
AI伺服器部署速度比記憶體容量擴展速度更快。
建造新的先進生產線需要時間和資金。當需求成長速度超過供應速度時，定價權就會隨之增強。
對於記憶體生產商而言，這意味著營運槓桿效應。
在最近幾個季度，這些公司的獲利預期修正值反映了更樂觀的定價假設。
此輪上漲與獲利預期上升有關，而不僅僅是本益比擴張。
哪些公司正在推動回報
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投資人需要注意的是，該指數的表現確實較為集中。
三星電子和SK海力士在韓國綜合股價指數（KOSPI）的市值中佔據很大份額。它們的股價變動會牽動整個指數。
SK海力士是人工智慧記憶體週期中最明顯的受益者之一。投資者已將持續的HBM需求和更高的利潤率計入股價。
三星在記憶體、邏輯和晶圓代工領域的廣泛佈局又增添了一層複雜性，儘管其記憶體部門仍然是當前故事的核心。
除了這些巨頭之外，在韓國創業板上市的規模較小的設備供應商、基板製造商和材料公司也出現了大幅波動。
他們的收入取決於大型記憶體生產商的資本支出。當記憶體製造商擴大產能或升級製程節點時，這些上游供應商就會受益。
此輪上漲行情並未均衡惠及銀行股、消費股或傳統工業出口股，而是由科技股和半導體產業推動。
國內投資者的作用
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韓國市場最顯著的特徵之一是其散戶投資者的規模和行為。
個人投資者長期以來一直是積極的市場參與者，他們經常使用槓桿。
根據韓國證券存管局的數據，2025年韓國人淨買進美國股票的金額達到創紀錄的320億美元。
現在已有跡象表明，國內冠軍球隊正在重新輪換。
根據倫敦證券交易所集團（LSEG）的數據，散戶增加了對三星和SK海力士的購買，而外國投資者在全球避險時期有時卻成為淨賣方。
高額的券商現金餘額提供了充足的可用資金。然而，創紀錄的保證金貸款也加劇了市場波動。
當市場情緒強勁時，槓桿會放大收益。而當全球科技股出現波動時，同樣的機制也會加速下跌。
對美國和歐盟投資者而言，這種動態意味著韓國股市的價格波動可能比機構投資者主導的市場更為劇烈。大型股的流動性充裕，但資金流向可能迅速逆轉。
這將如何影響美國和歐洲的投資組合？
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韓國的崛起並不能取代美國的科技領先地位。英偉達、微軟和美國大型雲端服務供應商仍然是人工智慧基礎設施的核心。
然而，記憶體業務板塊代表著一個獨立的利潤池。尋求投資人工智慧硬體層的投資者可能會發現，韓國公司提供的風險回報特徵有所不同。
韓國股市的估值歷來低於美國同業。即使在近期的上漲行情之後，韓國綜合股價指數（KOSPI）的預期本益比仍低於美國主要股指。
這種折價部分反映了公司治理和資本配置等結構性因素，部分反映了朝鮮半島的貨幣風險和地緣政治因素。
對於歐洲投資者而言，亞洲股票提供了地理多元化和對半導體供應鏈的參與機會，而無需僅集中於美國大型企業。
對美國投資者而言，投資韓國記憶體生產商雖然會帶來韓元匯率風險和不同的監管框架，但也可以直接接觸到在策略性產業中擁有全球市場份額的公司。
此外，還有更廣泛的影響。如果資本繼續流向硬體供應商，即使美國軟體和平台類股票的獲利依然強勁，它們也可能面臨相對估值壓力。
市場往往會在既有主題內輪動，而不是放棄既有主題。
目前的勢頭能持續多久？
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韓國市場這波上漲行情的核心基於一個假設：人工智慧驅動的記憶體需求將持續高位運行，足以讓生產商在新增產能趕上之前獲得豐厚的利潤。
如果超大規模資料中心投資繼續以目前的速度成長，那麼這個假設就成立了。
如果消費放緩或供應成長速度超出預期，價格可能會走軟。
美光科技的競爭增加了另一個變數，儘管三家廠商的市場仍然可以維持理性行為。
國內槓桿是另一個因素。創紀錄的保證金貸款既能放大收益，也能放大損失。
政策激勵措施可能會使地方參與度保持在較高水平，但卻無法消除全球風險。
不到兩年時間，韓國股市就從估值折讓轉變為獲利成長動能強勁。
了解此次上漲與人工智慧價值鏈中的特定瓶頸相關的投資者，可以帶著更清晰的預期來看待它。
市場正在獎勵那些佔據硬體瓶頸核心地位的公司。只要這種瓶頸持續存在，韓國在全球人工智慧貿易中仍將佔據中心地位。
