7100萬美元資金流入……以太坊ETF和鏈上指標的2400美元反彈是否預示著觸底？

以太坊現貨ETF顯示出機構需求復甦的跡象，已有7100萬美元（約合1021億韓元）資金流入。隨著鏈上指標和衍生品市場逐步企穩，市場關注的焦點在於以太坊（ETH）價格能否反彈至2400美元（約合3.4525億韓元）附近。然而，ETH價格尚未顯著回升至2000美元（約合2.8772億韓元）以上。在上週價格暴跌至1745美元（約合2.5092億韓元）後，投資者情緒疲軟，因此，同時監測ETF資金流動和期貨及衍生品指標中出現的“觸底”信號已成為關鍵指標。

美國上市的以太坊 ETF 結束了連續三天的資金流出，恢復了淨流入。

美國上市的以太坊ETF結束了連續三天的淨流出，週一和週二錄得7100萬美元（約合1021億韓元）的淨流入。這是一個顯著的轉變，表明即使以太坊價格波動加劇，機構資金也開始回流。目前，以太坊ETF的總資產管理規模（AUM）保持穩定，約為130億美元（約合18.7018萬億韓元）。業內人士認為，維持這一交易量水平為全球對沖基金和大型機構投資者提供了充足的“空間”，使其能夠維持或擴大持倉。事實上，以太坊ETF的日均交易量超過16.5億美元（約合2.3778萬億韓元）。這表明市場流動性充足，可以減輕大額買賣訂單對市場的影響，並鼓勵機構參與。一個經常被拿來比較的對象是美國能源行業最大的ETF——道富能源精選行業SPDR ETF（XLE US）。 XLE的日均交易量約為15億美元（約合2.1579萬億韓元），與以太坊ETF的交易量相近。XLE追蹤的是傳統能源巨頭的股票，包括埃克森美孚（XOM US）、雪佛龍（CVX US）、康菲石油（COP US）、威廉姆斯公司（WMB）和金德摩根（KMI US），這些公司的總市值達2萬億美元（約合2877.2萬億韓元）。以太坊ETF的交易量能夠達到與這些數字相當的水平，表明以太坊作為一種數字資產，其機構化進程已取得顯著進展。

期貨溢價依然疲軟……衍生品市場依然堅挺

ETF資金流入的恢復並不一定意味著以太坊衍生品市場已立即轉為牛市。對“槓桿多頭”（借貸押注牛市）的需求仍然有限。據鏈上數據分析公司Laevitas稱，截至週三，兩個月期ETH期貨的年化溢價（基差）仍低於5%的“中性”水平。基差顯著高於5%通常表明期貨價格相對於現貨價格被高估，預示著強勁的上漲預期和槓桿需求。相反，基差長期低於5%則表明市場參與者不願借錢購買ETH。過去三個月，ETH期貨基差一直在該中性水平以下波動。然而值得注意的是，即使以太坊價格跌至過去九個月的最低水平，基差也穩定在3%左右。這使得我們可以將當前市場解讀為更接近於相對平靜的調整階段，而非極端恐慌或大規模多頭頭寸平倉。衍生品市場沒有急劇崩盤，這一事實本身就被一些長期投資者解讀為市場仍具有韌性的跡象。

TVL 降至 540 億美元；盈利能力惡化令人擔憂

價格暴跌也直接打擊了以太坊主網的核心基本面指標——鎖定總價值（TVL）。據DeFi數據平臺DefiLlama的數據顯示，以太坊網絡的TVL已從一個月前的712億美元（約合102.4135萬億韓元）降至近期低點542億美元（約合77.9777萬億韓元）。TVL下降意味著鎖定在以太坊智能合約中的資金減少。隨著資金的提取，鏈上發生的各種活動，例如交易、兌換和借貸，將會減少，從而導致網絡費用（gas費）降低。費用收入的減少將降低以太坊的質押獎勵率，並削弱EIP-1559中引入的“費用銷燬機制”。這引發了人們對潛在惡性循環的擔憂：價格下跌→TVL下降→費用和銷燬減少→網絡盈利能力下降。對於那些將以太坊的中長期價值寄託於“鏈上應用”和“費用燃燒”的投資者來說，這是他們最擔心的局面。

鏈上DEX交易量和DApp收入正在復甦。

有趣的是，儘管宏觀經濟指標不佳，但以太坊鏈上活動已顯現出一些復甦跡象。據 DeFirama 數據顯示，過去七天，以太坊網絡的去中心化交易所 (DEX) 交易量達到 200 億美元（約合 28.772 萬億韓元）。這一數字較一個月前的 98 億美元（約合 14.09 萬億韓元）翻了一番還多。整體交易量的增長被認為是由 Uniswap、Curve 和 Balancer 等主要協議上現貨兌換和代幣再平衡需求的增加所驅動的。DEX 交易量的激增直接帶動了協議手續費收入的增長。過去七天，基於以太坊的去中心化應用 (DApp) 累計收入達到 2660 萬美元（約合 3828 億韓元）。這種增長是由實際鏈上用戶活躍度的提升所驅動的，表明其走勢並非簡單的價格拋售。此外，以太坊與競爭對手 Solana (SOL) 之間的差距也有所縮小。同期，Solana 的 dApp 收入達到 3110 萬美元（約合 4476 億韓元），仍然超過以太坊，但與往年相比差距正在縮小。考慮到 Solana 自去年以來在 dApp 盈利能力方面展現出優勢，這主要得益於 Memecoin 熱潮和高速交易，這或許可以解讀為以太坊正在為追趕奠定基礎。

ETF、衍生品和鏈上指標顯示的短期反彈情景

僅從近期以太坊的價格走勢來看，其價格屢次未能穩定在 2000 美元（約合 2.8772 億韓元）以上，確實打擊了投資者的信心。然而，仔細分析一些具體指標後，我們發現了一些“質量改善”的跡象，包括 ETF 資金流入的恢復、期貨基差的穩定以及鏈上 DEX 交易和 dApp 銷售額的增長。當然，TVL 下降、手續費降低以及代幣銷燬等問題依然令人擔憂。如果鏈上活動的復甦未能達到一定水平，以太坊的質押盈利能力和代幣經濟可能會再次受到質疑。反之，如果當前的鏈上交易增長勢頭持續甚至加速，則有望提升網絡盈利能力，從而支撐 ETH 價格的回升。市場分析師預測，ETH 價格有望再次挑戰 2400 美元（約合 3.4525 億韓元）的關口，具體情況取決於未來幾周投資者信心的恢復速度。然而，由於波動性可能隨時受到宏觀經濟變量、監管新聞和競爭鏈趨勢等外部因素的影響而加劇，因此很難確定短期價格走勢。本文不構成任何投資建議或推薦。加密貨幣投資和交易始終存在虧損風險，所有判斷和責任均由投資者自行承擔。

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