綜編：Felix, PANews
儘管全年交易量增長 1.5 倍，營收也小幅上漲，但由於投資的大額支出，導致 Coinbase 在 Q4 淨虧損 6.67 億美元，股價再度承壓。
美國加密貨幣交易平臺 Coinbase 於 2 月 12 日晚間發佈 2025 財年第四季度（Q4）及全年經審計的財務報告。Q4 總營收錄得 17.8 億美元，低於此前預期的 18.3 億美元；調整後每股收益為 0.66 美元，低於市場普遍預期的 0.86 美元；淨虧損 6.67 億美元。財報發佈後，股價在盤後交易中一度暴跌 7.9%。
儘管短期業績承壓，但 2025 全年交易量突破 5.2 萬億美元，同比增長 156%。2025 年全年實現淨利潤約 12.6 億美元。與此同時，Coinbase 在現貨市場的份額實現翻倍增長，從 2024 年底的 3.2% 躍升至 6.4%。
季度營收有所下降，全年營收上漲9.6%
Q4 總營收錄得 17.8 億美元，環比下降 5%，低於此前預期的 18.3 億美元；從全年來看，2025 年營收約 71.8 億美元，較 2024 年的 65.6 億美元有所上漲，漲幅約為 9.6%。
1. 交易收入環比下降6%，散戶和機構現貨均環比下降
Q4 交易總收入錄得 9.83 億美元（環比下降約 6%），低於預期的 10.2 億美元，也低於 Q3 的 10.46 億美元和 2024 年前 Q4 的 15.56 億美元。
其中，散戶現貨交易量為 560 億美元，環比下降 6%。Q4 散戶交易收入為 7.34 億美元，環比下降 13%，部分原因是交易轉向低手續費的高級交易以及 Coinbase One 訂閱用戶的增加（接近 100 萬，三年增長超 3 倍）。
機構現貨交易量為 2150 億美元，環比下降 13%。機構交易收入為 1.85 億美元，環比增長 37%。與現貨市場交易量疲軟的情況相比，衍生品業務，尤其是 Deribit（Q4 營收再創新高），繼續保持強勁的業績表現。
此外，因市場疲軟導致即時轉賬活動減少，其他交易收入為 6400 萬美元，環比下降 6%。
從全年表現來看，收入仍實現增長。2025 全年交易收入約為 4.05 億美元。對比 2024 年（ 39.8 億美元），由於總交易量翻倍，收入仍能保持穩定。
2. 訂閱與服務收入微降3%，穩定幣收入依舊亮眼
除交易業務外，訂閱與服務收入錄得 7.27 億美元，低於上一季度的 7.467 億美元（微降 3%），但高於去年同期的 6.411 億美元。主要原因是加密資產價格走低。
穩定幣相關收入依然表現亮眼。穩定幣收入為 3.64 億美元，環比增長 3%，主要得益於 USDC 平均持有量的增長，環比增長 18% 至 178 億美元，創歷史新高。平臺外 USDC 平均餘額也增長了 11%，達到 584 億美元，增幅相對較小。Q4 USDC 平均市值環比增長約 84 億美元至 762 億美元。
區塊鏈獎勵收入為 1.52 億美元，環比下降 18%。這一降幅主要受加密資產平均價格走低（尤其是 ETH 和 SOL，分別環比下降 13% 和 16%）以及 Solana 協議的獎勵率環比下降（約 17%）。
從全年表現來看，訂閱和服務收入達 28 億美元，較 2021 年上一輪牛市的峰值增長 5.5 倍。
Q4 淨虧損 6.67 億美元，增持 3900 萬美元 BTC
Q4 總運營支出為 15 億美元，環比增長 9%。技術與開發、一般與行政、以及銷售與市場營銷費用合計增加 1.56 億美元，環比增長 14%。
其中交易費用為 2.19 億美元，環比下降 14%。環比下降的主要原因是資產價格下跌導致區塊鏈獎勵費用降低，以及支付處理和賬戶驗證費用減少。
技術和研發支出為 4.97 億美元，環比增長 16%。環比增長的主要原因是與人員相關的費用增加，包括 Deribit 和 Echo 收購帶來的季度整體影響，以及更高的交易相關攤銷。
一般及行政費用為 4.53 億美元，環比增長 8%。銷售和營銷費用為 3.15 億美元，環比增長 21%。股權激勵支出為 2.3 億美元，環比增長 4%。
Q4 淨虧損為 6.67 億美元，主要原因是加密資產投資組合虧損 7.18 億美元（其中大部分尚未實現），以及戰略投資虧損 3.95 億美元（其中包括對 CRCL 的投資）。調整後淨利潤為 1.78 億美元，調整後 EBITDA 為 5.66 億美元。
截至 2025 年底，持有現金及現金等價物 113 億美元，並繼續回購股票。截至 2 月 10 日，已回購約 17 億美元的股票。
此外，Q4 財報也披露，去年第四季度其通過每週定期購買，已將其比特幣持倉增加3900萬美元。截至 2025 年 12 月 31 日，Coinbase 用於自有投資的加密資產和作為抵押品的加密資產的公允市值分別為 20 億美元和 8.23 億美元。
從全年來看，2025 年全年運營費用為 57 億美元，同比增長 35%。技術與開發、一般及行政以及銷售與市場營銷費用合計為 43 億美元，同比增長 27%。全職員工人數同比增長 31%，達到 4,951 人，其中客戶支持和產品團隊新增員工人數最多。
CEO 九個月拋售超 5 億美元股票
財報發佈後，Coinbase 股價驟跌。
其盤後交易中下跌約 4%，至 135 美元左右，創下近兩年來的最低水平。隨著投資者消化財報業績，股價在盤後交易中反彈，一度上漲至約 141 美元，但年初至今仍下跌 37.61%。
但股價下跌或許並不能完全歸咎於財報不及預期，早前 Coinbase 創始人持續出售股票也引發市場不滿。
據 VanEck 披露，Coinbase 首席執行官 Brian Armstrong 在過去九個月裡（2025 年 4 月至 2026 年 1 月）累計出售超 150 萬股 Coinbase 股票，套現約 5.5 億美元。高管持續套現的操作不僅打擊市場信心，讓股價承壓極大，也可能引發關於高管長期利益綁定的質疑。
但對加密貨幣的長期發展前景，Coinbase 稱仍持“樂觀態度”，並繼續推進產品擴張。“加密貨幣市場具有周期性，經驗告訴我們，它永遠不會像表面看起來那麼好，也不會像表面看起來那麼壞。雖然資產價格可能波動，但在表面之下，技術變革和加密貨幣產品應用的暗流仍在持續。”
