（本文所表達的任何觀點均為作者個人觀點，不應作為投資決策的依據，也不應被視為進行投資交易的建議或意見。）
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當你的公寓或辦公樓裡響起火警警報時，你通常會置之不理。但有時，忽視明顯警告的人會迅速喪命。鑑於我們日常生活中充斥著各種各樣的噪音，瞭解哪些警報需要重視，或許就能挽救你的生命或你的財產。
比特幣是全球法幣流動性的警鐘。它是對法幣信貸供應反應最靈敏的自由交易資產。近期比特幣與納斯達克100指數（“納斯達克”）的背離敲響了警鐘，預示著一場大規模的信貸崩潰即將到來。許多投資者由於比特幣過去與美國大型科技股的相關性，將其視為納斯達克指數的槓桿投資。因此，當兩者表現出現背離時，有必要進一步調查任何可能導致法幣（尤其是美元）信貸崩潰（即通貨緊縮）的觸發因素！
通貨緊縮固然不好，但最終對比特幣這類對法定貨幣信貸敏感的資產有利。首先，市場會將金融機構資產負債表上債務資產嚴重減值的影響反映到價格中。然後，一些管理最差或槓桿率最高的金融機構會因為股價下跌而破產。最後，貨幣政策制定者們會恐慌，並像我早上在暴雪過後撕碎粉雪一樣用力地按下“暴雪”按鈕。法定貨幣信貸的激增會迅速將比特幣從低點拉昇，而未來為拯救銀行體系而增加的法定貨幣創造預期則會將比特幣推向歷史新高。
這個過程可能需要數年或數月。本世紀最嚴重的信貸緊縮事件是2008年的全球金融危機。 [1]從宏觀層面來看，市場已經將次級抵押貸款的違約率計入價格，這些抵押貸款提供給了越來越多的美國貧困人口，他們因為中國製造業的崛起而失業或即將失業。中國於2001年正式加入世貿組織。 [2]這項政策花了七年時間才使過度槓桿化的美國銀行體系破產，這主要是因為將生產設施轉移到海外並重組供應鏈需要時間。
這一次，市場將低估消費信貸和抵押貸款債務受到的影響，因為白領知識工作者負債累累，無力償還每月賬單。這些“賴賬族”之所以無力償還，是因為人工智能搶走了他們的工作！
僅僅因為人工智能普及導致失業就斷言會引發金融危機，這未免太過武斷。官方的說法是，創造性破壞將帶來更高的生產力，人們將接受再培訓從事各種未知的工作，最終在“美國治下的和平”（Pax Americana）中迎來烏托邦。這正是特朗普政府奉行的經濟教條。他們相信，人工智能將推動生產力高速增長，從而在每年15%的實際GDP增長下，既能降低利率，又能減少企業利潤稅收所承擔的債務負擔。沒錯，就是15%，特朗普大佬就是這麼說的。然而，在一位白人男性基督教上帝所預言的這個光輝的美國未來到來之前，數百萬高收入、負債累累的白領將失去工作。銀行體系也將因其持有的消費信貸和抵押貸款的預期損失而崩潰。
首先，我將逐步介紹我的簡單模型，該模型可以大致預測美國商業銀行即將面臨的信貸損失規模。接下來，我將展示比特幣和軟件SaaS股票價格走勢所顯示的早期預警信號。最後，我將談談美聯儲的政治僵局，正是這種僵局導致他們猶豫不決，直到情況變得真正糟糕。跌幅越大，那些自以為是的央行官員就越會猛按“加息”按鈕。這場人工智能引發的金融危機將真正重啟印鈔機。但別搞錯了。比特幣和山寨幣只有兩種可能。要麼比特幣從12.6萬美元跌到6萬美元就是全部的下跌行情，股票最終會跟上；要麼比特幣會進一步下跌，而股票則會走向末路。對於投資者來說，限制槓桿的使用，等待美聯儲發出明確的信號，表明可以拋售骯髒的法定貨幣，並Ape投入高風險資產。
默認機制剖析
該模型的目標是利用有效的假設來預測，由於 Claude 等人工智能工具取代白領知識工作者而導致的消費信貸和抵押貸款違約的大致總額。
根據美國勞工統計局的數據，目前美國有7210萬知識工作者，而總勞動人口為1.645億。 [3]
這些知識工作者的平均收入高於其他美國人，因此支撐著以消費為主導的美國經濟。我感興趣的是估算他們平均承擔了多少消費信貸（例如信用卡餘額、汽車貸款ETC）。根據美聯儲的數據，消費信貸總額為5.1萬億美元。由於我只關注銀行系統資產負債表上持有的貸款，因此必須剔除通常由政府擔保的學生貸款。剔除後，總額降至3.76萬億美元。
這些高收入人群也會貸款購房。知識工作者的平均年收入為 85,000 美元，約處於收入人群的 70% 分位。這一收入水平人群的房屋擁有率為 74%，平均而言，42% 的房主揹負著抵押貸款。知識工作者的平均抵押貸款餘額約為 250,000 美元。 [4]
基於以上信息，下一步是計算如果20%的知識工作者因人工智能而消失，銀行將遭受怎樣的損失。我知道一些知名人工智能公司的首席執行官或首席研究員呼籲在未來兩年內幾乎完全消除人類從事的大部分知識工作。雖然從長遠來看這或許是事實，但我更想知道，即使是適度裁員是否也會引發金融危機。例如，中國加入世貿組織後，未來幾十年內，美國製造業的35%的工人失業。藍領工人操作原子，原子比比特更難移動。而知識工作者操作比特，比特可以以光速移動。因此，由於人工智能處理數字符號的速度也比人類快，白領與藍領失業的速度差距將會更大。美國的勞動力市場非常靈活，僱主可以隨意解僱員工，幾乎不會承擔任何經濟後果，這與歐洲或亞洲一些更偏向社會主義的國家（例如日本）截然不同。因此，如果人工智能工具的速度比合格的人類快 10 倍或 100 倍，那麼追求利潤最大化的公司就會迅速解僱相當一部分知識型員工。
市場會假定失業工人無力償還每月的消費信貸和抵押貸款。於是，倖存下來的銀行會大幅削減消費貸款和抵押貸款，因為它們不知道在人工智能時代，曾經最富裕的勞動者將如何謀生。信貸流動中斷，對實物商品的需求就會崩潰。這就是銀行業危機如何徹底摧毀“美國治下的和平”經濟的運作方式。
消費者信貸損失
市場將把銀行消費信貸組合3300億美元的損失計入價格。
抵押貸款損失
市場將把銀行抵押貸款債務組合的2270億美元損失計入價格。
結果
銀行每個季度都會從利潤中撥出一部分作為貸款損失準備金。聯邦存款保險公司（FDIC）每季度都會公佈全行業的貸款損失準備金總額。 [5]從消費信貸和抵押貸款損失中減去這部分準備金，就能看出人工智能引發的通縮事件會對銀行的權益造成多大的衝擊。以美國商業銀行的總股本計算，此次事件將導致13%的資產減記。
13%的利率或許看起來不算什麼，但並非所有銀行都一樣。銀行成千上萬，只有八家（“大到不能倒”的銀行，簡稱“TBTF”）因為2008年全球金融危機後實施的銀行監管規定而獲得政府擔保。這些“大到不能倒”的銀行之所以能安然無恙，是因為它們是金融帝國中資本最雄厚、運營最規範的銀行。但還有許多“蟑螂銀行”，它們放貸的對象風險更高，或者資產負債率更高。市場會嗅出這些脆弱的銀行，並摧毀它們的股價。這些銀行將突破監管規定的資本充足率，儲戶將紛紛撤離。這將是2023年初區域性銀行危機的重演，那場危機在兩週內摧毀了三家銀行。但這一次情況會更加糟糕，因為危機的根源在於人工智能不可阻擋的特性——市場對此深信不疑，並對此感到恐懼。先拋售離場，再去調查。當所有人都知道所有白領工人都會因為人工智能工具而遭受損失，從而無法支付賬單時，投資者和儲戶就會這樣看待這種情況。
為了更好地理解這些數據，以下是 2008 年全球金融危機期間的相同數據。
假設知識型員工數量幾乎立即下降20%，其危害程度大約只有2008年全球金融危機的一半。為了應對2008年全球金融危機，美聯儲連續十多年印鈔來修復金融體系。我預計，到2026年，美聯儲的貨幣政策操作將會更加激進，因為屆時，如果大批非“大到不能倒”的銀行不解決內部政治紛爭並繼續印鈔，它們將會倒閉。
AI破壞圖表色情
一如既往，我的投資指導原則是創造法定貨幣信用。我們先來看看我的美元流動性指數。
正如你所看到的，流動性下降迫使市場關注某些科技企業因人工智能應用而日益黯淡的前景。
如果像 Anthropic 的 Claude Cowork 這樣的 AI 工具能夠在幾分鐘內可靠地完成人類需要花費數小時甚至數天才能完成的任務，那麼你為什麼還需要那麼多 SaaS 生產力訂閱服務呢？市場首先關注的是知識工作者的工具。這就是為什麼代表上市軟件 SaaS 企業的 iShares 軟件 ETF IGV（白色）相對於納斯達克綜合指數（金色）大幅下跌的原因。
隨後，市場開始拋售那些向SaaS企業提供貸款的非銀行貸款機構。曾經的私募信貸市場寵兒Blue Owl（白色）和IGV（金色）也相繼遭到拋售。
既然市場普遍認為面向知識工作者的 SaaS 工具銷量將會下降，那麼如果這些工具的用戶也發現自己變得無關緊要，那麼現在就應該考慮這對各個行業的影響了。
首先，讓我們觀察一下信貸金字塔底層的情況；隨著一些工人失業，拖欠率上升。
如果消費者無法按時償還每月信用卡賬單，下一個受到衝擊的行業就是非必需消費品股票。
上圖顯示的是SPDR必需消費品ETF（XLP US）與SPDR非必需消費品ETF（XLY US）的比率。正如您近期看到的比率上升趨勢，XLP的表現遠超XLY。這意味著普通消費者更傾向於在沃爾瑪等折扣零售商購物，而不是盲目地在亞馬遜上購買小玩意兒，或者高價購買特斯拉電動汽車。沃爾瑪和亞馬遜/特斯拉分別是XLP和XLY中權重最大的股票。
那些服務於即將破產的白領階層的金融機構，例如美國運通（AXP US，白色），在借款人僱主（IGV US，金色）遭受市場懲罰的同時，依然保持著優勢。但隨著市場充分消化未來知識型員工流失的預期，貸款機構的超額收益將會逐漸減弱。
如果對美元流動性是否充足存有疑問，不妨考慮比特幣。
納斯達克指數（黃金）走勢平穩，而比特幣（白色）自 2025 年 10 月比特幣創下歷史新高以來大幅下跌。
黃金（金）價格飆升，而比特幣（白幣）價格暴跌，這清楚地表明，美國治下的通縮避險信貸事件正在醞釀之中。
猶豫不決的美聯儲
如果我們都從經驗上知道，美聯儲最終會通過印鈔來拯救銀行體系免受信貸損失引發的通縮，那麼為什麼在人工智能相關的知識型員工失業率加速上升的情況下，比特幣卻沒有飆升呢？因為美聯儲要想採取大規模行動，總是需要一場危機。
在2008年全球金融危機爆發前，人們常說“美國房價永遠不會下跌”。如果房價永遠不會下跌，那麼即使兩家貝爾斯登對沖基金因2007年次貸危機而破產，也無需擔心。同樣，如今人們常說“人工智能將引領有史以來最高的生產力增長”。那麼，如果某些虛假的互聯網貨幣代幣崩盤，或者幾家高調的影子銀行因承銷標準寬鬆而受到懲罰，美聯儲又為何要採取行動呢？
美聯儲行動遲緩的根源在於其深陷的政治危機。美國總統特朗普越過了盧比孔河，對美聯儲主席鮑威爾——這個被他視為軟弱無能之輩的傢伙——展開了刑事調查。任何由人組成的機構，一旦其賴以維繫的意識形態紐帶——以及其所謂更宏大使命——受到威脅，就會團結起來。美聯儲內部人士真心相信自己獨立於政治之外，儘管歷史記錄清楚地表明，美聯儲最終總是會執行總統想要的貨幣政策。表面上，鮑威爾拒絕降低利率和快速印鈔，特朗普便以此為由對其展開刑事調查。但鮑威爾的自尊心或許會驅使他繼續留在美聯儲理事會，即便他的主席任期在五月結束。屆時，假設特朗普能夠讓參議院確認他提名的主席人選（這並非板上釘釘），凱文·沃什將領導一個充滿敵意的美聯儲。
據稱，沃什支持縮減美聯儲資產負債表，並希望對美聯儲的運作方式和銀行業監管進行諸多“激進”改革。其他理事是否認為這些政策合理並不重要；沃什是特朗普的董事長。如果鮑威爾繼續留任，並能爭取到至少五位其他有投票權的理事支持，他就可以通過不作為來阻撓特朗普的議程，從而維護美聯儲的政治獨立性。
當美聯儲還在為人工智能帶來的衝擊而疲於奔命時，人工智能相關的失業潮將摧毀美國銀行的資產負債表。最終，那些並非“大到不能倒”的銀行股將開始暴跌，儲戶們將湧向摩根大通首席執行官傑米·戴蒙的懷抱尋求庇護，信貸市場也將陷入癱瘓。市場將瘋狂地詢問下一個遭受人工智能優化衝擊的信貸領域會是哪個？由於恐慌的交易員追求的是即時流動性，他們會拋售所有資產。股市崩盤，比特幣橫盤整理，或者比特幣突破6萬美元大關，並持續上漲，直到美聯儲啟動印鈔機。
折扣窗口期如何安排？
理論上，如果一家受美國監管的銀行或銀行分支機構遇到困境，需要快速出售資產以滿足儲戶提款需求，它可以利用美聯儲的貼現窗口。貼現窗口的問題在於，它假定問題僅僅是久期錯配和流動性不足。然而，在這種情況下，由於借款人無力償還，資產負債表上的貸款價值為零。
一旦人工智能取代了你的會計、法律、投資銀行ETC工作，這些工作就再也回不來了。或許經過幾年的再培訓，你可以在人工智能催生的新興就業領域找到另一份工作，但這需要很多年，甚至可能根本無法實現。在此期間，你將無力償還債務，市場會將你抵押的汽車貸款債務憑證的價格定為零。這將違反美聯儲的承銷標準，而要向銀行提供鉅額印鈔來強迫它們再次向那些曾經的“金融巨頭”放貸，就需要對貼現窗口的運作方式進行徹底改革。不幸的是，這種變革需要新的政策，而這些政策必須由各州的監管機構投票表決。
打印寶寶照片！
人人都知道，人工智能是人類歷史上最具變革性的通用技術。人們普遍認為，一旦人工智能開始對那些傲慢自大的大學畢業、只會紙上談兵的律師構成威脅，埃隆·馬斯克（或者更可能是他的中國競爭對手）將會推出人工智能機器人，將勞動力成本降至接近於零。面對這些“真理”，美聯儲必須以前所未有的規模印鈔。而最妙的是，政客們如此懼怕人工智能引發的信貸緊縮，以至於他們會欣然支持新一輪無限量化寬鬆。 [6]
印鈔的方法有很多，我不會妄加猜測。但就像2023年3月12日星期日，Signature Bank倒閉後一樣，肯定會有緊急公告。屆時，Buffalo Bill Bessent和美聯儲主席將會宣佈一項聯合計劃，實際上就是印鈔。 [7]然後，砰！謝謝，女士，是時候像2020年那樣，趕緊倒車去買比特幣和山寨幣了。
保持敏捷
由於人工智能模型現在會不斷迭代更新，其改進速度並非線性增長。這意味著，如果你因為去年嘗試過就認為人工智能不足以勝任某些知識相關的任務，那麼你的觀點已經過時了。情況正在變得嚴峻，數百萬知識工作者將不得不放下身段，像貧民窟的福利之王或女王一樣申請政府救濟。
我不認為比特幣交易者會在消費者信貸敏感型股票遭受重創之前，看到美聯儲最終會出手救助銀行。我不會做空市場，但如果還沒有做多，現在做多賣出以籌集現金或許是明智之舉。如果資產價格從 10 跌到 5，做空者可以獲利 50%，但當價格從 5 反彈到 10 時，做多者就能獲得雙倍收益。因此，關鍵在於保持流動性、靈活操作，並把握反彈機會。做空是愚蠢之舉。永遠做多凸性！
一旦美聯儲露出破綻，Maelstrom 將把多餘的穩定資金投入到Zcash和 Hyperliquid 這兩個頂級山寨幣中。在我的下一篇文章中，我將闡述我的模型，解釋為什麼 Zcash 到 7 月份的交易價格將達到 150 美元，約為當前價格的 5 倍。顯然，我們已經持有 Zcash 和 Hyperliquid 的多頭頭寸，但我想要更多。如果我的人工智能金融危機論證正確，我們將再次有機會以低價買入這些優質山寨幣。
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[1]全球金融危機 — GFC
[2] WTO — 世界貿易組織
[3] BLS — 美國勞工統計局
[4]資料來源：聖路易斯聯儲
[5]美國聯邦存款保險公司
[6]量化寬鬆 (QE)
[7] “布法羅比爾”貝森特指的是美國財政部長斯科特·貝森特。
