USDC基地奇案
作者：Tanay Ved，資深研究員
重點總結：
2026 年 1 月，調整後的穩定幣轉帳量達到創紀錄的 8 兆美元，其中大部分成長是由 Base 上的USDC所推動的。
這次激增是由大額轉帳推動的：Base 上的USDC每日轉帳額超過 10 萬美元從 2026 年 1 月的不到 5 萬筆增長到超過 45 萬筆，遠遠超過其他所有區塊鏈。
其中約一半的交易量源自於 Aerodrome 流動性池和 Morpho 上的 DeFi 基礎設施活動，而不是支付或結算。
穩定幣使用量的成長是真實存在的，但表面上的交易量可能會混淆本質上不同的經濟活動，這表明需要對鏈上活動進行更細緻的分類。
介紹
2026 年 1 月， 經調整後的穩定幣轉帳量飆升至創紀錄的 8 兆美元，超過了先前的月平均值。
隨著鏈上穩定幣供應量的增加，它們作為交易、去中心化金融（DeFi）、結算以及日益廣泛的全球可編程支付應用場景（包括工資發放、匯款和B2B支付）的基礎設施，持續受到關注。因此，市場參與者面臨的一個關鍵問題是：穩定幣正在促進多大規模的經濟活動，以及它們是如何被使用的？
資料來源： Coin Metrics Network Data Pro
仔細分析交易量可以發現，1月的大部分成長都源自於一條鏈上的單一資產：Base上的USDC （上圖藍色部分）。 USDC在Base上的供應量約為41億美元，2026年1月的交易量達到了5.3兆美元，與其他鏈相比，其USDC速度異常之快。然而，這是否代表支付活動的真實激增，還是另有其他因素在起作用？
在本期《網絡狀態》中，我們將深入探討穩定幣轉帳量激增背後的驅動因素，重點關注主要數字背後的地址和活動類型，以及它告訴我們鏈上穩定幣使用構成不斷演變的哪些信息。
基地大批量調動激增
從 Base 上的USDC交易規模來看，成長主要來自於大筆交易。
資料來源： Coin Metrics Network Data Pro
2025 年年中，每日超過 10 萬美元的USDC轉帳數量從少於 5 萬筆飆升至 2026 年 1 月的峰值超過 45 萬筆，遠超其他所有區塊鏈。以交易規模區間細分 Base 上的USDC轉帳量也證實了這個趨勢。
資料來源： Coin Metrics Network Data Pro
目前，金額在10 萬至 100 萬美元和100 萬至 1,000 萬美元之間的大額轉帳佔據主導地位，兩者合計約佔所有轉帳金額的 90%。儘管小額USDC轉帳增加（部分原因是受新興應用場景的推動，例如透過x402 支付協議進行的 AI 代理微支付），但較小額度的交易區間有所壓縮。 1,000 萬至 1 億美元以及超過 1 億美元的交易區間也會出現間歇性激增，顯示週期性的巨鯨流動。
鑑於這種組成變化，是什麼因素驅動了 Base 平台上的高價值活動？
驅動穩定幣交易量的機制解析
為了識別這些活動背後的智能合約和地址，我們使用Coin Metrics ATLAS數據，獲取了 2026 年 1 月增長最為集中的 10 天窗口期內 Base 平台上USDC 的餘額更新。識別出的前 5 個位址與 DeFi 活動相關，具體而言，它們參與了Aerodrome （一個基於自動做市商 (AMM) 的去中心化交易所 (DEX)）的流動性提供，以及Morpho上的鏈上借貸。將分析範圍擴大到全年，更能凸顯它們所扮演的重要角色：
最活躍的帳戶當屬 Aerodrome 的 WETH/ USDC集中流動性池，其活躍度遙遙領先。據估計，該流動性池在過去一年中就佔 Base 平台上所有USDC調整後轉帳價值（20 兆美元）的 32%（6.4 兆美元）。其 cbBTC/ USDC池和 Morpho 也是重要的貢獻者。這些資金流主要與 DeFi 的運作機制和底層架構相關，而非支付或結算活動。
為了了解這些合約如何以及為什麼會產生如此巨大的交易量，我們研究了 Aerodrome 上的集中流動性管理和 Morpho 上的閃電貸套利背後的機制。
在Morpho平台上的機場內集中流動性和閃電貸
Aerodrome 是 Base 平台上最大的自動做市商 (AMM) 去中心化交易所 (DEX)，其 Slipstream 流動性池採用類似Uniswap V3 的集中流動性模型。流動性提供者 (LP) 將資金部署在特定的狹窄價格區間內，從而改善價差、提高資金效率並吸引高交易量交易者。重要的是，當 LP 的持倉位於活躍交易區間內時，他們將獲得 AERO 代幣獎勵，這為他們在市場狀況變化時不斷進行再平衡提供了強大的動力。
交易層級事件日誌證實，資金池的主要活動是流動性部位管理（銷毀、減少流動性、收集）和評估獎勵申領，而不是掉期交易。這主要透過兩個管道產生轉帳量：
集中流動性再平衡：隨著ETH價格波動，流動性提供者 (LP) 和自動金庫策略會提取USDC ，並根據更新後的價格波動區間重新存入。每次再平衡都會產生大量的資金流入和流出，但對資金池的淨餘額影響甚微。
基於指標的重新定位：Aerodrome 的 VE 型指標和排放機制意味著流動性追逐 AERO 獎勵。在每個週期結束時，流動性提供者 (LP) 會提取資金、領取獎勵並重新部署，產生數百萬美元的資金流動來管理部位。
在2026年1月的峰值，WETH/ USDC池的USDC轉帳量超過1000億美元，由於資金的頻繁流入和流出，每日淨流入量很少超過±2000萬美元。深入分析與該資金池頻繁互動的地址（交易對手）發現，光是5個地址就佔據了約80%的交易量，每日交易筆數超過數萬筆。這表示存在自動化策略，而非人工部位管理。
Morpho 的交易模式有所不同。其USDC轉帳量很大一部分來自閃電貸活動，例如這筆涉及 1.14 億美元USDC 的交易。這些是原子交易，機器人從 Morpho 借入大筆資金用於套利、清算或部位重組，並在同一筆交易中全額償還。一筆閃電貸可以在幾秒鐘內完成超過 1 億美元的USDC的轉移，這些資金在離開 Morpho 後又返回，從而產生巨大的轉賬量，但並不代表實際的淨經濟流動。
分解傳遞體積
將 Base 平台上的USDC轉帳量按已識別的 DeFi 合約分解，可以顯示它們的貢獻規模。藍色陰影區域代表前三大合約（主要是 Aerodrome 和 Morpho）的預估轉帳量，而綠色區域則涵蓋了剩餘的未分類交易活動。
2026年1月，這些已識別的DeFi合約約佔Base平台上USDC調整後5.3兆美元轉帳總量的50%，直接與去中心化交易所（DEX）上的流動性提供者（LP）再平衡、閃電貸套利以及相關的DeFi機械交易活動相關。剩餘的交易活動仍保持健康成長，但遠不及推動整體數據成長的每日2000億美元以上的高峰。
資料來源： Coin Metrics ATLAS和Network Data Pro
這並不會降低底層DeFi活動的價值。集中流動性供給可以提高價格效率並縮小交易者的價差，而閃電貸套利則有助於協調不同交易場所的價格，使其成為鏈上金融市場的核心功能。但是，美元在流動性提供者（LP）的最小價格變動區間或閃電貸之間的循環，與美元用於跨境支付結算有著本質區別，而表面上的交易量指標可能會將兩者混淆。
結論
隨著穩定幣日益受到機構、支付服務商和監管機構的關注，區分不同類型的鏈上活動變得愈發重要。雖然總交易量反映了網路上的總價值流動，但如本分析所示，它混雜了本質上不同的經濟活動。穩定幣的使用量確實在成長；真正的挑戰在於如何準確衡量哪些類型的使用量正在成長以及成長幅度。儘管本分析重點關注了USDC on Base，因為它在穩定幣領域佔據著舉足輕重的地位，但它也指出了更全面的分類方法的必要性，即將交易量分解為更有意義的類別，以反映穩定幣的實際使用方式，並清晰地展現不斷擴展的鏈上經濟。
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