Circle vs Tether：2026 年的競爭愈演愈烈
作者： @fraaaankfu
感謝YJ 、 Jocy和Momir對本文的審閱和提出的寶貴意見！
2025年12月12日，Circle獲得美國貨幣監理署（OCC）的有條件批准，成立一家國家信託銀行—— 第一國家數字貨幣銀行（First National Digital Currency Bank, NA ）。一旦獲得全面批准，這一關鍵里程碑將使Circle能夠向全球頂級機構提供受託的數字資產託管服務，從而加速穩定幣市場規模在三年內增長至1.2萬億美元。在穩定幣發展勢頭的推動下，Circle於2025年成功上市。加之USDC流通速度的加快，Circle已成為與機構投資者聯繫最緊密的穩定幣發行商。截至撰寫本文時，其估值已達190億美元。
儘管穩定幣市場領導者Tether保持著超過130億美元的高盈利能力，但其母公司卻面臨著持續的商業信譽和監管壓力。例如，標普近期將Tether的儲備評級下調至“弱” ， 尤文圖斯足球俱樂部也拒絕了其收購要約。11月29日，中國人民銀行召開特別會議，嚴厲打擊虛擬貨幣交易，並明確指出穩定幣在客戶身份識別和反洗錢方面存在缺陷。會議指出，穩定幣經常被用於洗錢、欺詐和非法跨境資金轉移。此次監管重點實際上指向了以USDT為代表的離岸穩定幣體系。USDT在亞洲、拉丁美洲和非洲等新興市場佔據主導地位（尤其是在東亞，市場份額超過90%），並在鏈下P2P和跨境資金活動中廣泛流通。監管機構認為，USDT長期遊離於監管範圍之外，構成了一種“灰色美元體系”，加劇了資本外逃和金融犯罪風險。
相比之下，美國和歐盟採取的路徑並非全面打壓，而是旨在通過高合規性將穩定幣納入監管體系。例如，美國的《GENIUS法案》明確規定，穩定幣必須維持1:1的高質量儲備，接受月度審計，獲得聯邦或州級許可，並禁止使用比特幣或黃金等高風險資產作為儲備。
換句話說，中國的目標是從源頭上遏制“離岸穩定幣影子美元體系”，而美國和歐洲則試圖建立一個“受控、合規且受監管的數字美元體系”。這兩條路徑的共同之處在於，它們都不願讓不透明、高風險且無法審計的穩定幣佔據系統性地位。這意味著像Circle這樣合規的發行方可以融入金融體系，而像Tether這樣的離岸穩定幣將逐漸被髮達市場排除在外。這也是Tether近期大力開發其首個符合美國標準的穩定幣USAT的原因。
儘管Tether很可能繼續保持其在離岸和新興市場的主導地位，但在過去一年中，Circle的USDC淨供應量也增加了320億美元，僅次於USDT的500億美元增幅。然而，Circle在挑戰Tether在離岸和新興市場的地位方面也取得了顯著進展，在印度和阿根廷分別獲得了48%和46.6%的市場份額。Circle的USDC在這些離岸市場地位提升的主要原因是近年來加密卡服務的爆炸式增長。
加密卡允許用戶在傳統商家使用穩定幣和加密貨幣餘額進行消費，已成為數字支付領域增長最快的細分市場之一。交易量從2023年初的每月約1億美元增長到2025年底的超過15億美元，複合年增長率高達106%。按年計算，該市場規模目前已超過180億美元，與同期僅增長5%的190億美元點對點穩定幣轉賬規模相當。
穩定幣卡的機遇在於滿足許多海外市場的實際需求，而不僅僅是作為一種新奇事物。在印度，許多用戶仍然無法通過傳統銀行獲得信貸，而加密貨幣支持的信用卡填補了這一空白。與此同時，阿根廷民眾正面臨嚴重的通貨膨脹和貨幣貶值。穩定幣借記卡通過持有與美元掛鉤的資產來幫助人們保值。穩定幣卡的機遇在於滿足許多海外市場的實際需求，而不僅僅是作為一種新奇事物。在印度，許多用戶仍然無法通過傳統銀行獲得信貸，而加密貨幣支持的信用卡填補了這一空白。與此同時，阿根廷民眾正面臨嚴重的通貨膨脹和貨幣貶值。穩定幣借記卡通過持有與美元掛鉤的資產來幫助人們保值。
由於穩定幣卡需要與 Visa 或 Mastercard 網絡集成才能與當地商家進行交易，USDC 自然而然地成為最合適的合規穩定幣，從而在離岸地區和這些卡片流行的國家/地區佔據了顯著的交易量份額。因此，我們觀察到 Circle 和 Tether 在彼此的優勢領域展開了激烈的競爭，短期內誰將佔據上風仍難以確定。
然而，從估值角度來看，兩者規模並不相同。USDT的場外交易估值高達 3000 億美元，彭博社最近的報道顯示，該公司最近一輪融資的目標金額為 200 億美元，估值達到 5000 億美元。相比之下，Circle 的最新市值僅為 190 億美元。
Tether 的估值溢價源於其市場壟斷地位之外的多種因素，但最主要的是其商業模式的優勢，它無需像 Circle 那樣與 Coinbase 分成收益。根據 Circle 的 S-1 文件，Coinbase 會獲得其平臺上 USDC 所產生的全部儲備金收入。而對於在其平臺之外（例如其他交易所、DeFi 協議或個人錢包）持有的 USDC，其產生的利息收入則由 Circle 和 Coinbase 平分。
根據 Beating 的分析，Coinbase 在 2025 年第三季度的收入達到 3.547 億美元，僅佔 Circle 同期 7.11 億美元利息收入的 50%。換句話說，Circle 每賺取 2 美元利息，就會向 Coinbase 支付 1 美元。
除了無需分享收益外，Tether 的 USDT 還具有另一項顯著優勢：它不受相同的抵押品限制。Circle 採用極其“保守”的儲備策略：85% 為期限不超過 90 天的短期美國國債和隔夜逆回購協議，15% 為現金及現金等價物。所有資產均由貝萊德或紐約梅隆銀行託管，並由會計師事務所 Grant Thornton LLP 出具月度審計報告，確保 1:1 的覆蓋率和實時流通量與儲備金的可核實性。
相比之下，USDT的抵押品比Circle的更加多元化，潛在收益更高。在當前風險規避情緒上升和金價上漲的宏觀經濟環境下，這一點尤為重要。
這就引出了一個關鍵問題：高度合規、獲得監管白名單認證的穩定幣本身是否是一項好的生意？
Circle財務報告：第三季度全面增長
首先，我們可以回顧一下Circle作為一家穩定幣公司的主要收入模式和財務業績。Circle的穩定幣以現金和短期美國國債1:1的比例作為支撐和抵押。在高利率環境下，這些儲備資產能夠產生可觀的利息收入。
今年第三季度，Circle的營收達到7.4億美元（其中7.11億美元來自利息收入），超出預期的7.07億美元。同比增長66%，但環比增速略有放緩，從上季度的13.6%降至12.5%，整體水平與上季度基本持平。
USDC流通量幾乎翻了一番。調整後EBITDA利潤率達到22.5%。這種高增長與高盈利能力的罕見結合，使Circle在金融科技領域脫穎而出，成為極少數能夠同時實現這兩項成就的公司之一。
本季度，公司季度扣除分銷及其他成本後的收入（RLDC）達到2.92億美元，顯著超出市場預期，增長率與前兩個季度基本持平。RLDC的計算方法為總收入減去分銷、交易及其他相關成本。RLDC利潤率以佔總收入的百分比表示，衡量核心業務的盈利能力。營業收入也顯著超出市場預期，而上季度為負值，主要原因是產生了一次性股權激勵，包括4.24億美元的股份支付和1.67億美元的債務清償費用（提前償還債務的成本）。因此，為了便於比較，本文采用調整後EBITDA，該指標加回了非核心的一次性支出，例如折舊、攤銷、稅項和股權激勵，以反映核心業務的經常性運營業績。調整後 EBITDA 業績顯示同比和環比增長均加速，同比增長 78%，環比增長 31%，也顯著超出市場預期。
正如我們所見，Circle的核心收入來源是儲備資產產生的利息。然而，這種收入模式十分脆弱，且直接受到宏觀利率的影響。因此，Circle面臨的最大挑戰在於，它能否在短時間內將單一且脆弱的穩定幣收入模式轉型為多元化的收入來源。
因此，這份財務報告重點關注“其他收入”的增長率及其對總收入貢獻率的增長率。這兩項指標的持續增長表明Circle的收入模式不斷改進；反之，增速放緩則是一個利空信號。“其他收入”達到2850萬美元，遠超市場預期。然而，鑑於去年同期基數僅為100萬美元，同比比較的意義不大。更實際地說，本季度環比增長率為20%，高於上季度的15%，表明該業務板塊實現了真正的快速增長。儘管如此，“其他收入”目前仍佔總收入的不到4%，這意味著它需要一段時間才能對Circle的收入結構產生實質性影響。
儘管如此，這仍然是一個積極的信號。期望在短短六個月內實現收入模式的根本性轉變是不現實的；目前穩定的季度環比增長為未來的多元化發展奠定了堅實的基礎。
從更廣闊的視角分析，穩定幣市場正經歷快速增長。其整體流通量同比增長59%，鏈上交易量達到去年同期的2.3倍，展現出巨大的市場潛力。
在此背景下，USDC 的表現尤為引人注目，其市場份額穩步攀升至 29%。值得注意的是，即使在近期面臨 Phantom $CASH等新興穩定幣的競爭，USDC 的上升趨勢依然持續。市場普遍擔憂：穩定幣發行機構的激增是否會導致 USDC 不再是更優的選擇？從提供“穩定幣發行即服務”的平臺（如 Bridge、M0 和 Agora）到眾多公司湧入該領域，這些趨勢似乎預示著該行業將走向過度競爭，並可能侵蝕長期盈利能力。在我看來，這種觀點很大程度上忽略了一個關鍵的市場現實。
USDC市場份額的增長主要歸功於《GENIUS法案》等監管進步所創造的有利環境。作為合規穩定幣領域的領導者，Circle佔據著獨特的戰略地位。在全球範圍內，無論是在美國、歐洲、亞洲，還是在阿聯酋和香港等監管區域，主流機構都傾向於選擇像Circle這樣提供信任、透明度和流動性的合規基礎設施合作伙伴；否則，它們的業務將難以開展。
因此，關於新興穩定幣可能挑戰USDC市場地位的擔憂很可能是沒有根據的。相反，USDC不僅可以在相當長的一段時間內鞏固其第二大穩定幣的地位，而且憑藉其無與倫比的合規優勢，還有潛力挑戰市場領導者。網絡效應和規模壁壘可能需要2-3年的時間才能顯現。
USDC的鏈上活動正經歷爆炸式增長。其鏈上交易量已飆升至9.6萬億美元，是去年同期的6.8倍。
這一增長主要得益於其跨鏈轉賬協議 (CCTP) 的成功。CCTP 通過在源鏈上銷燬代幣並在目標鏈上原生鑄造，實現了 USDC 在不同區塊鏈之間的無縫、統一轉賬，從而避免了傳統跨鏈橋帶來的複雜性和風險。
總的來說，無論是從鏈上交易量、CCTP 使用數據，還是活躍錢包（餘額超過 10 美元）的增長來看，所有指標都清楚地指向同一個結論： USDC 的採用率和網絡速度正在持續顯著地擴大。
關於生態系統合作，12 月 16 日，Visa 宣佈向美國網絡開放其 USDC 穩定幣結算服務，允許美國金融機構用戶（首批參與機構為 Cross River Bank 和 Lead Bank）通過 Solana 區塊鏈使用 USDC 與 Visa 進行結算。
熟悉穩定幣B2B支付領域的人士都知道，Cross River Bank和Lead Bank是美國對加密貨幣最友好的持牌銀行之一。例如，它們作為擔保銀行，為Baanx和Bridge等公司提供支持，使沒有銀行牌照的金融科技公司能夠“借用”它們的資質來發行支付卡，甚至提供白標髮卡服務。對於B2B穩定幣支付公司而言，這也使得它們能夠接入Visa/Mastercard Principal Membership等傳統支付網絡，利用VisaNet和MastercardNet等網絡，以及ACH、FedWire和RTP等傳統支付渠道進行法幣清算和結算。
此次合作的意義在於，在不改變消費者信用卡支付體驗的前提下，它為Visa合作伙伴提供了更豐富的結算方式選擇。他們現在可以將所有Visa卡的結算轉換為USDC。這使得銀行和金融科技公司能夠全天候結算交易，取代傳統的5個工作日結算週期，從而提升資金流動速度和流動性。過去，儘管Visa可以在全球超過1.5億個商戶點全天候授權交易，但結算仍然受到銀行營業時間、電匯截止時間和節假日的限制。例如，週五授權的交易，如果週一是銀行假日，可能要到週二才能結算。
對Visa而言，穩定幣和區塊鏈並非威脅，而是新的戰略切入點。Visa的邏輯很簡單：大力推廣與穩定幣掛鉤的Visa卡。因為無論支付方式如何演變，消費者最終都需要將穩定幣兌換成法定貨幣才能進行消費。這一“法定貨幣到賬”步驟必須先通過VisaNet進行清算，然後才能進行銀行間法定貨幣結算。目前，絕大多數加密貨幣卡交易量都以法定貨幣結算（如下圖中第一種方式） ，因為24/5結算模式由於無需商戶集成，仍然是默認選項。加密貨幣到法定貨幣的轉換髮生在結算到達支付網絡之前，因此從商戶的清算和結算角度來看，沒有任何變化：所有交易都是法定貨幣。這種模式的優勢在於用戶資金方面，它支持加密貨幣消費，並且無需依賴SWIFT進行資金結算。
即使Visa開始試行USDC結算，以實現全天候結算，但這並不會對其構成威脅，反而符合其戰略利益。穩定幣的整合不會改變其底層業務邏輯。所有穩定幣卡交易仍然需要通過VisaNet進行，並支付“過路費”。Visa的核心盈利模式依賴於三大主要收入來源：向髮卡銀行收取的交換費、向收單銀行收取的服務費以及通過VisaNet收取的網絡清算費。因此，Visa無需發行自己的穩定幣。其戰略清晰明確：引入更多穩定幣發行機構（例如Bridge、Rain、Reap），支持更多類型的穩定幣（例如USDC、EURC、USDG、PYUSD），並整合更多區塊鏈網絡（例如以太坊、Solana、Stellar、Avalanche）。其唯一目標是提升網絡交易量。Visa的護城河在於其對商戶端接入點的控制。無論鏈上交易發生在何處，法幣清算的“最後一公里”仍然與VisaNet的“單一橋樑”相連，這使得Visa公司擁有收取通行費的權力。截至11月30日，Visa的穩定幣結算試點業務的年化月交易量已達到35億美元的里程碑，同比增長約460%。傳統流程：
刷卡 → VisaNet 授權 → VisaNet 清算 → 銀行間結算（T+1~T+3，通過銀行系統）
穩定幣結算流程：
刷卡 → VisaNet 授權 → VisaNet 清算 → USDC 結算（實時，鏈上）
↑
只有這一步變了！
如果 Visa 不參與：
用戶 → 穩定幣錢包 → 商家直接收到 USDC → 繞過 Visa ✗
對 Circle 而言，此次合作鞏固了其作為頂級合規穩定幣的機構認可，並開闢了一條從加密貨幣原生用戶到傳統金融機構的關鍵渠道。然而，由於這些資金流動性極高且結算週期短，短期內對 Circle 利息收入的貢獻微乎其微。據博主 Didier 估計，由此產生的“流動庫存餘額”僅佔當前 USDC 總髮行量的約 0.09%。
因此，此次合作的短期價值在於“鋪設管道”。其長期潛力取決於未來通過該管道的資金流動能否顯著增長，從而為Circle帶來更可觀的結算資金收益。簡而言之，Circle正積極拓展各方資源，以擴大USDC的應用範圍。在交易資產方面，我們也看到USDC已集成到Kraken、Fireblocks和Hyperliquid等平臺，分別服務於零售、機構和鏈上用戶。與此同時，該公司正在加速與銀行基礎設施和數字美元零售應用的合作。這些舉措共同增強了Circle的網絡效應和應用場景的廣度，為其未來收入模式的轉型奠定了堅實的基礎。
2026年戰略轉型：從“鑄幣”到生態系統建設
此前，在分析財務報告時，我們提到Circle迫切需要擴大其“其他收入”，並簡要提及了CCTP。從Circle披露的2026年戰略佈局中，我們可以清晰地看到其突破現有模式的策略。
在各項新舉措中，我認為最有希望在短期內提升其他收入的兩類舉措是：
- 交易服務費：這包括鑄幣/贖回費、大額轉賬費等。要了解這項收入來源的潛力，必須考慮其宏觀數據：今年，USDC穩定幣網絡的總交易量達到了驚人的4.6萬億美元。通過Circle Mint向交易所和機構提供大規模USDC鑄幣和贖回服務，並收取0.1%-0.3%的交易費，這項業務在2025年第三季度創造了320萬美元的收入。這還包括其專有的CCTP跨鏈和技術服務，該服務目前支持在23個公鏈之間無縫進行USDC轉賬，對跨鏈金額收取0.05%的費用，在2025年第三季度貢獻了280萬美元的收入。
- RWA代幣化服務：通過收購Hashnote並推出代幣化國庫基金USYC（收取0.25%的年管理費），其資產管理規模已達15.4億美元。去年1月收購時，USYC代幣化國庫基金超過97%的份額由Usual Protocol持有，作為其USD0穩定幣的儲備資產。收購完成後，Circle正將USYC推廣至更多交易所和分銷渠道，進一步強化其作為合規收益資產的作用。
近期一項值得關注的進展是Deribit整合了USYC。作為領先的加密貨幣衍生品交易所，Deribit現在支持將USYC作為期貨和期權交易的交叉保證金抵押品。
此次整合具有多項優勢：
- 抵押品既能產生收益，又能保障交易頭寸。
- 與使用不產生收益的穩定幣相比，機會成本更低。
- 抵押品升值可能導致整體交易成本降低。
- 保持流動性，允許在需要時進行提款。
對於活躍交易者而言，這意味著即使是作為抵押品持有的“閒置”交易資金也能持續產生收益，這是傳統保證金模式無法實現的。
展望未來，最有希望長期提升 Circle 其他收入的兩個類別是：
1. Circle 的專有 ARC 公鏈：ARC 公鏈測試網現已上線，吸引了包括知名大型機構在內的 100 多家全球企業參與。管理層預計主網將於 2026 年正式上線。開發者生態系統中的所有參與者均可無縫訪問該基礎設施，該基礎設施還將與 Circle 旗下的各種平臺深度集成。此外，管理層正在積極探索發行原生 ARC 代幣的可能性。
其核心意義在於：
- 垂直整合：交易媒介（USDC）+渠道（Coinbase、Visa）+結算層（ARC區塊鏈）。
- 價值捕獲回收：此前，USDC 在以太坊、Solana 等區塊鏈上運行，這意味著 gas 費用、MEV 和生態系統價值都被其他區塊鏈捕獲。ARC 允許 Circle 回收這些價值。
2. CPN（Circle Payments Network） ：面向機構的 B2B 支付網絡，為大型企業和金融機構提供基於 USDC 的跨境支付和結算服務。
如果說ARC是底層操作系統，那麼CPN就是頂層應用。它已經推出了三款主要產品：CPN Console、CPN Marketplace和CPN Payouts。
CPN的目標是顛覆什麼？
- 傳統跨境支付鏈：SWIFT + 代理銀行 + 本地清算系統（例如美國的 ACH）。
- 使用穩定幣結算：可以繞過上述中間環節——CPN 直接維護其網絡內所有參與者的賬本。
- 與替代方案的比較：例如，Airwallex 繞過了 SWIFT 和代理銀行（通過各個國家的預注資池），但仍然依賴於本地清算系統，並且需要銀行賬戶。
- CPN的最終願景：徹底消除對銀行賬戶的需求。
目前，CPN已積累了約500名潛在客戶。然而，管理層已明確表示，當前目標並非盈利，而是專注於提升用戶質量並持續擴大網絡規模。一旦網絡效應建立起來，便有充足的空間收取遠低於傳統模式的費用，而這正是Circle第二波增長曲線的核心所在。
Circle的護城河和長期價值
Circle 在穩定幣領域展現出顯著的競爭優勢。其核心價值不僅源於 USDC 本身，更源於其正在構建的支付結算生態系統。未來的穩定幣市場可能呈現“贏家通吃”的格局，而 Circle 已通過三大護城河奠定了領先地位：
1.網絡效應：USDC 擁有最廣泛的覆蓋範圍和最佳的互操作性，從而形成強大的生態系統飛輪效應。未與 USDC 集成的用戶或商家可能會面臨巨大的機會成本。
2.流動性網絡：USDC 擁有最全面、最廣泛的綜合流動性網絡，為交易和結算提供強有力的支持。
3.監管基礎設施：Circle 持有 55 項監管牌照，是目前合規性最高的穩定幣，構建了強大的合規護城河。在美國，諸如《GENIUS 法案》等清晰的監管框架為 Circle 提供了極大的合規確定性，這是許多其他加密貨幣公司所缺乏的優勢。
預計到2030年，穩定幣市場總髮行量將達到2萬億美元，Circle憑藉其核心優勢和執行能力，有望在數字美元生態系統中保持主導地位。儘管面臨低利率環境、單一收入模式和高額收入分成成本等挑戰，Circle正將其商業模式從純粹的利差模式轉型為以USDC為中心的網絡服務和基礎設施模式。其高度合規的轉型路徑短期內可能會增加運營成本，但從長遠來看，這將鞏固其監管優勢，使其能夠從全球傳統金融和機構市場中獲取價值。
這種邏輯與中國的移動支付格局類似：微信支付和支付寶幾乎主導了所有日常支付場景。未接入這兩個平臺的商家將面臨大量客戶流量和收入流失的風險。這也解釋了為什麼像TikTok Pay這樣的新型支付方式難以在短時間內快速擴張：即使擁有強大的產品功能，缺乏用戶基礎和商家網絡也難以達到臨界規模，進而啟動生態系統的良性循環。
同樣，USDC在數字美元支付和結算生態系統中也建立了類似的“先發優勢”。其網絡效應和互操作性使得新競爭者難以撼動其地位。對於商戶和機構而言，集成USDC不僅關乎交易便利，而且往往是進入市場的必要條件。
Circle的商業模式本身就具有較高的邊際收益和可擴展的收入。穩定幣儲備的利息收入隨著發行量的增加而迅速增長，而其運營成本的增長速度則慢得多，從而帶來較高的邊際利潤。
該團隊的領導力也因其成功應對多次危機而備受認可。在2023年SVB倒閉引發的USDC脫鉤危機期間，Circle展現了強大的危機管理和執行能力。SVB倒閉後，部分USDC儲備被存放於該銀行，引發了市場擔憂並導致USDC暫時脫鉤。
Circle 的回應是：
- 快速披露：明確說明投資於SVB的資金數額，避免歧義。
- 持續更新：不斷為市場提供最新發展動態。
- 明確承諾：強調即使發生損失，Circle 也將保證 USDC 1:1 兌換。
該團隊通過果斷透明的溝通成功穩定了市場信心。公司也在吸引一支經驗豐富的領導團隊；其新任總裁是希思·塔伯特（Heath Tarbert），他將於2025年上任。塔伯特曾任美國商品期貨交易委員會（CFTC）主席，在加入Circle之前，他還曾在美國財政部擔任高級政府職務。
從短期來看，Circle仍然面臨一定的結構性和市場層面的壓力。隨著全球貨幣政策進入降息週期，利率下降將直接壓縮Circle的核心儲備利息收入，從而加劇其短期內對宏觀利率變化的敏感性。同時，目前的收入模式仍然相對單一，嚴重依賴USDC的規模和利率，缺乏足夠多元化的非利息收入作為緩衝。為了維持USDC的流通規模和網絡效應，Circle必須向交易所和支付平臺等分銷渠道支付大量的收入分成。這可能會在增長放緩時期進一步侵蝕利潤率。
該股股價近期表現疲軟，低於50日移動平均線，徘徊在每股80美元左右，反映出投資者謹慎的短期情緒和持續的技術面壓力。主要原因是IPO後的禁售期將於2025年12月2日（IPO後180天）到期。此次解禁規模巨大，幾乎相當於一次完全開放流通。解禁前，市場流通股僅佔總股數的約17.2%。解禁後，理論上幾乎所有股票都可以交易，流通股數量瞬間增加了近400%。解禁後的拋售壓力主要來自早期投資者和管理層，他們的成本價大多低於每股10美元。內部人士可以通過10b5-1交易計劃持續出售股票。例如，董事帕特里克·肖恩·內維爾(Patrick Sean Neville)於2025年12月12日以每股90美元的價格出售了35,000股。
此外，Circle面臨的一個重大短期風險是，許多投資者可能會在利率下降時期選擇做空其股票，以此對沖利率下跌風險。然而，Circle的潛在增長點在於其多元化的生態系統。Circle不僅僅是一家USDC發行商；它正在構建一個涵蓋支付、交易和Web3服務的綜合性金融科技生態系統，這有助於其實現收入來源多元化並鎖定用戶。
總體而言，Circle的長期價值主張清晰明確，但必須容忍短期波動，因為技術和宏觀經濟的不確定性可能導致持續波動。總而言之，Circle目前的股價相對於其內在價值而言似乎被低估了。華爾街的現金流折現模型目前顯示，其內在價值約為每股142美元，高於目前約80美元的市場價格，表明存在一定的基本面安全邊際。值得注意的是，由於Circle擁有穩定的現金流、明確的監管地位以及相對可控的風險敞口，其加權平均資本成本（WACC）僅為4.02%。這一水平更接近於低風險、高度可預測的公用事業公司，而非典型的高波動性科技或加密貨幣公司，反映出資本市場已將其核心現金流視為穩定且具有防禦性的資產。
《無聲的力量：為什麼 Circle 可能成為穩定幣的贏家》最初發表在 Medium 上的IOSG Ventures 專欄，人們正在那裡通過突出顯示和回應這篇文章繼續進行討論。
