作者：Prathik Desai
原標題：The Maturity Fingerprint
編譯及整理：BitpushNews
大家都認為穩定幣正在增長。在短短兩年內，它們的流通供應量翻了一倍多，而調整後的交易量則翻了三倍多。上個月，穩定幣的月度調整後交易量創下了歷史新高。有些人對這些數字嗤之以鼻，而加密貨幣推特（CT）則在慶祝。
但僅憑數字很難說明增長的本質。同樣重要的是增長髮生的背景，例如誰在使用穩定幣、用於什麼目的，以及使用模式是否正在發生變化。Allium 讓我們預覽了他們關於穩定幣基礎設施的最新報告——《穩定幣：新型支付軌道的興起》。這是一份非常重要的報告，因為圖表顯示，穩定幣的用途正在從賦能低成本跨境匯款，轉向支持企業間的通用商業和供應商支付。
目前關於穩定幣的大多數爭論都集中在它們究竟是金融產品（如銀行、國債包裝器、收益載體），還是僅僅是支付基礎設施。政策層面關於穩定幣利息的爭論，是假設穩定幣主要作為金融工具。但報告中的數據給出了不同的答案：近期穩定幣活動的構成越來越像是一種支付軌道，而非儲蓄產品。
這與我們看到的自動清算中心（ACH）網絡的演變模式如出一轍：從最初在薪資發放中取代紙質支票，到成為通用商業、B2B 支付和消費者賬單支付的基礎骨幹。
本文將結合 Allium 穩定幣基礎設施報告中的數據，闡述為什麼它改變了我們對穩定幣走向的看法。
速度的分化
自 2024 年 1 月以來，穩定幣的流通供應量（總供應量減去非流通供應量）增長了 100% 以上。同期，調整後的交易量（剔除刷單交易、實體內部流轉和迴環轉賬）增長了 317%。
在任何新資產的積累階段，供應量的增長通常快於使用量。而隨著資產走向成熟，使用量的增長會快於供應量。這是因為資產持有者正在更多地支出該資產。在這裡，由於調整後交易量的增速遠快於穩定幣的流通供應量，這表明穩定幣正在從價值存儲資產成熟為更受歡迎的交易媒介或價值轉移工具。
這種轉變反映在穩定幣的流轉速度（Velocity）上，計算方法為調整後交易量除以流通供應量。
Allium
穩定幣的流轉速度在過去兩年中從 2.6 倍增加到 6 倍以上，這反映出每一美元的穩定幣供應現在的週轉活躍度比 1 月份高出 2.3 倍。如果將其與傳統支付軌道進行基準對比，就能看出穩定幣的使用已經變得多麼成熟。
另一個確立穩定幣使用成熟度的指標是交易筆數。它最不容易受到大額噪音的影響。因此，當支付交易筆數的增長快於交易金額時，表明平均單筆支付金額正在下降。這種行為是支付軌道站穩腳跟的典型特徵，而不是在交易所之間穿梭的實驗性工具。
這就提出了一個問題：是誰在進行這些支付，以及他們在支付什麼？
2025 年，消費者對消費者（C2C）類別仍然是最大的渠道，領先於消費者對商家（C2B）、企業對企業（B2B）和企業對消費者（B2C）。但其增長率在四類中是最慢的。
C2C 增長的放緩進一步證實了穩定幣使用的成熟，因為個人對個人的轉賬是最簡單的用例。它們不需要商家集成、不需要發票工具、不需要 API，而且採用的程序障礙很少。這就是每一種新支付技術的典型起點。
十年前印度推出統一支付接口（UPI）時，零售用戶在返現和其他獲客策略的驅動下率先加入。我記得當時我使用 Google Pay（最初在印度以 Tez 的名稱推出）在自己的兩個賬戶之間進行轉賬，只因為它給我提供了一美元的返現。只有當商業工具、報告和專用的支付確認音頻設備系統（音箱）推出後，商店和機構才加入其中。
隨著基礎設施的成熟，商業用例開始吸收市場份額。而這種轉型似乎正在發生。
C2B 的高增長表明，越來越多的用戶正在將穩定幣用於通用商業、訂閱和商家支付。同時，B2B 的增長表明商業交易對手在發票處理、供應鏈支付和財務運營中開始採用穩定幣。這兩個增長率（C2B 為 131%，B2B 為 87%）都超過了 76% 的整體支付增長率，表明商業支付量的佔比正在擴大。
當你將增長的 C2B 交易量與 C2B 交易的平均客單價（從 456 美元降至 256 美元）結合來看，這暗示了人們開始使用穩定幣進行經常性採購的趨勢。
儘管從絕對值來看，點對點（P2P）類別仍佔據主導地位，但它很快就會讓出陣地。季度份額數據使得這種輪換更加不容忽視。
Allium
在 2025 年第一季度跌破半數大關後，C2C 佔總支付量的比例從未超過 50%。
世界似乎正在超越將穩定幣用於低風險、低頻次點對點轉賬的實驗階段，轉向一致地將其用於高頻支付。
當我剛開始追蹤穩定幣的採用情況時，支持穩定幣的主流敘事之一是它如何賦能跨境匯款，並可能通過允許發達經濟體的工人寄錢回家來顛覆西聯匯款（Western Union）的論調。但數據說明了不同的情況。
目前，約四分之三的穩定幣支付發生在國內。在過去的一年裡，國家層面的跨境支付量佔總支付額的比例從 44% 下降到大約 25-29%。在地區層面，84% 的支付流向仍留在同一個地理區域內。
Allium
基於我們之前所有的圖表，很明顯穩定幣並不是在國際結算領域與 SWIFT 競爭。相反，包括 74% 的國內主導地位、下降的平均交易規模、工資發放以及不斷增長的發票用例在內的 B2B 指標，都指向穩定幣正在與 ACH 等國內支付軌道競爭。
作為參考，ACH 的 B2B 支付在 2025 年增長了約 10%，而穩定幣的 B2B 支付在同期增長了 87%。我意識到絕對規模還無法相比，我們必須考慮穩定幣的低基數效應。然而，這種增長是不容忽視的。
前景
很長一段時間裡，我都把跨境匯款和點對點轉賬視為穩定幣採用的主要驅動力。
想象一下，在銀行假日，身處印度的兒子要接收迪拜家人匯來的美元，卻不用被中間機構抽走 7% 到 8% 的手續費——這個敘事確實很有吸引力。這個故事至今仍然成立，但或許它已經不再是主線了。
有意思的是，國內消費場景的敘事，竟然在悄無聲息間迅速超越了其他一切。C2C（個人對個人）的市場份額已經一年多沒有重回 50%，這個指標在幣圈的討論裡似乎從來沒有火過。但正是這個指標，標誌著穩定幣從一個"加密貨幣產品"向"金融基礎設施"的轉型——讓消費者和企業之間、或者企業與企業之間的交易成為可能。
另外值得一提的是，Allium 標註的支付交易額，是基於它們能覆蓋、識別和打標的錢包做出的分析。雖然這個數據顯示支付交易只佔調整後穩定幣總交易額的 2% 到 3%，但這隻能算是一個下限——因為肯定還有大量錢包是 Allium 沒能覆蓋進去的。
接下來，我會重點關注兩個方向：C2B（個人對商家）和 B2B（商家對商家）的佔比會不會繼續上升，以及平均單筆交易額能不能在接下來的幾個季度裡保持低位。如果這兩個趨勢即使在加密貨幣市場下行時仍然能持續，那就說明穩定幣支付基礎設施已經真正開始脫離加密市場的投機週期了。
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