來源：Blockworks Research
作者：Kunal Doshi
編譯及整理：BitpushNews
加密領域幾個最重要的敘事正開始匯聚：包括現實世界資產（RWA）代幣化、機構級區塊鏈採用、隱私基礎設施以及作為結算軌道的穩定幣。
Canton Network正處於這些趨勢的交匯點，並集結了行業內最強大的機構參與者群體。
包括DTCC（美國證券存管結算公司）、納斯達克（Nasdaq）、Broadridge以及多家全球銀行在內的主要金融機構，已經在該網絡上部署了涵蓋國債代幣化、回購融資、抵押品管理和支付的真實工作流。
如果這一趨勢持續下去，Canton 可能會成為代幣化金融市場的協調層，資產、現金和抵押品在機構間實時移動。隨著更多金融活動流經該網絡，交易協調量增加，將推動網絡收入和代幣銷燬量上升，使網絡趨向通縮。
核心要點
架構專為受監管機構設計。 Canton 支持細粒度的交易隱私和驗證者級別的控制，同時保持應用程序間的互操作性，解決了機構面臨的關鍵合規障礙。
採用範圍覆蓋完整的機構金融棧。 DTCC 正在將受監管的抵押品引入鏈上；Broadridge 每月處理超過 7 萬億美元的回購活動；納斯達克正將 Canton 與其 Calypso 風險和抵押品管理平臺集成。
網絡效應可能增加協調活動。 隨著更多機構入駐並相互交易，交易對手數量增加，更多交易通過“全球同步器”（Global Synchronizer）路由，從而推動更高的 CC 銷燬。
代幣經濟學日益由使用量驅動。 自代幣生成事件（TGE）以來，每週銷燬量增長了 216%，銷燬與鑄造比已升至 0.90，如果活動繼續擴大，網絡將接近潛在的通縮狀態。
估值相對於同行仍有折價。 Canton 在 2 月份產生的收入（REV）在主要 L1 網絡中排名最高，但其交易倍數較低，這可能反映了近期通脹的影響，以及市場更多將其視為金融基礎設施而非通用型公鏈。
監管明朗化和機構推廣是關鍵催化劑。 Clarity Act的通過以及 DTCC 在 2026 年下半年推出更廣泛的代幣化平臺，可能會加速機構採用，並增加在 Canton 上移動的資產和交易量。
代幣集中度仍是潛在風險。 流通中約 54% 的 CC 由少數網絡參與者持有，儘管其中許多餘額是運營獎勵而非投機性持倉。
機構代幣化的痛點
代幣化承諾實現更快的結算、更低的對賬成本和更高效的資本利用。但在實踐中，大多數區塊鏈設計迫使機構在監管合規與跨共享網絡交易能力之間做出選擇。
巴塞爾銀行監管委員會已明確表示，基礎設施的選擇直接影響監管待遇。代幣化傳統資產的銀行必須證明其擁有強大的治理、明確的驗證者控制、穩健的數據隱私和完善的操作風險管理。如果不滿足這些條件，代幣化風險敞口可能面臨大幅提高的資本計提，從而侵蝕代幣化本應帶來的經濟利益。
公有無許可區塊鏈提供互操作性和組合性，但交易數據對驗證者乃至整個市場都是可見的。對於受監管機構而言，廣播關於流動性需求、保證金變動或抵押品頭寸的信息是不可接受的。即使是匿名活動也可能洩露商業敏感見解。機構需要確定誰在驗證其交易，以及誰能訪問其數據。
私有區塊鏈限制了訪問，但引入了碎片化。每個網絡都變成了孤島，限制了資產流動性和跨平臺流動性。隱私通常在寬泛的頻道級別實現，參與者看到的活動可能仍超過“按需獲知”（need-to-know）模式的範疇。
因此，機構面臨著結構性權衡：公有網絡缺乏足夠的控制，而私有網絡缺乏有意義的互操作性。Canton 旨在通過將細粒度隱私和驗證者級控制與共享同步及跨獨立應用的原子結算相結合，來彌合這一差距。
網絡架構與隱私模型
Canton 將執行與協調分離。使用 Daml 編寫的智能合約在由參與機構和應用提供商運營的驗證者節點（Validator nodes）上運行。每個組織運行自己的驗證者節點，作為其接入網絡的網關，並且僅驗證其參與的交易。這種設計允許機構保持對其基礎設施和交易驗證的控制。
驗證者連接到一個同步器（Synchronizer），負責在各方之間路由和排序消息。同步器確保多方交易在參與者之間實現原子化且一致的結算。它不驗證交易，也無法查看交易數據，因為所有消息都是端到端加密的。同步器僅對加密負載進行排序，類似於郵局處理密封的信封。
Canton 支持多個同步器。全球同步器（Global Synchronizer）作為由“超級驗證者”（Super Validators）使用拜占庭容錯（BFT）共識運營的共享公共協調層。它提供了一箇中立的主幹，允許獨立的應用和機構在保持連接生態系統的靈活性的同時實現互操作。
網絡參與者
驗證者（Validators）： 由機構運營的基礎設施節點。它們存儲合約狀態，驗證參與的交易，併為用戶和服務提供應用接口。
應用程序（Applications）： 部署在驗證者上的業務邏輯。它們定義了用於穩定幣、回購、託管和代幣化資產等用例的合約規則和數據權限。
超級驗證者（Super Validators）： 運營全球同步器併為公共網絡確保去中心化的消息排序。驗證者僅驗證其參與的交易，而超級驗證者則維護共享的協調層。
治理通過 Canton 基金會保持透明，並遵循機構標準。任何人都可以查看或提交 Canton 改進提案（CIPs）。運營全球同步器的超級驗證者對關鍵決策進行投票，包括升級以及代碼和服務的變更。Canton 基金會支持全球同步器的開發和監督，確保治理行動公開可見且成員參與。基金會代表其成員運行一個節點並參與治理投票，有助於維護網絡的中立性和信任。
迄今為止的機構採用情況
DTCC 將 DTC 託管的國債與 Canton 集成
DTCC 是美國資本市場核心的後危機基礎設施提供商。通過其中央證券存管子公司（DTC），它託管並保護了價值超過 100 萬億美元的資產，包括股票、ETF、貨幣市場工具等。其決定在 Canton 上代幣化 DTC 託管的國債，代表了將核心市場抵押品引入鏈上的結構性一步。
在收到 SEC（美國證券交易委員會）的“不採取行動函”（No Action Letter）後，DTCC 宣佈計劃在 Canton 上鑄造 DTC 託管國債的子集，其 MVP（最小可行產品）目標定於 2026 年上半年。這些不是合成資產，代幣化國債保留相同的 CUSIP，意味著它在現有市場基礎設施中在法律和操作上仍是同一證券。參與者可以在傳統系統或以代幣化形式使用該資產，而無需改變其法律地位。
DTCC 還作為超級驗證者加入了 Canton，運營全球同步器的基礎設施並參與網絡治理。
比發行更重要的是已證實的用途。一個包括美國銀行、Circle、Citadel、Cumberland、法國興業銀行、Tradeweb 和 Virtu 在內的 Canton 工作組已經完成了針對穩定幣的實時鏈上美國國債融資。這些交易包括週末回購、原子結算和實時抵押品再利用。DTCC 的舉措將受監管的抵押品帶入鏈上，而這些交易證明了這些資產可以在機構規模下被積極融資和動員。
Broadridge：生產規模的機構回購
Broadridge 的分佈式賬本回購（DLR）平臺目前日均處理交易額超過 3500 億美元。回購（Repo）是由美國國債等支持的短期抵押融資，是全球資本市場的核心流動性引擎。這項活動已經在 Canton 上投入生產運行。
DLR 自 2021 年起開始運營，用戶群包括主要銀行、經紀交易商和傳統資產管理公司。該平臺與包括託管人、前臺交易系統和後臺結算平臺在內的現有市場基礎設施集成，允許機構在操作干擾最小的情況下入駐。
在 DLR 內部，回購生命週期的關鍵組件在鏈上處理，包括代幣化抵押品的託管、回購交易的執行以及交易對手間現金和證券的結算。某些操作流程仍保持在鏈下，例如檔案記錄保存以及對傳統託管賬戶中持有的底層抵押品控制權的更新。隨著 DTCC 計劃將受監管的高質量抵押品直接引入 Canton，與之相關的回購融資也可以在鏈上進行，這將增加 Broadridge DLR 平臺的活動量。
納斯達克：鏈上保證金與抵押品基礎設施
納斯達克已完成了一項試點，將其 Calypso 平臺連接到 Canton 網絡。Calypso 是全球銀行和資產管理公司最廣泛使用的用於管理風險、保證金和抵押品的機構系統之一。該試點展示了鏈上基礎設施如何直接與現有的機構風險系統集成。
該測試由 QCP、Primrose Capital 和 Digital Asset 共同進行。企業可以隨時在鏈上自動計算保證金要求並在交易對手之間移動抵押品，同時繼續使用其現有的投資組合和風險系統。對於跨時區和跨資產類別運營的機構，這減少了操作摩擦並提高了資本效率。
納斯達克也已作為超級驗證者加入 Canton。這建立在納斯達克對 Digital Asset（Canton 的創建者）進行戰略投資的基礎之上，其他投資機構還包括 BNY（紐約銀行）、iCapital 和標普全球（S&P Global）。
其他關鍵機構合作伙伴
其他幾家全球機構也在 Canton 上構建應用。摩根大通（JPMorgan）計劃將 JPM Coin 原生地引入網絡，以實現 24 小時機構現金和抵押品結算。倫敦證券交易所集團（LSEG）正在 Canton 上啟動其數字結算所，以支持實時盤後工作流。Lloyds Banking Group在該網絡上執行了英國首筆生產級代幣化國債和存款交易。
這些倡議得到了由 Digital Asset、Tradeweb、Cumberland 等機構運營的日益增多的超級驗證者的支持。
機構影響力
主要金融機構宣佈成為超級驗證者的消息已成為短期價格催化劑。在確認 DTCC 和納斯達克成為超級驗證者後，CC 在隨後的兩天內分別跑贏 BTC 54% 和 31%。這一變動可能反映了市場信心的增強，即全球認可的金融機構正在基礎設施和治理層面（而非僅僅在應用層面）對網絡做出承諾。
除了敘事驅動的價格波動外，這些發展可能會轉化為持續的網絡活動：
納斯達克的工作重點是抵押品管理。保證金重新計算、抵押品質押和投資組合調整是高頻活動。如果這些工作流在獨立機構之間移至鏈上，將產生持續的協調交易。
DTCC 和 Broadridge 代表了資產和資金層。DTCC 將受監管的抵押品帶入鏈上，而 Broadridge 已經促進了大規模的回購融資活動。代幣化一項資產是一次性行為，真正的潛力在於這些國債在交易對手之間被反覆融資、質押和再利用。
目前，大機構的大部分活動在私有同步環境中運行，而非通過全球同步器。因此，這些活動尚未對全球同步器的消息流產生實質性貢獻。然而，隨著更多獨立機構入駐並開始相互交易，協調需求將會增加。每個新參與者都擴大了可能的交易對手數量，增強了整個系統的網絡效應。跨越多個驗證者的交易會通過全球同步器路由。隨著跨機構融資和抵押活動規模擴大，消息量增加，將轉化為更高的 CC 銷燬量。
代幣經濟學
跨越多個驗證者的交易通過全球同步器進行排序，其中的費用通過銷燬 CC 支付。費用以“美元/MB 交易數據”計價，但使用鏈上轉換率以 CC 結算。這些費用會被銷燬而非支付給驗證者，從而直接減少代幣供應。這種結構允許機構支付可預測的、基於美元的基礎設施成本，同時將網絡使用情況與代幣供應動態掛鉤。
銷燬趨勢： 自 TGE 以來，每週銷燬的 CC 增長了 216%，從 4620 萬增加到約 1 億。以美元計算，近幾周的每日費用在 220 萬美元至 320 萬美元之間。作為流通供應量的佔比，每週銷燬率從 0.14% 增加到 0.26%，有幾周甚至超過 0.30%。
發行模式： CC 遵循純粹的earn model。沒有預先分配給投資者、團隊或基金會。所有代幣均通過網絡參與鑄造。前 10 年共可鑄造 1000 億 CC，之後每年固定排放 25 億。
減半： 定期減半會隨著時間推移減少產出。最近一次發生在 2026 年 1 月 12 日，將年排放量從 200 億削減至 100 億。
獎勵分配： 新鑄造的代幣分配給應用、驗證者和超級驗證者。隨著時間推移，分配重心發生了轉移：超級驗證者的排放比例從啟動時的 80% 下降到目前的 20%，而應用獎勵從 15% 增加到 62%。系統正有意從早期的基礎設施激勵轉向應用驅動的激勵。
通脹與通縮： 目前月通脹率從 2.15% 逐漸下降至 1.7%（約合年通脹 26.3%）。雖然相對於其他 L1 仍較高，但銷燬率正在迅速縮小差距。自 TGE 以來，每日銷燬與鑄造比已從 0.16 升至 0.90。
按當前速度，Canton 正在接近每日銷燬量與每日鑄造量持平的平衡點。若銷燬比持續超過 1，網絡將進入淨通縮，這將直接解決投資者的主要擔憂。
活躍應用與新興用例
從獎勵份額排名前 10 的應用來看，活躍賺取者的數量穩步擴大，表明生態系統日益健康。按當前價格計算，每月約有 8220 萬美元的 CC 分發給應用。這為構建者創造了巨大的經濟激勵，他們也可以將獎勵轉給終端用戶以引導流動性和使用量。
Brale： 目前在獎勵份額中領先。它構建了一個網橋，將 USDC 和 USDT 轉換為 Canton 網絡原生等效物，實現隱私化的機構級支付和結算。它有效地作為生態系統的出入金通道，允許財務和資本市場參與者在不暴露交易細節的情況下將現金移至鏈上。
Hashnote：（2025 年 1 月被 Circle 收購）通過 USYC（一種資產管理規模超過 10 億美元的代幣化逆回購產品）將生息抵押品引入 Canton。USYC 可用於保證金、抵押和交易工作流，同時保留隱私。訂閱費以 CC 支付，Hashnote 將部分獎勵重新分發給連接的驗證者。
其他頂級獎勵賺取者還包括基礎設施和工具服務：Denex Gas Station（帶寬管理）、Cantara（點對點計費）、Fairmint（鏈上股權發行）、The Tie（分析服務）、5North’s Loop（錢包提供商）以及 Digital Asset’s DA Utility（資產代幣化標準）。
隨著應用基礎的擴大，網絡活動急劇增加。日交易量從 2025 年上半年的約 15.5 萬增長到下半年的 100 萬以上。
Circle 推出 USDCx 是一項近期重要進展。USDCx 是一種隱私保護型穩定幣，由 Circle 儲備中的 USDC 提供 1:1 支持。只有交易雙方能查看詳情，解決了機構採用穩定幣的主要障礙。
2026 年 2 月，一家跨國公司在 Canton 上執行了首筆隱私化的鏈上穩定幣薪資發放。該交易由 Toku（管理薪資邏輯）和 Cantor8（提供安全員工錢包）支持。
估值分析
從網絡收入（REV）來看（定義為支付的區塊空間和結算協調費用），Canton 在 2 月份產生了主要 L1 中最高的收入，達 7470 萬美元，約為排名第二的 Solana 的 2.8 倍。
我們使用 10 年後達到的 1000 億供應量里程碑來估計完全攤薄估值（FDV）。在實踐中，由於持續的銷燬，Canton 的未來供應是動態的。
儘管為了核算未來供應擴張而進行了保守調整，Canton 在市值/收入（MC/REV）和 FDV/收入（FDV/REV）倍數上仍對其他 L1 網絡有顯著折價。
原因 1： 近期代幣排放量較高。
原因 2： 市場對 Canton 角色定位的解讀。市場目前將其視為金融基礎設施而非通用型公鏈。與 CME、Nasdaq、ICE 和 LSEG 等傳統金融市場基礎設施提供商（交易倍數通常在 8 倍左右）相比，Canton 的估值與其更為一致。
額外上行空間可能源於網絡開始支持產生持續鏈上活動的應用，如預測市場、永續合約交易和借貸市場。
Unhedged： Canton 上的首個隱私預測市場，已處理超過 1000 萬 CC 的交易額。
CantonSwap： 去中心化交易所，已排在獎勵接收應用的前 25 名。
Franklin Templeton： 其 BENJI 代幣化貨幣市場基金已在該網絡上線。
潛在催化劑
Clarity Act： 監管層面的潛在催化劑。該立法將有助於界定數字資產和區塊鏈基礎設施在美國的監管方式，減少銀行和清算所的不確定性。目前 Polymarket 上預測其在 2026 年簽署成法的概率約為 60%。
DTCC 代幣化平臺的推廣： DTCC 計劃在 2026 年下半年推出生產級平臺。如果 Canton 被用作結算環境，將顯著擴大資產範圍和交易活動。
潛在風險
代幣集中度： CC 所有權集中在少數參與者手中。前幾大獎勵接收者共佔流通供應量的約 54%。若大戶套現，可能產生拋售壓力。
市場流動性有限： 截至目前，Bybit 現貨市場的深度（-2% 附近）約為 35 萬美元；這意味著，一旦大額持倉者選擇減倉，即使是相對小規模的交易也能顯著影響價格走勢，從而加劇市場波動。不過，隨著時間的推移，若有更多交易所上線該幣種，市場流動性有望得到改善。自年初以來，OKX 和 Robinhood 等交易所已相繼上線 CC，此舉有望逐步提升其交易深度並拓寬市場準入渠道。
背景因素： 需注意這些餘額主要屬於核心貢獻者和基礎設施提供商，屬於運營性質而非投機性質。Canton 基金會最近批准了一項提案，允許超級驗證者鎖定部分獎勵以維持驗證者權重，這有助於加強長期一致性並減少大規模拋售的可能性。
結論
Canton 代表了將傳統金融基礎設施引入鏈上的最可靠嘗試之一。其架構圍繞機構需求設計，DTCC、納斯達克和 Broadridge 等組織的早期採用表明網絡正在獲得牽引力。
雖然許多活動仍處於早期階段，但隨著機構和應用活動的雙重擴張，Canton 可能會日益成為金融市場的核心協調層。
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