自2月28日伊朗戰爭爆發以來，美國10年期公債殖利率（US10Y）已攀升約48個基點，達到去年夏天以來的最高水準。
根據TradingView的數據，基準利率3月20日收在4.39%，本週開盤接近4.40%。這一走勢與2025年4月「解放日」前後債券市場的快速拋售潮類似，當時殖利率飆升迫使川普總統改變了關稅政策。
4.5%的底線
繼去年四月發生的事情之後，殖利率的走勢令人矚目。當時，10年期公債殖利率飆升至4.50%以上，並突破4.60%大關，川普隨即宣布從2025年4月9日起暫停對等關稅90天。
Kobeissi Letter 的分析師寫道： “油價不再是市場面臨的最大威脅。越來越明顯的是，債券市場將決定川普總統能在伊朗戰爭中繼續施壓多久。”
Kobeissi Letter 的 Adam Kobeissi 強調了當前債券市場壓力與 4 月那次事件的相似之處，並指出美國經濟無法承受 5% 的 10 年期公債殖利率。
專家們普遍持這種觀點，前投資銀行家西蒙·迪克森也贊同這一觀點。他認為，川普別無選擇，只能透過在中東達成協議來降低收益率。
「川普將不得不接受TACO協議……他別無選擇，只能透過宣布一項協議來壓低石油和債券收益率，」迪克森表示。
這些聲音的共識是，將經濟成長率推高至 5% 將對美國經濟造成無法承受的傷害。
Markets and Mayhem 先前曾警告稱，4.5% 是一個會引發全球市場流動性限制的Threshold。
殖利率上升會增加巨額債務的償債成本，這些債務的定價依據是10年期基準利率。這種壓力不會立即顯現，而是會逐漸侵蝕可用資金，直到達到臨界點。
美國10年期公債週線表現。資料來源： TradingView收益率上升如何給比特幣和黃金帶來壓力
美國10年期公債與比特幣（BTC）和黃金等資產之間的反向關係是2025年和2026年最穩定的宏觀模式之一。
當收益率上升時，兩者往往都會下降；當收益率下降時，兩者往往都會回升。雖然在任何特定日期，二者的相關性並非完美，但這種趨勢模式在數週和數月內都成立。
美國10年期公債、比特幣和黃金價格走勢。資料來源： TradingView這種動態背後的機制是透過多種管道來實現的。殖利率上升使得作為全球基準無風險資產的美國公債相對於不產生收益的替代資產更具吸引力。
- 黃金不產生利息。
- BTC不支付股息。
當 10 年期公債殖利率達到 4.4% 或更高，且幾乎沒有違約風險時，投資人持有這兩種資產的機會成本都會不斷上升。
更高的收益率往往也會推高美元。資金流入以美元計價的美國國債以獲取更高回報，從而推高美元指數（DXY） 。黃金和BTC的全球定價均以美元計價。
美元走強使得非美國買家購買黃金的成本更高，並對BTC構成類似的下行壓力。美元指數（DXY）本月稍早自去年11月底以來首次突破100，即時印證了這一趨勢。
美國10年期公債殖利率與美元指數表現比較。資料來源： TradingView此外，還存在貼現率效應。BTC的交易往往基於對未來大規模普及的預期，這與成長型股票類似。
- 實質收益率上升會壓縮未來預期收益的現值。
- 黃金對經濟成長的依賴性較小，但當實際收益率上升時，黃金仍然會受到影響，因為不斷上升的實際收益會削弱其作為通膨對沖工具的吸引力。
然而，這兩種資產的走勢並非總是同步。在避險情緒高漲時期，黃金有時表現會優於BTC，因為它仍然保持著傳統的避險需求。
近幾個月來，黃金和白銀價格飆升，而BTC則持續下跌。如果地緣政治緊張局勢緩解，黃金交易趨於飽和，資金可能會轉向BTC，因為比特幣作為一種配置選擇，其飽和度相對較低。
這種輪動取決於比特幣與股票的高相關性最終是否會被打破。
早在2025年1月，查爾斯·加斯帕里諾就警告說，接近5%的收益率應該引起所有股票投資者的注意。如今，這項警告也適用於加密貨幣領域，因為比特幣與股票的持續相關性意味著它與納斯達克和標普500指數一樣，會承受相同的宏觀經濟壓力。
債券市場掌握主動權
這種情況使得債券市場在政策和資產價格方面都佔據主導地位。如果殖利率持續攀升至4.5%甚至更高，歷史經驗表明，無論政府採取何種措施，都將面臨越來越大的緩和政策壓力：
- 透過中東的外交管道或
- 國內政策調整。
因此，比特幣和黃金的觀察名單很簡單。如果出現緩和經濟情勢的消息或聯準會釋放鴿派訊號，殖利率曲線可能會出現滾動調整，從而引發這兩種資產的強勁反彈。
然而，如果漲幅持續超過 4.5%，則BTC可能會出現更深的下跌，其他加密貨幣也可能遭受更大的損失。
十年期公債殖利率先前曾迫使川普採取行動。債券市場或許正準備再做一次。
