根據研究員Vadym發佈的一份詳細分析報告，去中心化金融（DeFi）在2025年將產生約80億美元的鏈上收益。該報告全面分析了DeFi收益的來源。分析結果顯示，收益總量雖然豐富，但分佈不均，往往形成循環，並且在許多情況下難以打包成結構化產品。
報告指出，隨著去中心化金融（DeFi）領域收益率的萎縮，上述發現顯得尤為重要。主要借貸平臺的借貸利率已與美聯儲的政策利率趨於一致，“安全”穩定幣的供應利率目前平均約為3%，低於美國國債和隔夜擔保融資利率（SOFR）。在Aave上， USDC和USDT的30天平均收益率約為2%。報告還指出，在以太坊及其Layer 2網絡中超過200億美元的穩定幣金庫中，58%的總鎖定價值（TVL）的年化收益率（APY）低於3%。
這80億美元從何而來？
分析確定了五種主要收益來源，每種來源都有不同的風險特徵和可擴展性限制。
AMM交易手續費是最大的單一類別，約為42億美元，其中Uniswap、Meteora和Raydium佔總額的62%。但分析指出，這些費用在結構化產品中歷來難以準確記錄。流動性提供商——尤其是那些使用集中流動性的提供商——經常因不良訂單流而蒙受損失，而LP管理人金庫也未能獲得顯著的市場認可。
包括Aave、Morpho、Spark、Maple 和 Fluid 在內的貨幣市場，借貸利息收入約為 17.6 億美元。貨幣市場佔 DeFi 總鎖定價值 (TVL) 的 60% 以上，使借貸成為該領域的經濟支柱。然而，分析發現，大約一半的借貸需求是循環的——用戶借貸是為了再次利用其他收益來源，例如流動性質押代幣或收益穩定幣。在 Aave 的以太坊部署中，約 39% 的借貸需求用於利用ETH質押獎勵，另有 11.6% 用於循環利用 Ethena 的 sUSDe。
永久基金融資費（主要由 Ethena 在鏈上率先推出）貢獻了約 3 億美元。Ethena 的 sUSDe 的收益來自質押獎勵和短期融資利率——這種機制在 2024 年推出時既受到讚譽也引發擔憂。
實際資產估計產生了 6 億至 9 億美元的收益，其中美國國債在 RWA 市場中佔比最大，約為 41%，私人信貸佔比為 25%。
網絡質押獎勵和 MEV構成剩餘部分，以太坊在 2025 年的發行總量約為 100 萬枚ETH。由於私有訂單流路由（目前處理約 90% 的交易）減少了搶先交易的機會，MEV 衍生的質押收益部分呈下降趨勢。
未開發和欠發達資源
分析還重點指出了收益獲取仍然微乎其微的領域。保險承保在2025年僅產生了550萬美元的保費收入，主要來自Nexus Mutual。期權——儘管中心化金融（CeFi）的未平倉合約高達300億至500億美元——鏈上未平倉合約約為18億美元，且沒有突破性的結構化產品。波動率賣出和協議風險轉移仍未得到充分開發，分析指出，隨著風險管理競爭日益激烈，這些領域蘊藏著潛在的機遇。
天空電視臺的平衡之舉
為了研究協議如何整合這些不同的收益來源，本分析以 Sky（前身為 MakerDAO）為例。在市場壓縮的情況下，Sky 的 3.75% USDS 儲蓄利率吸引了大量資金。Sky 的總鎖定價值 (TVL)在 3 月份飆升了 38% ，使其成為第四大 DeFi 協議，僅 sUSDS 儲蓄池的存款就達到了約 65 億美元。
分析顯示，Sky約70%的收入來自鏈下交易——主要是通過錨定穩定性模塊（PSM）賺取Coinbase獎勵的USDC ，以及通過貝萊德的Buidl和Janus Henderson基金等產品獲得的RWA敞口。剩餘的30%來自鏈上，Spark作為Sky的主要資金分配機構，根據當前利率將資金分配到Sparklend、Maple的機構貸款、Anchorage以及其他收益型投資機會。
分析認為，這意味著即使傳統金融收益越來越多地通過許可通道流動，其再分配也會在鏈上進行，從而為去中心化金融利率提供底線，並有可能為下一代收益衍生品（包括固定利率產品、利率互換和結構化分層）奠定基礎。
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