歐洲中央銀行的一份工作文件對去中心化自治組織 (DAO) 能夠實現分佈式治理的承諾這一觀點提出了質疑，該文件發現，在四個主要的 DeFi 協議中，代幣持有量和投票權高度集中在少數參與者手中。
該研究利用 2022 年末和 2023 年中期的數據，考察了Aave 、 MakerDAO 、 Ampleforth和Uniswap的治理結構。研究人員分析了每個協議的前 100 名代幣持有者和前 20 名投票者，審查了 248 項治理提案，並試圖追蹤匿名區塊鏈地址背後的真實身份。
研究結果發佈之際，一些研究中考察的協議正因治理糾紛而動盪不安， DeFi 項目也在更廣泛地努力解決 Labs+DAO 結構是否適合其用途的問題。
前100名持股者掌控著超過80%的供應量
在所有四個協議中，前100名持有者在兩個快照週期內均控制了超過80%的治理代幣總供應量。在Aave和Uniswap中，前五名持有者約佔總持有量的一半。MakerDAO的情況相對特殊，前五名持有者僅佔約36%。
隨著時間的推移，這種集中度保持穩定，2022 年 10 月至 2023 年 5 月期間的分佈基本保持不變。
當研究人員深入調查頂級地址背後的持有者時，他們發現，對於大多數協議而言，大約一半或更多的持倉都可追溯到與協議本身相關的地址（包括金庫、創始人及開發者的分配）或集中式和去中心化交易所。
與協議相關的地址持有 Uniswap 43% 的UNI供應量。中心化交易所的持有量尤為顯著， Aave佔 16%， Ampleforth佔 19%。在所有四個協議中，幣安成為持有量最大的交易所，其持有量佔總供應量的 2% 至 15%。
研究人員提醒說，現有數據無法區分交易所自行持有的代幣和為客戶託管的代幣。
代表在投票中佔據主導地位
在治理提案投票中，最活躍的投票者主要是代表——即由小型代幣持有者委託投票權的實體。這種現象在去中心化自治組織（DAO）治理中由來已久，投票率低和巨鯨參與度過高導致少數經常參與的群體左右著協議決策。
在Uniswap的兩次快照中，投票最多的都是風險投資公司a16z，其委託人數量在研究期間從100個增長到125個。而在Aave，投票最多的則是該協議自身的智能合約。
在所有協議中識別出的 68 位頂級投票者中，研究人員無法確定其中約三分之一到近一半人的身份。在能夠識別身份的投票者中，個人約佔 21%，其次是 Web3 公司（19%）、大學區塊鏈社團和風險投資公司。
Uniswap 的委託率最高，達到 27%，其前 18 位投票者擁有超過一半的委託權力。
歐洲央行團隊還系統地對 248 項提案進行了分類，發現“風險參數”（涵蓋貸款價值比、清算門檻、借款利率和債務上限）最為常見，佔 28%。資產上市提案佔 23%。
對監管的影響
研究結果對當前關於如何監管去中心化金融（DeFi）的政策辯論具有直接影響。歐盟的加密資產市場監管條例豁免了以“完全去中心化”方式提供的服務，但歐洲央行的研究人員認為，他們研究的協議遠未達到這一標準。
治理代幣持有者、協議開發者和中心化交易所經常被認為是潛在的監管切入點。然而，研究人員得出結論，由於誰實際控制治理權尚不明確，這三者在實踐中都難以發揮作用。
“根據公開數據，並不總是清楚最終誰應該為此負責，或者誰應該承擔責任，”作者寫道。
該論文還將 DeFi 治理與傳統公司股東治理進行了比較，指出這兩個系統都存在投票率低和少數經常參與者影響力過大的問題。
但DeFi缺乏上市公司中常見的制度保障措施，例如代理投票規則、盡責管理準則、信息披露要求和信託義務，這些措施有助於緩解上市公司面臨的風險。隨著DAO越來越多地採用正式的法律結構，研究人員認為，最終可能需要將傳統法律框架與基於區塊鏈的治理相結合的混合模式。
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