📕業餘生活室研究，作者：SB 📌四月第一週關鍵議題－樂觀與風險之間的差距 如果霍爾木茲海峽未能開放，「真實情況」將在四月中旬出現。 1️⃣ 非農業就業指數 (NFP) 增加 17.8 萬個就業機會 4 月 3 日 21:30（韓國時間），3 月非農業就業指數公佈。新增就業 17.8 萬個，是市場普遍預期 6 萬個的三倍。 雖然這個數字表面上看起來不錯，但正如研究中多次提到的，其中大部分是「罷工返崗人員」。 深入分析，醫療保健產業貢獻了 76,000 個就業崗位，其中 35,000 個是凱撒醫療集團 (Kaiser Permanente) 罷工返崗人員。換句話說，這並非新增就業，而是 2 月缺勤人員的回歸。 同時，2月的失業人數從-9.2萬人大幅下修至-13.3萬人。 1月和2月的合併數據為-7000人。 三個月移動平均值為+6.8萬人，不到2023年和2024年月平均值的一半。 雖然失業率似乎略微改善至4.3%，但數據證實了先前提到的「失業人數統計中並未包含放棄求職的人員」。 這是由於實際勞動參與率下降至61.9%，導致放棄求職的人員數量增加。薪資成長率實際上放緩至年化3.5%。 鑑於這些數據，聯準會已失去採取行動的理由，根據芝加哥商品交易所（CME）的數據，2026年內維持利率不變的可能性已穩定在77.5%。在當前情勢下，降息或升息都難以找到合理的理由。 隨著能源驅動型通膨的出現，對於就業基礎薄弱的聯準會而言，這已成為最糟糕的情況。儘管鮑威爾在3月30日表示“供應衝擊是暫時的”，但ISM價格指數高達78.3，表明這一判斷的基礎是多麼脆弱。今天非農就業數據3.5%的薪資成長放緩，短期內緩解了人們對通膨的擔憂。然而，由於油價已突破110美元，薪資成長放緩也意味著實際購買力不足以負擔能源成本。 2️⃣ 川普發表直接聲明 本週最關鍵的事件是川普向全國發表的演說。 儘管市場希望看到結束戰爭的途徑，但川普卻提出了： 「在接下來的兩到三週內，我們將對伊朗進行極其猛烈的打擊。我們將把他們打回石器時代。戰爭將持續到我們實現軍事目標為止。” 這項聲明意味著霍爾木茲海峽至少在未來兩到三週內仍將處於封鎖狀態。 根據道明證券的計算，如果戰爭持續到4月底，累計供應損失將達到約10億桶，其中包括6億桶原油和3.5億桶成品油。 歐洲柴油期貨價格已突破每桶200美元。這比2022年俄烏戰爭造成的能源衝擊還要嚴重。 市場尚未充分反映的是實體庫存能夠維持的時間。如果霍爾木茲海峽在4月中旬之前無法開放，那麼結合目前的油輪庫存和陸上儲備，源自亞洲的供應短缺將引發連鎖反應，並蔓延至歐洲。 川普的言論與3月31日有關佩熱什基揚願意結束戰爭的報導截然相反。市場先前連續兩天推動標普500指數上漲2.91%，因為市場消化了「川普希望結束戰爭，伊朗也願意結束戰爭」的雙向訊號。然而，川普的一次演講卻導致WTI原油價格飆升11%。目前市場的核心風險在於樂觀情緒的持續時間。如果川普提出的兩到三週的時間表成為現實，那麼4月中旬將是真正的轉捩點。 3️⃣ 目前正在發揮作用的結構性變化 在市場新聞的起伏波動背後，實際上存在著三個正在發生的結構性變化。 首先是ISM價格指數，目前為78.3。 這個數字是本週最被低估的數據。隨著能源成本飆升，製造業投入成本也爆炸性成長。同時，ISM就業指數為48.7，處於收縮區間。這是一個成本上升而就業萎縮的結構性問題。如果這種情況持續下去，第二季企業獲利將開始承壓。 其次，中東超大規模資料中心基礎設施面臨的風險日益凸顯。 伊朗伊斯蘭革命衛隊已將包括蘋果、谷歌、微軟和英偉達在內的18家公司列為中東地區的合法攻擊目標。 3月初對亞馬遜雲端科技（AWS）中東資料中心的攻擊已成為先例。預計到2026年，超大規模資料中心資本支出將達到6,000億美元，其中很大一部分集中在伊朗伊斯蘭革命衛隊目前的目標地區。這標誌著與人工智慧基礎設施投資相關的地緣政治風險正在轉化為實際的成本。 第三，聯準會的政策僵局。 2026年，利率維持不變的可能性高達77.5%。升息或降息都不可行。由於能源通膨，降息困難重重；而由於就業基礎疲軟，升息也難以實現。由於聯準會無能為力，市場無法指望政策安全網。這不僅是利率走向的問題；這意味著市場波動加劇的環境將持續存在。 💡總結 非農數據表現良好。然而，目前驅動市場的並非非農業數據。 如果霍爾木茲海峽在4月中旬之前仍未開放，實體庫存將達到極限。川普表示，「我將繼續封鎖兩到三週」。伊朗正在將通行費立法，並鞏固其對霍爾木茲海峽的主權。 4月6日市場開盤之日，所有累積的不確定性將首次同時放大。 #國際