加密貨幣ETF規則詳解：85/15框架對BTC、 ETH、 SOL、 XRP意味著什麼

自2025年中期美國監管機構推出加快審批的通用上市標準以來，加密ETF規則發生了快速變化。85/15框架在此基礎上又增加了一層容易被誤解的規則。

最新進展之一來自紐約證券交易所Arca，該交易所提議修改規則，允許某些加密信託產品在至少85%的資產符合現有標準的情況下獲得上市資格。比特幣、以太坊、 Solana和XRP均出現在提案的示例中，但該提案並未批准任何具體產品。此外，該框架僅適用於美國上市產品，不會直接改變其他地區的ETF規則。

本指南解釋了該框架的功能和侷限性，以及為什麼多資產加密基金可能會受到最大的影響。

要點總結➤ 截至2026年5月，85/15框架僅為交易所規則變更提案，並非美國證券交易委員會（SEC）的最終規則。➤ 根據擬議的85/15框架，加密信託產品至少需要85%的合格資產。➤ 比特幣、以太坊、 Solana和XRP均出現在示例中，但沒有產品能夠自動獲得批准。➤ 根據擬議的通用規則，衍生品、NFT和小型代幣將面臨嚴格的限制。

什麼是85/15加密貨幣ETF框架？

85/15 加密 ETF 框架是針對某些商品型信託份額提出的規則結構。該框架要求產品淨資產值 (NAV) 中至少 85% 必須由合格資產構成，而最多 15% 可以包含不符合通用清單標準的資產。

該提案包含在對紐約證券交易所Arca規則8.201-E的修訂中，該規則是管理交易所商品類信託股份上市的規則。美國證券交易委員會（SEC）已公佈該提案徵求公眾意見，目前尚未獲得批准。

這是一個重要的區別，因為 85/15 的拆分是草案上市標準中的一個Threshold，它本身並不批准任何特定的比特幣、以太坊、 Solana或XRP ETF。

為什麼加密貨幣ETF規則在85/15提案之前就發生了變化？

在通用標準出現之前，交易所通常需要逐案向美國證券交易委員會 (SEC) 提交規則文件才能上架每一種新的現貨加密貨幣產品。每份文件都要經過單獨的第 19(b) 條款審查，而且每份文件都可能引發長達數月的公眾評議、工作人員反饋和修改。

這種模式適用於少量一次性申報。但一旦發行方開始為更廣泛的數字資產和結構開發產品，這種模式就無法擴展了。

2025年9月，美國證券交易委員會（SEC）批准了持有現貨商品（包括數字資產）的商品信託份額的通用上市標準。該機構的新聞稿闡述了符合條件的產品無需單獨修改第19(b)條擬議規則即可上市的途徑。

通用標準並不會取消美國證券交易委員會的監管。對於已經符合既定規則的產品，通用標準可以簡化一個具體的申報步驟；而對於主動管理型、槓桿型或具有創新特性的產品，仍然可能需要傳統的個案審查程序。

請注意，2026 年 4 月的提案並沒有取代 2025 年 9 月的框架。它只是將其擴展到持有合格資產和非合格資產混合的產品，而這正是 85/15 計算方法的由來。

85/15 框架在實踐中是如何運作的？

85/15 的投資組合比例看似簡單，但實際計算取決於每項持倉的計算方式。紐約證券交易所 Arca 提交的文件在聯邦公報上的通知中包含示例投資組合，展示了產品在何種情況下能夠通過審核，在何種情況下會失敗。

聯邦公報的示例顯示，持有價值 9500 萬美元的比特幣、以太坊、 Solana和XRP，以及價值 500 萬美元的其他數字資產商品的信託基金，其持倉比例將超過 85% 的Threshold。而如果一個比特幣信託基金增加了場外交易 (OTC) 比特幣 ETF 的看漲期權，則該信託基金將不符合要求，因為只有約 71.42% 的持倉符合標準。

第二個例子凸顯了關鍵的限制因素。即使基金表面上與比特幣關聯度很高，但如果衍生品敞口增加了不符合總名義價值規則的份額，基金仍然可能達不到合格標準。

上市和場外交易衍生品均採用85/15測試法，以總名義價值衡量。這意味著即使某產品的顯性敞口看起來很小，它也可能低於規定的Threshold，因為衍生品頭寸會擴大投資組合中不符合條件的部分。

關鍵點很簡單：85% 的測試取決於根據規則如何計算風險敞口，而不僅僅是投資組合中的主要資產。

哪些因素計入85%的佔比？

此次拆分中符合條件的部分，是基於那些已經符合現有交易所標準的資產和證券構建的。擬議規則列出了資產獲得資格的幾種途徑。

美國證券交易委員會委員海絲特·皮爾斯就通用標準發表的公開聲明概述了相同的資格途徑。符合條件的持倉可能包括在ISG成員市場交易的商品、至少有六個月受美國商品期貨交易委員會（CFTC）監管的期貨合約標的商品，或至少40%淨值敞口的ETF所涵蓋的商品。

這些條件旨在幫助交易所監控欺詐和操縱行為，這是任何新上市規則背後的核心法律標準。這些路徑也會影響產品設計，因為每條路徑都決定了某項持倉是否可以計入投資組合的合格部分。

考慮到這些途徑，下一個問題是，哪些內容可以放在測試的較小部分。

哪些部分可以歸入15%的範圍內？

15% 的份額屬於限制性份額，而非不受限制的份額。它允許一些不符合規定的曝光，但前提是產品的其他部分仍然符合全部規則。

上市和場外交易衍生品按總名義價值而非市值計算。正是這一選擇導致比特幣加場外期權的例子不成立。即使市值構成看似平衡，衍生品敞口過高的產品也可能無法通過測試。

15%的限額並非任何資產的漏洞。它是一種有限的附加條款，允許進行一些不符合規定的投資，前提是該產品仍然符合全部規則。

這使得 15% 的套筒成為產品設計的一個真正限制，特別是對於那些試圖在核心現貨持有之上疊加期權或其他複雜工具的信託而言。

這對比特幣和以太坊意味著什麼？

比特幣 (BTC) 和以太坊的 ETF 准入機制已經比大多數其他加密資產更加成熟。85/15 提案對直接投資BTC或以太坊的影響較小，而對將它們作為核心合格持倉的多資產產品的影響更大。

在申報文件中，比特幣和以太坊作為合格錨定資產。將它們與規模較小的數字資產相結合的信託可以保持合格資產的主導地位，從而更容易達到85%的Threshold。這種結構性作用解釋了為什麼它們會出現在示例投資組合中。

然而，這並不改變這兩種資產的潛在市場風險。這也不代表新的審批事件，因為這兩項資產目前都已在美國通過現有的現貨產品進行交易。

對於關注比特幣和以太坊ETF的讀者而言，此次關鍵變化在於結構層面，而非資產本身。該框架明確了將這些錨定資產與其他數字資產相結合的基金的上市路徑，這與單一資產BTC或ETH產品是否獲得批准是兩回事。

這對Solana和XRP意味著什麼？

Solana (SOL) 和XRP與比特幣和以太坊一起出現在提交的文件的示例投資組合中。這種安排引發了大量媒體報道，但提交的文件謹慎地避免批准任何圍繞它們的特定產品。

85/15框架是否批准Solana ETF ？否Solana出現在申請文件的示例中，但該提案並不保證會批准獨立的Solana ETF。

85/15框架是否批准XRP ETF？否。XRP框架並未批准任何特定的XRP ETF。XRP在文件中被列為合格資產，但每款產品仍須符合所有規則和信息披露要求。

該示例將SOL和XRP視為多元資產信託中的合格持倉。這有助於包含多種數字資產的產品，因為它們的加入可以支撐85%的持倉比例，而不是拖累它。然而，這並不能保證獨立的Solana ETF或XRP ETF能夠獲得批准。

即使推出一款專注於其中單一代幣的獨立產品，仍需滿足所有規則和信息披露要求，以及美國證券交易委員會針對該文件的任何進一步審查。那些暗示情況並非如此的標題，實際上與提案內容有所出入。

對於Solana和XRP 的探索者而言，實際意義顯而易見：85/15 提案可能會改善某些包含這些代幣的美國上市多元資產信託的運作路徑。但該提案並不認可SOL或XRP，也沒有設定上線日期，更不保證任何特定產品的審批。

資產影響矩陣

矩陣顯示，該方案以不同的方式觸及市場的不同部分。下一節將探討長尾效應。

這對小型代幣、NFT 和收藏品意味著什麼？

規模較小的數字代幣即使本身不符合資格要求，仍然可以進入產品，但只能放在15%的份額範圍內。這一上限限制了任何單個不符合資格的代幣在希望使用通用上市標準的信託中所能佔據的份額。

該文件還將非同質化代幣（NFT）和其他收藏品單獨列出。根據該通用路徑的擬議商品定義，非同質化資產和收藏品不符合合格商品的定義。這使得它們既不屬於85%的配額範圍，也不屬於該特定路徑下15%的配額限制範圍。

這項排除並非永久禁令。紐約證券交易所Arca的公告稱，該提案將把非同質化資產和收藏品排除在通用標準的商品定義之外，但這並不妨礙交易所就包含此類資產的產品提交單獨的規則變更申請，該申請將接受美國證券交易委員會（SEC）的審查。

為什麼加密貨幣ETF和加密貨幣ETP並不總是同一回事

許多讀者搜索“加密貨幣ETF規則”，因為這是市場報道中常用的簡稱。然而，規則文本指的是商品型信託份額（Commodity-Based Trust Shares），這是一種特定的交易所交易產品（ETP）類別。

這些產品通常根據1933年《證券法》註冊證券。這使它們與許多根據1940年《投資公司法》註冊並享有不同投資者保護措施的傳統ETF有所區別。法律結構會影響信息披露規則、公司治理以及投資者問題的處理方式。

美國證券交易委員會委員卡羅琳·克倫肖對通用標準的異議凸顯了這一點。該異議認為，ETP發行商應根據1933年《證券交易法》進行註冊，並警告稱，允許符合條件的數字資產產品在未經委員會逐案審查的情況下上市是一項意義重大的改變。

這個術語上的細微差別雖然不大，但卻十分重要，因為它會影響讀者對該框架實際效果的評估方式。商品型信託份額的快速上市途徑與傳統ETF的快速上市途徑並不相同，即使新聞標題將它們視為同一類別。

85/15框架是最終版本嗎？

不。截至2026年5月1日，85/15框架仍是一項提案。公眾對紐約證券交易所Arca提案的意見徵集截止日期為2026年5月21日，美國證券交易委員會（SEC）可以在審查期內批准、駁回該提案或啟動相關程序。

與紐約證券交易所Arca提案並列的還有一份納斯達克的平行文件。納斯達克的通知採用了相同的85%Threshold、相同的15%限額、相同的衍生品名義總額處理方法，以及相同的比特幣、以太坊、 Solana和XRP示例。其公眾評議截止日期為2026年5月19日。

這兩份文件共同表明，交易所層面正在圍繞通用標準進行更廣泛的調整。最終結果仍取決於美國證券交易委員會的審查以及公眾意見提出的任何修改意見。

公眾意見往往會影響最終規則的制定。發行人、法律評論員和投資者權益倡導者可以推動對衍生品處理方式、15%附加費的計算方法或商品定義的修改。在證券交易委員會採取行動之前，該框架仍處於草案階段。

讀者應該記住什麼？

85/15框架最好被視為多資產加密信託產品的規則結構。它或許能賦予發行方更大的靈活性，但前提是必須設定明確的限制。

最重要的是，該提案並未批准任何特定的比特幣、以太坊、 Solana或XRP ETF。它改變了某些商品型信託份額的上市途徑，截至 2026 年 5 月 1 日，該變更仍在接受美國證券交易委員會的審查。

常見問題解答

什麼是85/15加密貨幣ETF框架？

85/15框架是一項針對在紐約證券交易所Arca上市的特定商品型信託份額的擬議規則。該規則要求產品淨資產值中至少85%必須由合格資產構成，而至多15%的持倉可以包含不符合通用清單標準的資產。該提案目前正在接受美國證券交易委員會（SEC）的審查，截至2026年5月1日尚未獲得批准。

85/15框架已經獲得批准了嗎？

不。85/15框架是美國證券交易委員會（SEC）提出的交易所規則變更提案，目前已發佈徵求公眾意見。公眾對紐約證券交易所Arca備案文件的意見徵集截止日期為2026年5月21日，SEC可在其審查期內批准、駁回該提案或啟動正式程序。在此之前，該框架仍為提案，並非SEC最終規則。

為什麼文件中會提到比特幣、以太坊、 Solana和XRP ？

這些資產組合出現在申請文件中的示例投資組合中，是因為它們目前均符合至少一項針對85%份額要求的擬議資格途徑。它們的加入展示了多元資產信託如何在滿足Threshold的同時，將主要的加密資產組合在一起。申請文件並未將它們描述為已獲批准的代幣，也未對任何基於這些代幣構建的特定產品表示認可。

根據該提案，規模較小的代幣能否出現在加密貨幣ETF中？

不符合資格要求的較小代幣可能會出現在15%的份額內。它們仍需符合上限要求，且產品必須滿足其餘規則，包括衍生品處理。該提案並未將15%份額變成任何不符合資格資產的開放通道。

NFT 是否符合 85/15 框架的要求？

根據擬議的商品定義變更，NFT 和其他收藏品不符合此通用上市途徑的條件。它們既不屬於此特定上市途徑的 85% 範圍，也不屬於 15% 範圍。交易所仍可針對包含此類資產的產品單獨提交規則變更申請，該申請將接受美國證券交易委員會 (SEC) 的審查。

加密貨幣ETF和加密貨幣ETP是一樣的嗎？

它們並不總是相同的。“加密ETF”是一個常見的搜索詞，而規則文本指的是“商品信託份額”（Commodity-Based Trust Shares），這是一種交易所交易產品，通常根據1933年《證券法》註冊。這種結構與許多根據1940年《投資公司法》註冊的傳統ETF不同，因此投資者保護也可能有所不同。

該框架是否意味著會有更多XRP或Solana ETF 推出？

不。該提案或許對某些包含XRP或Solana 的多資產產品有所幫助，但並不保證獲得批准、上線、流動性，也不保證這兩種代幣的價格會受到影響。每個新產品仍需滿足所有規則要求，並接受美國證券交易委員會 (SEC) 針對該申請的進一步審查。