加密貨幣市場可能同時給人看漲和看跌的感覺，因為其主要板塊的走勢已經不再同步。
比特幣吸引機構 ETF 資金流入，而 DeFi 合約卻在收縮；穩定幣擴展到支付基礎設施領域，而山寨幣卻落後了；二層 (L2) 網路處理創紀錄的交易量，而它們的代幣價格卻橫盤整理。
Bitwise 執行長 Hunter Horsley 為這種矛盾提供了一個框架，他認為加密貨幣至少分裂成了四個不同的行業：穩定幣和支付、比特幣作為一種資產類別、代幣化和鏈上金融服務以及區塊鏈基礎設施。
每個產業都有其自身的基本面、監管路徑和普及曲線。比特幣的表現可能優於整個加密貨幣市場，而去中心化金融（DeFi）、基礎設施代幣和代幣化金融的發展時間表則完全不同。
| 加密貨幣領域 | 它正在變成什麼樣子 | 主要驅動 | 為什麼它可以單獨移動 |
|---|---|---|---|
| 穩定幣 + 支付 | 數位美元和結算基礎設施 | 支付量、美元需求、監管 | 即使投機性代幣滯後，也能成長。 |
| 比特幣 | 機構宏觀資產類別 | ETF資金流動、利率、美元強弱、流動性 | 即使在 DeFi 和山寨幣表現疲軟時，也能跑贏大盤。 |
| 代幣化 + 鏈上金融 | 金融市場管道 | 代幣化國庫、結算、機構採用 | 可以緩慢推進，而不會感到零售業的刺激。 |
| 區塊鏈基礎設施 | 擴展性、託管、錢包、數據、互通性 | 使用情況、開發者活動、網路效率 | 營運進展並不總是會推高代幣價格。 |
穩定幣正在成為金融基礎設施
穩定幣是加密貨幣領域中與投機週期脫鉤最明顯的板塊。
DefiLlama數據顯示，穩定幣總市值達到約 3,216 億美元，其中USDT市值約為 1,898 億美元， USDC市值約為 769 億美元。
Circle 報告稱，第一季營收和儲備金收入成長 20% 至 6.94 億美元，而USDC流通量較去年同期成長 28%，這些數據反映了儲備收益率和美元供應量。
4月29日，Visa宣布其穩定幣結算試點計畫在九個區塊鏈上的年化交易額達70億美元，季增50%。此結算機制處理真實支付管道上的真實商業交易，這意味著穩定幣的成長與支付量和美元需求密切相關。
支付公司、銀行、出口商和結算機構使用穩定幣進行美元結算和跨境資金流動，這使得該資產類別擁有一個不受加密貨幣市場週期影響的用戶群體。
比特幣的交易方式類似宏觀資產。
比特幣的交易週期已經與其他加密貨幣市場脫鉤。
CoinShares 報告稱，截至 5 月 8 日當週，數位資產投資產品流入資金近 8.58 億美元，其中比特幣流入資金最多，達 7.061 億美元，數位資產產品總資產管理規模達到 1,600 億美元。
這些資金流來自基金和資產配置者，他們根據利率、美元強弱和流動性狀況對比特幣進行定價，而這些因素也正是驅動機構債券和股票配置的因素。
Farside Investors 的數據顯示，5 月 13 日，美國交易的現貨比特幣 ETF 淨流出 6.304 億美元，而每日波動主要受機構基金部位的影響。
比特幣現在表現得像一種對機構投資者資金流動敏感的大市值全球資產，它可以跑贏大多數加密貨幣，而 DeFi 保持沉默，基礎設施代幣原地踏步。
代幣化和去中心化金融（DeFi）發展並不均衡。
RWA.xyz 記錄了超過 267 億美元的已分配資產價值和 3,450 億美元的代表資產價值，共有 698,200 名資產持有人。
穆迪將這條路徑定義為透過機構結算和代幣化國債產品實現穩步增長，現有機構將繼續發揮核心作用，代幣化將在它們周圍擴展。
幣安研究報告稱，4 月 DeFi 總鎖定價值 (TVL) 環比下降 10.7% 至 827 億美元，同時該行業遭受了 6.3524 億美元的攻擊損失。
代幣化可以吸引機構資本進入受監管的結構，而開放的 DeFi 協議則存在持續的安全風險和監管不確定性，它們的風險狀況、客戶群和採用曲線幾乎在每個層面上都存在分歧。
| 部分 | 草案中的採納訊號 | 市場影響 |
|---|---|---|
| 穩定幣 | 總市值約3,216億美元 | 穩定幣正在成為支付和結算基礎設施 |
| USDT | 約1898億美元 | 美元流動性仍然集中在最大的發行人手中。 |
| USDC | 約769億美元 | 受監管的穩定幣供應仍然是一個重要的成長領域。 |
| 圓圈 | 第一季營收和儲備金收入成長20% ，達到6.94億美元。 | 穩定幣具有發行方層面的業務基本面 |
| Visa穩定幣試點項目 | 九條區塊鏈的年化運行率達70億美元，季增50% 。 | 穩定幣正在進入真正的支付體系 |
| 數位資產產品 | 每週資金流入近8.58億美元 | 機構配置仍然活躍。 |
| 比特幣產品 | 其中7.061億美元流入 | 比特BTC是機構加密貨幣交易中最乾淨的交易方式。 |
| 代幣化資產 | 已分配資產價值267億美元；代表價值3,450億美元 | 代幣化正在按制度時間表發展 |
| 去中心化金融 | TVL季減10.7%至827億美元；其中6.3524億美元來自漏洞。 | 鏈上金融仍存在安全性和信任風險。 |
| L2基礎設施 | Arbitrum約158 億美元TVS；基準估值約125 億美元TVS | 即使代幣性能出現差異，基礎設施也能擴展。 |
地下基礎設施得到改善
營運進展與代幣表現之間最大的差距在於區塊鏈基礎設施。
L2BEAT 顯示Arbitrum One 的總安全價值約為 158 億美元，Base 約為 125 億美元，但Arbitrum每秒處理約 16 個用戶操作，而OP 主網每秒處理約 18 個用戶操作，儘管其安全價值遠低於 Arbitrum。
開發者工具、託管、錢包抽象和互通性都在按各自的周期發展，而基礎設施代幣的價格在大多數網路中落後於營運進展，這使得底層業務與其投機性包裝脫節。
當碎片化是利好時
碎片化有利於科技的普及，因為每個產業現在的發展原因都不同。
隨著監管力道加大和支付量成長，穩定幣也不斷擴張。麥肯錫引述領先機構的預測稱，穩定幣的供應量將在 2 兆美元至 4 兆美元之間。
隨著 ETF 的推出，比特幣的機構配置基礎不斷加深，先前僅限於傳統證券的基金也開始投資比特BTC。
預計到 2030 年，隨著國債產品和貨幣市場基金向鏈上遷移，代幣化市場規模將達到麥肯錫估計的 2 兆美元。
基礎設施代幣，真正實現費用收取，與那些依賴敘事而非收入的項目截然不同。
《GENIUS 法案》為支付穩定幣建立了聯邦框架，財政部在 2026 年 4 月提出的提案將把獲準發行穩定幣的機構視為《銀行保密法》、反洗錢和製裁義務下的金融機構。
《CLARITY 法案》在單獨的條款中對穩定幣、DeFi 和代幣化證券進行了規定，劃定了與 Horsley 的市場結構框架相同的行業界限，並確認監管機構正在按功能對加密貨幣進行分類。
隨著監管政策逐步明朗，各行業的商業模式都能獲得擴展所需的資金和合規結構。
除法出錯時
過去三輪多頭市場都建立在統一的加密貨幣敘事之上：比特幣率先上漲，流動性湧入ETH，然後是其他加密貨幣和去中心化金融（DeFi），散戶資金則追逐後續的一切。而碎片化打破了這個規律。
| 設想 | 會發生什麼 | 誰受益 | 誰會暴露出來 |
|---|---|---|---|
| 牛市碎片化 | 每個產業都有其成長的基礎。 | 比特幣、受監管的穩定幣、代幣化國債、創收基礎設施 | 缺乏用戶、費用或監管契合度的弱勢代幣 |
| 選擇性牛市 | BTC和穩定幣吸引了機構資本，但去中心化金融（DeFi）和山寨幣卻落後了。 | BTCETF、穩定幣發行者、支付軌道、託管機構 | 廣泛的競爭幣組合和治理代幣 |
| 基礎設施不匹配 | L2級技術和工具不斷改進，但代幣價格並未隨之提升。 | 用戶、應用程式、開發者、鏈條，以及真正的費用收取 | 價值累積較弱的基礎設施代幣 |
| 看跌分散 | 統一的加密貨幣競價消失，資金停止從BTC流入長尾市場。 | 規模龐大、受監管、流動性強的加密貨幣產業 | DeFi協議、未充分利用的L2層、投機性山寨幣 |
| 成熟市場結果 | 加密貨幣交易更像是科技或金融領域的交易，各行業都有各自的贏家。 | 擁有明確客戶、收入、合規性和需求的資產 | 僅依賴週期動能的項目 |
如果比特幣吸引機構資金流入，而穩定幣透過支付管道成長，代幣化透過結算基礎設施擴大規模，那麼投機資本流入更廣泛的代幣市場的理由就較少了。
DeFi TVL 為 868 億美元，其中 6.35 億美元在 4 月的漏洞攻擊中被盜，這表明鏈上金融存在安全隱患，與穩定幣監管進展無關。
L2BEAT 的數據顯示，使用量成長和代幣升值遵循不同的軌道，沒有強大手續費收入的專案通常會擴大營運規模，而其代幣表現卻不佳。
分散化使得比特幣、受監管的穩定幣和具有實際收入的基礎設施網絡的回報更加集中，因為它們吸引了大部分機構資本，而治理代幣、投機性 DeFi 協議和未充分利用的 Layer-2 網路等長尾資產則失去了先前推動所有資產上漲的統一競價。
加密貨幣正在演變成一系列獨立的產業，每個產業都有自己的客戶、監管路徑和商業模式。
這種分化有利於科技的普及，也使得市場對那些依賴舊有的「萬物同步上漲」週期而非自身需求基本面的項目更加不寬容。
