想搭上“中國回來了”這波上漲行情的順風車嗎？務必謹慎行事。

香港，5月18日（路透社）—「中國回來了」是投資者經常掛在嘴邊的一句話，他們指出中國人工智慧領域的奠基性企業取得了成功，並且中國經濟正從長達三年的通縮低迷期中持續反彈。然而，在中國選股仍然像以往一樣困難。 中國經濟似乎正走出低迷。受製造業和出口強勁成長的推動，第一季國內生產毛額年增5.0%，高於第四季創下的三年低點4.5%。儘管消費支出依然疲軟，房地產市場持續下滑，但高科技製造業正在幫助抵消部分拖累。 過去十年，北京透過投資先進技術、綠色能源和高端製造業來提升國家經濟水準的努力顯然取得了成效。 這些努力也體現在中國股市。 截至 5 月中旬，香港上市的八個行業板塊中有三個板塊——工業、科技和流程工業——都與北京的政策重點重疊。 產業內部，各公司業績差異顯著。中國兩大電動車製造商比亞迪和吉利在截至5月中旬的一年中分別成長了2%和19%，這主要得益於高端產品和強勁的出口。而規模較小的競爭對手小米和XPeng同期股價下跌超過20%，原因是產業價格戰加劇，利潤​​率擔憂加劇，拖累了它們的股價。 人工智慧顯然是北京的重點發展領域之一，也是推動股市表現的重要因素。但同樣需要保持謹慎，因為在中國也出現了「人工智慧輸家」。 繼 Anthropic 的 Claude AI 平台於 2026 年初推出後，一些服務於旅遊和線上音樂的中國平台（包括騰訊音樂）的股價暴跌，至今仍未恢復。 同時，一些政策重點關注的產業表現不佳。科技服務業——騰訊、MiniMax和百度等人工智慧巨頭的所在地——截至5月15日的一年中下跌了17%，反映出投資者對高昂的開發成本、激烈的競爭以及對近期盈利能力的擔憂。 投資市場領頭羊也並非總是奏效。受巨額資本支出擔憂影響，中國最大的晶片製造商中芯國際截至5月中旬的一年股價下跌超過5%，而規模較小的競爭對手華虹半導體則飆升了驚人的56%。 內捲解決方案？ 過去一年，北京的另一項重點工作是消除「產業內捲」——即由於國內需求疲軟和無序、過度競爭而導致的產能過剩和通貨緊縮。然而，成效喜憂參半，既為投資者帶來了機遇，也帶來了風險。 電動車領域，退化現象表現得最為明顯。 在中國當局警告電動車製造商停止激烈的價格戰近一年後，折扣仍在持續。在產能過剩和汽車銷量下滑的背景下，各大廠商在2026年全年提供了10%至15%的降價，這無疑為電動車開闢了新的天地。 因此，投資人或許應該考慮避開那些「產業衰退的受害者」——那些APT繼續承受激烈競爭衝擊的公司。但這說來容易做來難。 一種方法是重點關注那些透過擴大高價值出口來抵消國內利潤壓力的公司。 吉利和比亞迪似乎都屬於這一陣營，近年來它們都在積極拓展海外市場。比亞迪2026年第一季的出口額年增56%，而吉利的增幅更是高達126%。 當然，企業要成功推行這項策略，就必須在貿易壁壘日益增多的世界中，巧妙應對地緣政治斷層線。 成功將生產設施設在海外並更廣泛地關注國際市場的公司可能會處於更有利的地位，因為這種策略可以使它們既能避開貿易摩擦，又能獲得全球利潤，而不是冒著被捲入國內需求依然疲軟的中國市場「競相壓價」的風險。 比亞迪在匈牙利、巴西、土耳其和泰國的工廠或許可以滿足這項需求。吉利在歐洲的工廠（在新分頁中開啟）以及其計劃在墨西哥收購的項目也可能如此。電池巨頭寧德時代也在匈牙利興建超級工廠，走著同樣的路。 政策獲勝 北京為提高效率和創新所做的其他一些努力也正在取得成效。 例如，在太陽能產業，政府鼓勵的整合已將 40 多家規模較小的公司推向破產或被收購的境地，從而對臃腫的行業進行了合理化調整。 大型垂直一體化太陽能公司的股票受惠於產業整合，產業領頭羊晶科能源(688223.SS)在過去12個月中股價上漲超過20%。 同時，在生物技術領域，國家藥品監督管理局（NMPA）已實施更快的審批時限，並於 2024 年 7 月將其標準與國際協調會議等國際機構接軌。 由此帶來的臨床試驗加速推進，以及全球製藥公司獲得中國研發產品在其他地區商業化許可的交易增多，推動了今年中國生物科技ETF的大幅上漲。 中國龐大的市場顯然擁有眾多積極的驅動因素——其中許多因素可能會持續存在。 儘管如此，風險也不容忽視。與美國的地緣政治緊張局勢加劇，可能導致關稅提高和出口限制。即使在那些剛開始受益於「反內捲化」措施的產業，無序競爭也可能抬頭。 中國經濟或許已經復甦，但政策和新聞驅動的市場波動並未消失。因此，投資者需要謹慎行事，並且絕不能忽視盡職調查的重要性。 （本文觀點僅代表 Emmer Capital Partners Ltd 創辦人兼執行長、法國巴黎銀行證券亞太區股票研究部前主管 Manishi Raychaudhuri 的個人觀點。） 喜歡這篇專欄文章嗎？不妨看看路透社未平倉合約 (ROI)，（在新分頁中開啟），這是您獲取全球金融評論的重要新來源。在 LinkedIn（在新分頁中開啟）和 X（在新分頁中開啟）上追蹤 ROI。 您也可以透過 Apple（在新分頁中開啟）、Spotify（在新分頁中開啟）或路透社應用程式（在新分頁中開啟）收聽 Morning Bid 每日播客。訂閱即可收聽路透社記者每週七天對市場和金融領域重大新聞的討論。 作者：Manishi Raychaudhuri；安娜·西曼斯基和瑪格麗塔·蔡編輯 我們的標準：湯森路透信託原則（在新分頁中開啟） * 建議主題： * 投資報酬率：路透社未平倉合約 * 太陽的 * 高級駕駛輔助系統、自動駕駛和安全 軟體定義車輛 * 電動汽車電池 文中觀點僅代表作者個人意見，並不反映路透社的立場。路透社秉持誠信、獨立和公正的原則，恪守其信任原則。