原創 | Odaily 星球日報（@OdailyChina）
作者 | Asher（@Asher_ 0210）
當前的加密行情下，如果還有一個山寨幣能讓市場興奮，大概就是 HYPE 了。
行情數據顯示，HYPE 兌 BTC、BNB 匯率續創歷史新高，HYPE/BTC 現報 0.0006249，HYPE/BNB 現報 0.075。這意味著，HYPE 的強勢不是簡單跟隨市場反彈，而是在持續跑贏 BTC、BNB 這類加密主流資產。
過去，外界對 Hyperliquid 的理解更多停留在高性能 Perp DEX。但現在，資金顯然不只是在買一個去中心交易的平臺代幣，而是在押注 Hyperliquid 能把更多資產類型、更多流動性和更多交易場景，裝進同一套鏈上交易系統。
HYPE 的價格表現，也是市場正在重新理解 Hyperliquid 的價值。
本文，Odaily 星球日報將從幾個關鍵變化拆解其上漲邏輯。
從 THYP 到 BHYP，HYPE 的合規買盤正在打開
HYPE 近期上漲的第一個外部催化，是 ETF 通道開始打開。
目前，已有兩家資管機構開始圍繞 Hyperliquid 推出 ETF 產品。5 月 12 日，21Shares 上市 Hyperliquid ETF，代碼為 THYP；5 月 15 日，Bitwise 上市 Hyperliquid ETF，代碼為 BHYP。數據顯示，截止美東時間 5 月 18 日，21Shares Hyperliquid ETF THYP 歷史總淨流入達 1290.10 萬美元；Bitwise Hyperliquid ETF BHYP 歷史總淨流入達 204.46 萬美元。
更關鍵的是，Bitwise 並沒有止步於發行 ETF。昨日，Bitwise 宣佈將把旗下 BHYP Hyperliquid ETF 管理費收入的 10% 用於在公司資產負債表上持有 HYPE，相關 HYPE 持倉還將進行質押。
這讓 ETF 敘事從單純的產品上線，變成了潛在持續買盤。ETF 規模越大，管理費收入越高，Bitwise 理論上用於增持 HYPE 的金額也會隨之增加。短期看，這部分資金未必能立刻左右價格；但長期看，它把 ETF 增長、資管機構收入和 HYPE 持倉連接在了一起。
換句話說，ETF 給 HYPE 帶來的不是一次性熱度，而是一條新的資金通道。HYPE 開始從加密原生資產，變成傳統資金也能參與定價的鏈上交易平臺代幣。
USDC 迴歸 Hyperliquid，HYPE 多了每天超 40 萬美元的潛在買盤
HYPE 近期上漲的第二個原因，是 USDC 迴歸 Hyperliquid 後，市場開始重新計算協議未來可獲得的穩定收益，以及這部分收益能否繼續流向 HYPE 回購。
據 Hyperliquid 官方公告，Coinbase 將作為資金部署者，Circle 負責 CCTP 及原生跨鏈基礎設施部署，雙方都已承諾質押 HYPE 以激活 AQAv2。這意味著，USDC 迴歸並不只是一次普通的穩定幣接入，而是 Coinbase、Circle 和 Hyperliquid 圍繞原生 USDC、跨鏈流動性和儲備收益分配建立的新機制。
關鍵在於，Coinbase 後續將與 Hyperliquid 協議共享大部分 USDC 儲備收益。雖然官方尚未公佈具體分成比例，但如果參考此前 USDH 的收益分配機制，Hyperliquid 實際可能獲得約 90% 的儲備收益。因此，市場也將 AQAv2 理解為 Hyperliquid 對 USDC 儲備收益建立的一套協議分成機制。
按照社區測算，若以 47 億美元規模、3.8% 年化收益率計算，USDC 儲備收益約對應 1.6 億美元年化收入，折算下來相當於每天約 44 萬美元的 HYPE 回購買盤。一旦 AQAv2 接口完善並正式運轉，Hyperliquid 不再只依賴交易手續費回購 HYPE，而是可能多出一條相對穩定的現金流來源。
這也是 USDC 迴歸真正影響 HYPE 定價的地方。過去，HYPE 的回購強度主要取決於交易量，交易越活躍，協議收入和回購能力越強；但 USDC 儲備收益加入後，HYPE 的買盤來源不再只依賴交易手續費，也開始取決於 Hyperliquid 能沉澱多少穩定幣資金。換句話說，交易費回購代表平臺交易活躍度，USDC 儲備收益回購則代表平臺資金沉澱能力。市場重新定價 HYPE，或許正是因為觀察到 HYPE 的回購故事不再只靠交易熱度。
Hyperliquid 接入 HIP-4，也來搶預測市場的生意
RWA 之外，Hyperliquid 還把手伸向了今年加密圈最熱門的賽道——預測市場。
5 月 2 日，Hyperliquid 在主網上線 HIP-4 Outcome Markets，首批推出 BTC 日內二元結果合約。簡單理解，用戶可以交易某一時間點 BTC 價格是否高於指定價格，合約價格在 0.001 至 0.999 之間波動，對應市場對事件發生概率的定價；事件發生後結算為 1，未發生則結算為 0。
Predictefy 數據顯示，HIP-4 上線首日，BTC 價格相關事件合約交易量達 615 萬美元，僅在這一細分市場內，Hyperliquid 的交易量就已遠超 Kalshi、Polymarket 及其他預測市場上的同類市場。
對 HYPE 來說，HIP-4 的意義也不只是多了一個產品功能，而是把預測市場和 HYPE 的質押、費用、回購機制接到了一起。按照設計，未來無許可部署預測事件時，市場創建者需要質押 100 萬枚 HYPE，高於 HIP-3 部署永續市場所需的 50 萬枚 HYPE。每個質押席位可以支持滾動和週期市場，結算後可以複用；如果出現預言機操縱、市場狀態異常或長期宕機等問題，質押資產還可能被罰沒。
因此，HIP-4 給 HYPE 帶來的不是簡單的預測市場概念加成，而是一條更直接的價值捕獲路徑。更多無許可部署預測事件意味著更多 HYPE 質押需求，更多交易量意味著更多費用收入，而這部分費用最終也會回到 Hyperliquid 原有的回購邏輯裡。
RWA 未平倉合約創新高，Hyperliquid 的天花板不只是 Perp DEX
除了 ETF 和 USDC 收益回流，RWA 正在把 Hyperliquid 的交易邊界繼續往外推。
數據顯示，Hyperliquid 平臺 RWA 交易未平倉合約規模升至 26 億美元，創歷史新高，並較兩個月前翻倍。這個數據說明，Hyperliquid 承接的不再只是 BTC、ETH、SOL 等加密資產交易需求，現實世界資產也開始在其鏈上交易系統中形成規模。
這對 HYPE 的定價很關鍵。若 Hyperliquid 只是一個 Perp DEX，市場給它的估值錨主要還是加密週期、交易量和手續費收入。但 RWA 打開的是另一層空間，股票、商品、貴金屬、Pre-IPO 資產等都可能成為鏈上 7×24 小時交易的對象。
RWA 對 Hyperliquid 的意義，不是多開幾個交易對，而是把平臺從加密市場的內部競爭里拉出來。Perp DEX 之間比的是誰能吃到更多加密交易量，但 RWA 比的是誰能把鏈下資產的交易需求搬到鏈上。如果 Hyperliquid 能持續做大這部分市場，HYPE 的定價就不再只跟隨加密市場交易週期，而會開始綁定更大的現實資產交易需求。
美 SEC 計劃推出代幣化股票豁免，RWA 敘事再添想象
美 SEC 對代幣化股票的潛在監管鬆動，也在繼續抬高 Hyperliquid 的遠期天花板。據報道，美 SEC 正準備推出針對代幣化股票交易的創新豁免，允許與公開交易公司股票掛鉤的代幣在加密平臺上交易。部分情形下，相關平臺可能不需要完整取得 broker-dealer 或交易所註冊，第三方發行的代幣化股票甚至可能不需要取得上市公司同意。
這對 Hyperliquid 的意義，不是讓它從零開始做代幣化股票，而是給它已經在推進的 RWA 方向增加了監管想象。Hyperliquid 平臺上，股票、Pre-IPO 資產等現實資產交易已經開始形成規模，RWA 未平倉合約也創下新高。若美國監管真的為代幣化股票打開試驗窗口，這類鏈上交易需求可能會被進一步放大。
對 Hyperliquid 來說，監管邊界越清晰，現實資產上鍊交易的阻力就可能越小；而更容易吃到增量的，往往不是單個資產發行方，而是能承接訂單簿、流動性和結算的平臺。若代幣化股票從灰色試驗變成合規增量，Hyperliquid 已經跑起來的 RWA 業務，就不只是早期嘗試，而可能成為下一輪鏈上交易競爭的主戰場。
基本面仍在變強，但短線已經進入多空博弈區
HYPE 的上漲邏輯正在變得更清晰。ETF 打開合規資金入口，USDC 迴歸帶來潛在回購增量，RWA、預測市場和代幣化股票繼續拓寬 Hyperliquid 的交易邊界，這些變化都指向同一個方向——Hyperliquid 不再只是一個 Perp DEX，而是在向更大的鏈上交易系統擴張。
但長期邏輯成立，不代表短線價格會一直單邊上漲。根據鏈上數據，HYPE 當前出現大規模多空巨鯨對峙，TOP1 與 TOP2 巨鯨頭寸互為對手方，總規模超過 6000 萬美元。多頭看的是 Hyperliquid 後續增長空間，空頭賭的是短期漲幅過快後的回調壓力。隨著巨鯨倉位規模放大，HYPE 短期價格可能不再只是基本面定價，還會受到槓桿清算、資金費率和市場情緒影響。
因此，HYPE 短期價格走勢並不好判斷，更多取決於多空雙方誰先被迫出局。但把時間拉長，HYPE 的基本面依然值得市場看好。Hyperliquid 仍在持續擴展交易資產、資金入口和收入來源，HYPE 也在回購、質押和費用捕獲中承擔更核心的價值載體角色。
