原創 | Odaily 星球日報（@OdailyChina）
作者｜Azuma（@azuma_eth）
北京時間 5 月 23 日凌晨，彭博社援引知情人士消息表示，美國證券交易委員會（SEC）已推遲原定推出的“創新豁免”（innovation exemption）計劃。該計劃原本旨在為“美股代幣化”（tokenized U.S. stocks）相關產品打開綠燈，但由於市場參與者提出了諸多擔憂，SEC 決定暫緩推進。
受此利空消息影響，加密貨幣市場短線大跌，BTC 跌破 76000 USDT，ETH 亦跌破 2100 USDT；“美股代幣化”相關概念影響更甚，ONDO 直接回吐了昨日因“證監會處罰老虎、富途、長橋等券商”間接刺激的短線漲幅，截至發文暫報 0.382 USDT，24 小時跌幅 6.4%。
創新豁免，臨門一腳被踩下剎車
自現任主席 Paul Atkins 上任後，SEC 一改以往“以執法代替監管”的強硬態度，傾向於為加密行業提供合規試驗場。
本週早些時候，市場傳出消息，SEC 最早將於本週內公佈一份豁免提案，擬允許交易平臺在更寬鬆的監管條件下提供已上市證券（如 NVDA、AAPL、TSLA 等美股）的鏈上代幣交易服務。該豁免由 SEC 主席 Paul Atkins 和委員 Hester Peirce 推動，旨在為代幣化證券提供合法試驗空間，市場則將此解讀為美國監管機構進一步轉向支持代幣化證券的重要信號。
然而，這一原本計劃最快於本週正式向公眾揭曉的創新豁免，卻在臨門一腳時被緊急踩下了剎車。知情人士透露，SEC 現已將草案退回，並重新開始密集諮詢證券交易所及其他市場主體的意見。
從“全面開綠燈”到“緊急剎車”，SEC 究竟面臨了怎樣的阻力？這場關於“美股上鍊”的史詩級博弈中，到底誰在瘋狂反對？
反對主體，又是華爾街
與同樣遭受著阻力的 CLARITY 法案類似（可參閱《CLARITY審議突遭推遲，為何業界分歧如此嚴重？》），在瘋狂反對該項豁免提案的陣營中，站在最前排的正是以 Citadel Securities、美國證券業及金融市場協會（SIFMA）為代表的華爾街傳統勢力。
早在數月前該政策還在吹風階段時，這些傳統金融巨頭就已經向 SEC 遞交了措辭嚴厲的反對信。綜合來看，華爾街方面的核心反對論據主要集中在以下三個層面。
一是擔心市場可能會出現流動性碎片化問題。 Citadel Securities 等機構警告稱，允許各類第三方跨過發行人去無序發行“合成美股”，會導致美股資產被切割並散落在無數個缺乏互聯、缺乏深度、且價格透明度極低的 DeFi 平臺上。這不僅不會帶來效率，反而會讓投資者無法確定自己在某一時刻持有的代幣化股票到底對應多大的真實價值。
二是擔憂美股代幣或威脅到傳統合規防線。在匿名或偽匿名的公鏈網絡上，如何確保這些第三方代幣的交易不淪為洗錢的溫床？華爾街巨頭認為，去中心化平臺目前的技術手段根本無法嚴密執行 AML 和 KYC 等核心投資者保護機制。
三則是技術與法律上的仍存在空缺。機構方面援引法律界人士意見指出，讓一個未經蘋果、微軟等公司授權的第三方加密平臺，去在鏈上實現“讓代幣持有者享有投票權和紅利派發”，在目前的法律框架和技術路徑上仍存在不確定性。
SEC 內部，也有著保留意見
值得注意的是，這場反對浪潮不僅來自華爾街的“既得利益集團”，連 SEC 內部也存在著審慎的保留意見。
加密社區的老牌盟友、被社區親切稱為“加密老媽”（Crypto Mom）的 SEC 委員 Hester Peirce 昨日在 X 上公開發言表示“倒戈”，這一豁免的範圍應當受到嚴格限制。
Peirce 表示，SEC 應該允許的，是那些由“發行人自身或其關聯方”主導的、將自身股票在鏈上進行數字化或代幣化的嘗試；而不是放任市場上出現一堆由第三方發行的、脫離監管控制的合成資產。換句話說，Peirce 希望看到的“美股代幣”，應由特定上市公司本身（即發行人）主導、授權或背書，且必須向投資者保證其享有與普通股東同等的權益（如分紅、投票權等），而非當前市場上更主流的、由第三方主體所發行的追蹤正股價格表現的衍生合成代幣。
連一向激進支持加密創新的 Peirce 都選擇站在了“限縮豁免範圍”的一側，可見該提案在法律合規層面存在的阻力有多大。
幣股的未來將走向何方？
本週的“暫緩推進”，對於正處於爆發前夜的 RWA（真實世界資產）賽道而言無疑是一記悶棍。ONDO 等相關概念代幣的短線暴跌，亦反映出市場此前對於“美股全面鏈上合規化”的預期有些過於樂觀。但不可否認的是，無論監管層的態度如何搖擺，將美股資產與區塊鏈技術相結合的趨勢早已如洪流般不可逆轉。在這場監管博弈的陰影之下，加密原生力量與華爾街正統機構其實都在各自的賽道上瘋狂競速。
- 一方面，加密原生力量正在自下而上地撕開切口。以 Ondo、xStocks、MSX 為代表的加密原生項目正在積極將美股資產引入鏈上，而 Hyperliquid、Trade.xyz 以及各大 CEX 也在通過永續合約的形式，變相為全球加密用戶提供投資美股的窗口。這種來自底層的創新需求，正在不斷倒逼監管層給出明確的答覆。
- 另一方面，華爾街內部其實也在加速佈局相關業務。美國存管信託與清算公司（DTCC）計劃於今年 7 月正式啟動代幣化資產的有限生產交易，並於 10 月擴大推廣；納斯達克（Nasdaq）也在緊鑼密鼓地開發基於區塊鏈的股票發行框架；洲際交易所（ICE）則選擇通過與幣圈頭部交易所 OKX 展開合作，共同推進代幣化股票及加密相關產品的研發。
從本質上看，這次的豁免推遲，其實是一場新生力量的創新嘗試與傳統勢力的防禦機制之間的一次激烈碰撞。根據目前的事件進展，SEC 尚未對修改草案做出最終決定，這也意味著“創新豁免”並未徹底死掉，但可以預見的是，在華爾街巨頭的瘋狂反撲以及 SEC 內部的意見修正下，未來即使這項豁免能夠重新出臺，其激進程度和適用範圍也可能會被出現一定“折扣”。
全面放開“幣股”交易的夢想，可能還要在監管的拉鋸戰中走上很長一段路，但屬於資產代幣化的大門已被撞開，註定無法再次閉合了。
