作者：Think AI，Aaron
上市不到半年，Minimax的造富神話開始塌陷了。（相關閱讀：MiniMax：一個河南縣城青年和他的3000億）
今年1月，MiniMax 與智譜攜手登陸港交所，成為全球首批上市的大模型原生公司，一度被稱作港股 AI 雙子星。
但目前MiniMax股價已經從高點大跌70%，市值從4000多億，回落到了1300多億。
這意味著短短5個月，MiniMax市值已經蒸發了3000多億市值，跌沒了一個百度。
不過最受刺激的可能不是普通投資者，而是公司的內部員工。
MiniMax最出圈的還是全員暴富的故事，公司共有385名全職員工，但392人持股，包括實習生和之前離職的員工，是名副其實的全員持股，也是目前國內公司最瘋狂的股份激勵計劃。
員工人均股份價值在3月MiniMax暴漲時最高衝到了4200多萬，隨著股價大跌，現在價值1200多萬，相當於員工人均浮虧了3000萬。
Minimax員工如何看待自己股份大幅貶值？作為中國AI六小虎裡商業化最早、海外收入最高、資本市場最願意買單的公司之一，在股價暴跌後，Minimax如何走出困局？
全員持股的暴富與回撤
不得不說，擔心MiniMax員工人均浮虧3000萬有點多餘，畢竟人家手裡的股份仍然價值1200多萬。
很多人看到這個數字，在懷疑小編是不是打錯數字了，不用懷疑，這裡給大家簡單介紹一下。
MiniMax 的員工持股計劃，一直是國內 AI 行業的標杆級存在。
不同於多數科技公司只給核心骨幹發放期權，MiniMax 幾乎實現了全員覆蓋。
據36氪報道，包含前員工在內，MiniMax員工持股計劃高達392人。其中，MiniMax普通員工363人合計持股，約佔IPO完成後已發行總股本的3.41%，目前價值近47億港元。
能全員分配的核心在於，公司本身員工數不多，二是現在AI人才相當短缺，激勵不夠，員工很快就被同行挖走了。
在分配規則上，期權向技術和核心骨幹傾斜，但基層員工也能分到可觀份額。行權價格最低僅 0.002 美元 / 股，近乎無償授予，綁定力度在國內大模型公司中首屈一指。
MiniMax股價最高1330港元，現價435，跌幅67.3%，接近七成；賬面價值確實損失比較慘重。
不過目前所有員工股份仍處於鎖定期，要到 2027 年 1 月才會逐步解禁，這場財富過山車最終能兌現多少，還未到定論的時候。
Minimax的困局
講完了員工福利，我們回到公司本身。
可能很多人瞭解豆包、Deepseeek，但對MiniMax比較陌生。這也不奇怪，因為minimax的70%市場來自海外，在國內用戶體量不大。
MiniMax在海外已經有很出圈的產品，商業化程度較高，alkie 等 C 端應用在全球拿下2.1億用戶，尤其海外年輕客戶比較青睞。
海螺的視頻生成模型也位列第一梯隊。MiniMax Audio的語音合成和MiniMax Agent ，企業和開發者服務獲得較好的反饋。
並且海外開發者調用量時常霸榜Openrouter榜單。但這家公司依舊暴跌了，是為什麼？
首先是即將到來的限售股解禁潮。
今年 1 月登陸港交所後，MiniMax 大部分股份鎖定期為 6 個月，7 月將迎來大規模解禁，佔總股本比例超 65%。
紅杉、高瓴、米哈遊等早期投資方賬面回報已達 4-5 倍，解禁後的減持預期，成為資金提前出逃的核心誘因。
而在很多模型Api宣佈降價之際，MiniMax 上調接口價格，部分中小開發者轉向 DeepSeek 等競品，讓市場對其商業化穩定性產生直接質疑。
更隱蔽的困局是，MiniMax 在國內這麼廣闊的市場，B端和C端卻都沒有佔據一定份額。缺少本土市場基本盤對沖海外風險，也讓它的估值故事始終缺少國內用戶的共識支撐。
隨著資本市場以及AI應用方向開始轉向Vibe Coding、Agent、企業自動化，B端能力更強的大模型公司獲得投資人偏愛，但MiniMax長期以來偏向C端，盈利能力和增長空間受到質疑。
並且現在Deepseek也完成了鉅額融資，OpenAi和Anthropic也即將上市，全球的AI投資標的越來越多，資金也從MiniMax中抽離。
Minimax該怎麼做？
如果對比其他國內大模型牌桌上，MiniMax的位置其實很微妙。
和豆包相比，MiniMax缺的是超級入口。
豆包背後是字節，有抖音、剪映、今日頭條等國民級流量入口，可以把AI功能直接推到數億用戶面前。MiniMax雖然有星野和海螺AI，但更多是垂直產品，很難形成豆包級別的全民級認知。
對比DeepSeek，MiniMax缺的是技術破圈標籤。
DeepSeek靠低成本、開源、推理能力，成功把自己打造成全球AI行業的焦點。MiniMax也在強調開源、長上下文、多模態和Agent，但目前B端共識不夠。
MiniMax優勢在於海外用戶、多模態產品、早期商業化能力。但目前資本迫切需要看到MiniMax更高的變現能力。
MiniMax要走出困局，需要從三個方面打磨。
首先是重建開發者信任。API漲價受人詬病，但更重要的是不能讓用戶覺得規則隨時會變。大模型公司未來拼的不只是參數和榜單，還有生態、口碑和開發者黏性。
再者需要把M3真正打成B端產品。
最後，MiniMax必須提高B端和平臺型收入佔比，讓收入結構更穩定。
MiniMax暴跌70%，不是因為AI故事結束了，而是市場開始不再FOMO，只看想象力，開始走向更真實的落地。
但對於早期員工來說，無論怎樣，都已經財務自由了。
