SpaceX 是一家偉大的公司，這一點毋庸置疑；但偉大的公司，也需要在正確的價格買入，才能成就一筆正確的投資。
前言：從幣圈的一地雞毛說起
美國東部時間 2026 年 6 月 12 日，SpaceX 正式登陸納斯達克，股票代碼 SPCX。儘管公司 2025 全年錄得約 49 億美元的淨虧損，上市當天卻沒有像許多人預期的那樣破發。發行價定為 135 美元，開盤即跳漲至 150 美元，盤中一路上行，最高觸及 176.52 美元，最終收於約 161 美元，首日上漲約 19%。
公司的市值站上 2 萬億美元，成為美國市值第六大的上市公司，這次發行也創下了人類歷史上規模最大的 IPO 紀錄。
資料來源：納斯達克交易所
與傳統市場的熱烈形成對照的，是幣圈這一邊的怨聲載道。多家交易所此前借代幣化打新大舉招攬用戶，結果在上市當日幾乎全線落空，核心原因是：底層股份的配額遲遲拿不到。
梳理下來，凡是接入 Kraken 旗下 xStocks 通道的平臺，幾乎都沒能拿到足額股份。
資料來源：各交易所推特公告
具體來看：
- 幣安取消了代幣化打新活動並全額退款，另以總價值約 100 萬美元的 SPCXB 代幣空投作為補償，人均價值約 30 至 40 美元；
- Bybit 同樣全額退款，並額外給予 4 天、年化 10% 的存款獎勵；
- Bitget Wallet 因接入 xStocks 而失去全部配額，最終給用戶全額退款並提供約 10 美元的手續費折抵；
- Kraken 走的是自營券商通道，給所有認購用戶發放了固定的小額份額，人均約 4.27 股，未滿足部分全額退款。
換句話說，幾家平臺給出的打新結果，普遍低於用戶最初的預期。
而失敗的共性很清楚：押注在 xStocks 這一條通道上的平臺，因為 SpaceX 超額認購約 4 倍、承銷商最後給加密渠道的份額極其有限，而集體落空；而 xStocks 本身是 Kraken 在 2025 年底收購的代幣化股票業務，這次的供給瓶頸實際上出在 Kraken 自家這一環。
值得單獨一提的是一家名為 MSX（麥通 MSX）的平臺。在 SPCX IPO 的過程中，麥通卻與各家交易所不同，反而是繼續足額甚至是低於發行價的價格向用戶開放配額——這反而引起了社區的擔心——麥通對此給予的解釋為，是通過 Republic 拿到的份額。
但是 Bitget CEO Gracy 卻出來指出：Bitget 與 Republic 是獨家合作，換言之暗示麥通並未與 Republic 達成合作。
社群中後續出現了大量質疑，由此引發對其份額來源是否為“電子盤”的懷疑，以及對平臺可能無法兌付、出現集中出金的擔憂。
幣圈這一輪爭論暫且按下。無論打新渠道是否靠譜，真正決定一筆投資盈虧的，是公司本身的價值與買入的價格。因此，下文回到 SpaceX 這家公司，依次回答三個問題：這家公司值不值得在當前價位買入、它的估值邏輯是否站得住、以及上市之後的價格大概率會怎麼走。
一、SpaceX：一份帶著星辰口吻的招股書
Space Exploration Technologies Corp.（SpaceX），讀懂這家公司的開場，不妨先讀它招股說明書的第一頁。SpaceX 在向美國證券交易委員會（SEC）提交的 S-1 文件開篇，把公司的使命寫成了一句幾乎不像財務文件的話：
公司的使命是建立讓生命走向多行星所必需的系統與技術，去理解宇宙的真實面貌，並將意識之光延展至群星。
來源：SpaceX Form S-1，SEC EDGAR（原文：“to make life multiplanetary, to understand the true nature of the universe, and to extend the light of consciousness to the stars”）
招股書隨後說明，xAI 於 2023 年成立、並在 2026 年初被 SpaceX 收購，如今成為公司垂直整合體系中的一根支柱；公司計劃最早於 2028 年開始部署在軌 AI 算力衛星。
一家做火箭的公司，把太陽、算力與意識寫進招股書的第一段，這種敘事強度本身就是定價的一部分，也是後文所有爭論的起點。
資料來源：SpaceX 定價公告、CNN、NPR、The Motley Fool，2026 年 6 月
掛牌當天，股票以 150 美元開盤，盤中最高觸及 176.52 美元，尾盤迴落，收於約 161 美元，較發行價上漲約 19.3%。按收盤價計，公司市值站上 2 萬億美元上方，馬斯克的個人淨資產也隨之首次越過萬億美元。下表把關鍵數字彙總在一起。
這一天的特殊之處不只是漲幅，而是它在結構上是一場被精妙的供需失衡。發行的 A 類股僅佔公司股本的約 4%，其餘處於鎖定狀態；其中約 30% 的發行額（約 225 億美元）劃給散戶。換句話說，整個 1.75 萬億美元的公司，是靠約 4% 的流通股在交易中完成定價的，賣方大多被鎖在場外—— 這一點會在後文反覆出現，它既解釋了首日的強勢，也埋下了日後波動的伏筆。
二、估值拆解：為什麼敢給到兩萬億？
要理解 2 萬億美元的定價，必須把 SpaceX 拆成三塊業務來看，因為它們的盈利狀態和估值邏輯完全不同。根據 S-1 披露，2025 年公司合併口徑收入 186.74 億美元，經營虧損 25.89 億美元，調整後 EBITDA 為 65.84 億美元；淨虧損約 49 億美元。
SpaceX 三大業務板塊財務對比（資料來源：SpaceX Form S-1）
第一塊是火箭發射（Space 段）。這是 SpaceX 的老本行，也是公眾最熟悉的部分，但它在財報上其實並不賺錢。2025 年該段收入約 41 億美元，同比僅增長約 8%，且錄得約 6.57 億美元的經營虧損，主要被下一代 Starship 的研發投入拖累——僅 Starship 一項研發支出在 2025 年就接近 30 億美元。
第二塊是星鏈（Starlink，歸在 Connectivity 段），這是真正賺錢、也是支撐整個公司現金流的引擎。2025 年該段收入約 114 億美元，佔公司總收入約 61%，併產生約 44 億美元的經營利潤，經營利潤率接近 39%。截至 2026 年 3 月底，星鏈用戶達到約 1030 萬，覆蓋逾 160 個國家和地區，在軌衛星約 9600 顆。其商業模式的關鍵在於規模效應：一旦建成，每新增一個訂戶的邊際成本很低，用戶越多、利潤率越有擴張空間。
第三塊是 AI 業務，這是估值想象力最大、同時燒錢最猛的一塊。它由 2026 年 2 月併入的 xAI 構成，包含 Grok 大模型、X 平臺廣告與訂閱，以及 Colossus 數據中心算力。2025 年該段收入約 32 億美元，卻錄得約 63.5 億美元的經營虧損——星鏈賺到的利潤，基本被這塊業務的擴張消耗掉了。
資料來源：SpaceX招股說明書
基於以上內容，我們能夠得到的結論有兩點：
- SpaceX 此次上市背後的最大推力其實是 AI，而非“火箭發射”本身。所以 SpaceX 也屬於 AI 敘事中的重要佈局——這也是人們一直所擔心的 “AI 泡沫”的一大體現。
- SpaceX 真正向投資者兜售的，不是當下的財報，而是一張藍圖：用 Starship 把數據中心送上軌道，直接採集太陽能為 AI 供電，繞開地面電網的約束。公司賣的其實是 “宇宙級 AI 數據中心” 的概念，而非火箭本身和 AI 大模型。——而招股書把公司潛在可觸達市場（TAM）標到 28.5 萬億美元，其中約 93% 掛在 AI 相關板塊。
把這三塊放在一起看，SpaceX 的估值邏輯就清楚了：市場給的不是一家火箭公司或一家衛星寬帶公司的價錢，而是把星鏈的現金流、發射的護城河、以及在軌 AI 算力的遠期願景，打包成了一個整體故事來定價：星鏈負責把賬面現金流撐住，火箭發射負責構築別人無法複製的能力壁壘，AI 負責提供向上的彈性空間。
而上面的問題在於：這個彈性空間究竟值多少？
三、估值支撐點：兩筆算力大單與現金流底座
高估值需要有可驗證的盈利錨點。SpaceX 的 S-1 招股書裡確實埋了幾條能撐住故事的線索：兩筆已簽署的算力租約，加上星鏈本身持續產出的訂閱制現金流。
SpaceX 主要盈利支撐點（數據來源：SpaceX Form S-1、DatacenterDynamics、Markman Capital Insight）
Anthropic 的 $150 億算力合同：根據 S-1，Anthropic 確實在持續向 SpaceX 按月付費租用算力 ，其金額為每月 12.5 億美元，租用的是位於孟菲斯的 Colossus 數據中心算力，合同文本寫到 2029 年 5 月，年化約 150 億美元，全合同期總額逾 $400 億。
谷歌的110億美元算力租約：谷歌簽下第二筆算力租約，按月支付約 9.2 億美元，租用約 11 萬張 GPU 及配套算力，期限自 2026 年 10 月至 2029 年 6 月。
現金流底座與定價轉向：除上述兩筆大單之外，星鏈本身是整個公司最穩定的收入來源。2026 年第一季度，Connectivity 段經營利潤達 $11.88 億，訂閱用戶數截至 3 月底為 1030 萬。2026 年 5 月，SpaceX 對所有星鏈消費套餐上調定價，幅度最高達每月 $10，標誌著公司策略從過去幾年以降價換規模，轉向開始向龐大的存量用戶基數變現。
把上述三筆確定性收入加總，SpaceX 一年有望從中至少收取約 400 億美元——這個數字本身已經遠超它 2025 年全公司 187 億美元的總收入。
四、質疑：合同裡的小字、離譜的倍數
把支撐點列清楚之後，必須同時審視它的估值脆弱處：SpaceX 要兌現這套估值，難度其實非常大，理由有三層。
合同寫到 2029，卻可隨時終止
兩筆算力大單看似鎖定多年收入，但條款裡有一行關鍵的小字：任何一方均可提前 90 天通知終止協議。更進一步，馬斯克本人在 X 上公開澄清，Anthropic 的安排實質是一份為期 180 天的租約，此後雙方都擁有滾動的 90 天取消權。谷歌那一筆同樣可在 2026 年 12 月後提前 90 天走人。
這意味著，把每年約 260 億美元的算力收入當成確定性的合同儲備來給估值，是站不住腳的：一份能 90 天內取消的租約，和一份鎖死到 2029 年的長約，對應的是完全不同的現金流確定性。任何把它當作鐵定 backlog 的估值模型，都會被這行小字推翻。
市銷率近百倍：和歷史比有多離譜
從倍數角度看：
首先，公司目前處於虧損狀態，市盈率（PE）的方法無法計算。
其次，如果按照科技公司常用的市銷率（PS）方法，公司1.75 萬億美元的發行市值，對應2025 年約 187 億美元收入，市銷率（PS）約為 92 至 100 倍。
市銷率橫向對比（資料來源：Investing.com）
作為參照，美股五大科技龍頭平均市銷率約 12.2 倍；標普 500 中市銷率最高的 Palantir 約為 73 倍。也就是說，SpaceX 一上市，市銷率就比標普 500 裡最貴的那隻股票還要再貴約 30%。
歷史經驗也不站在它這邊：
- 佛羅里達大學 Jay Ritter 的數據中，收入超過 1 億美元、且市銷率高於 40 倍的 14 起 IPO 裡，有 12 起在上市後三年跑輸大盤。
- 另有分析覆盤了逾百隻熱門科技股，發現歷史上市銷率曾突破 100 倍的僅約 8 只，且無一例外在見頂後大幅回落，平均從高點到低點的跌幅超 50%。
所以單純從估值與定價的角度分析，不論怎麼去看，SpaceX 的估值都是過分高估了——這一點毋庸置疑。
翻倍意味著什麼量級？
再換一個角度做反向核查：如果有人期待 SpaceX 股價再翻幾倍，需要先想清楚那對應的是怎樣的體量。
當前市值已經超過 2 萬億美元，位列全美第六。
- 若市值翻一倍至約 4 萬億美元，它將逼近甚至超過目前全球最高市值的公司英偉達；
- 若股價從發行價翻五、六倍，對應市值將達到10萬億美元的量級，這相當於把當前美股幾家最大科技公司的市值疊加在一起。
在公司尚處虧損、核心利潤僅來自星鏈一塊、且算力合同可 90 天取消的前提下，要在可見的將來兌現這種量級，難度可想而知。
這也是眾多空頭與機構口中那句話的來源——它們一邊在 135 美元搶額度，一邊在模型裡寫到：這個價格無法自洽。
五、短期視角：指數納入與被動買盤的時間表
把長期估值的賬算清楚，並不等於短期就一定下跌。恰恰相反，由於一套指數規則的修改，SpaceX 在掛牌後的一段時間裡，存在被動資金（ETF）的強制買入帶來的支撐。
納斯達克確實“為他”改變了規則
歷史上，新股通常要經過三個月到一年的穩定期（seasoning）才有資格被納入主要指數，這段窗口是為了讓市場完成價格發現、保護被動投資者。
但納斯達克於 2026 年 3 月正式推出"快速納入"（Fast Entry）機制，於 5 月 1 日起生效：市值排名進入指數前 40 名的新上市公司，可在 IPO 後僅 15 個交易日內被納入 Nasdaq-100，免除原有的至少三個月穩定期和限制 —— 這甚至被認為是為了 SpaceX 而特意修改了規則。
與此同時，Nasdaq-100 還免除了 10% 的最低自由流通股要求——這一點正對應了 SpaceX 僅約 4% 的極低流通比例，否則它根本不夠格。
其他指數提供商態度不一：
- FTSE Russell 把 IPO 後的等待窗口縮短到僅 5 個交易日——SpaceX 已符合條件
- Morningstar 的 CRSP 指數引入了針對巨型 IPO 的流動性篩選——SpaceX可提前納入
- 但標普道瓊斯指數在 2026 年 6 月 4 日的正式諮詢後，決定維持其 12 個月穩定期和 GAAP 盈利門檻不變——這意味著 SpaceX 進入標普 500 至少要等到 2027 年中。
SpaceX 的主要股票指數納入時間表（資料來源：SpotGamma、Morningstar、CNBC、ETF Stream，2026 年 6 月）
指數納入的核心價值在於強制被動買盤
這一點值得單獨說明：指數納入的本質不是榮譽，而是觸發“被動買盤”。
一旦 SpaceX 進入某個指數，所有追蹤該指數的被動基金——無論基金經理對其估值有何看法——都必須無條件按權重買入。這種買盤是規則驅動的，不依賴主動判斷，因此具有高度可預測性和強制性。
納入 Nasdaq-100 將直接觸發以下主要 ETF 的強制買盤：
- QQQ（Invesco QQQ Trust，規模約 4957 億美元）
- QQQM（Invesco Nasdaq-100 ETF，規模約 985 億美元）
SpotGamma 分析師估算，僅納斯達克追蹤基金就需要在納入當日單日強制買入約 70 億美元的 SpaceX 股票。
若把 QQQ、FTSE Russell 及 Russell 1000 跟蹤資金合併計入，近期機械性買盤規模約在 220 至 270 億美元之間——這一數字已涵蓋 CRSP 等早期納入帶來的被動資金，將在掛牌後數週內分批湧入，對股價形成階段性支撐。標普 500 的納入若於 2027 年落地，屆時還將追加 80—120 億美元以上的額外被動買盤。
這種強制建倉，意味著全球持有 QQQ ETF 的投資者，屆時將自動持有 SpaceX，無需做出任何主動決策。
籌碼結構：鎖定多、流通少，短期拋壓有限
被動買盤描述的是需求端的確定性；再從供給端看，當前籌碼結構同樣偏緊，短期內可流通的賣出力量相當有限。
SpaceX 發行的 A 類股僅佔股本約 4%，馬斯克持有約 42% 的股權及 85% 的投票權。在流通盤如此狹窄的前提下，哪怕是規模不大的被動買盤，也可能對股價產生超出預期的撬動效應。
鎖定期的設計比常規 IPO 更為嚴格，因為SpaceX 採用的是分級解鎖機制：
- Q2 財報發佈後兩天，內部人可出售所持股份的 20%；若此時股價較發行價高出 30% 以上，還可額外解鎖 10%。
- 此後每隔約 15 天再分五個節點各釋放 7%（分別為上市後第 70、90、105、120、135 天）；
- Q3 財報發佈後再解鎖 28%，剩餘部分在上市滿 180 天后（約 2026 年 12 月中旬）才全部開放
- 馬斯克及部分主要股東則被單獨約束，鎖定期長達 366 天。
這一結構意味著大規模拋售不會在上市初期集中出現，而是分批、延時釋放。
在7月底的Q2財報公佈前的鎖定期，市場上可自由交易的股票，僅限於 IPO 階段發行的那約 4% 流通盤。所有在此之前持有股份的內部人——包括早期員工、風險投資方——都須等到鎖定期解禁才能出售。
將供需兩端放在一起看，邏輯就比較清楚了：上市後數週內，被動買盤帶來的需求是有規則約束、時間確定的；而供給端受鎖定期約束，短期內幾乎不存在大規模出貨的條件。兩個方向疊加，構成了 SpaceX 掛牌初期偏多頭的籌碼結構。真正需要留意的時間節點，是鎖定期開始分批到期的 2026 年下半年——屆時供給端將陸續解凍，市場結構將經歷一次切換。
拋壓何時現？
理解拋壓節奏，首先要弄清楚 SpaceX 鎖定期的真實結構。 從 7 月底至 8 月 Q2 財報起，第一波解鎖就已啟動，隨後每隔數週就有新的籌碼陸續進入可出售狀態，壓力將在整個下半年漸進釋放，而非一次性集中衝擊。 鎖定期仍是 180 天，但內部人（員工、早期投資者）可以在這 180 天內多個節點提前分批出售。換句話說：拋壓從 7 月底 Q2 季報起就已經開始，貫穿整個下半年，而非集中在 12 月爆發。
SpaceX 上市後關鍵時間節點（資料來源：SpaceX Form S-1；CNBC；Darrow Wealth Management）
一句話總結上表：買盤是一次性的，拋壓是持續的。
納入指數所帶來的 220—270 億美元被動買盤，是一個時間確定、規模可測的單一事件，完成後即告結束——指數基金買完了該買的倉位，就不會再持續買入。
而與此相對，解鎖節點從 Q2 季報後就開始啟動，隨後每隔約兩週出現一個新的釋放窗口，貫穿整個下半年直至 12 月全面開放——每個節點都是一次新的供給釋放，潛在賣盤方只需要在各自的窗口期擇機出售即可，壓力因此是漸進的、持續的。
坐在股東名單裡的機構包括 Andreessen Horowitz、Founders Fund、Sequoia、Alphabet 等，其中 Founders Fund 和 Valor Equity Partners 賬面浮盈均超過 600 億美元，任何一家機構的退出行為，哪怕只是小比例兌現，絕對規模都相當可觀。
綜合來看，2026 年下半年的交易結構，本質上是一場買盤與拋壓的時間差對峙：被動買盤集中在前三週內完成，而供給端的釋放從第七八週起啟動、綿延至年底。
- 二者重疊度最低的窗口（即納指納入前後）可能是籌碼結構最偏多的階段；
- 而進入 Q2 季報週期後，市場就要同時消化已然耗盡的被動買盤和持續湧入的解鎖賣盤，這才是真正需要留意的壓力區間。
六、結論：偉大的公司，不等於此刻正確的價格
沒有人會否認 SpaceX 是一家偉大的公司。
它壟斷了全球商業發射，把星鏈做成了真正盈利的衛星寬帶網絡，又試圖把數據中心搬上軌道——這套整合能力在地球上幾乎沒有第二家能複製。把這些寫進招股書第一頁的那句“將意識之光延展至群星”，配得上它的工程成就。
但一筆偉大的投資，並不只是去買一家偉大的公司。巴菲特在 1989 年致伯克希爾股東的信中寫過一句被反覆引用的話：以合理的價格買入一家出色的公司。這句話的關鍵詞是“合理價格”，而不是“任何價格”。再出色的公司，如果買入價格不對，本身就不是一筆正確的投資。
回到 SpaceX。近百倍的市銷率、仍在擴大的整體虧損、只靠星鏈一塊支撐的利潤、以及那兩筆隨時可在 90 天內取消的算力合同，共同說明當前的估值已經包含了非常樂觀的遠期假設。
- 短期內，得益於約 4% 的極低流通盤、180 天鎖定期，以及 Nasdaq-100 等指數被動買盤的強制流入，股價存在被托住甚至繼續走高的可能；
- 但這套支撐由稀缺籌碼和一次性買盤構成，並不牢固——當鎖定期解禁與被動買盤耗盡疊加，估值大概率會迎來向基本面的回調。
因此，站在投資而非情緒的角度，更穩妥的做法是承認它的偉大，同時等待一個更合理的價格。——當然，從投機性的角度出發，去賭它兩週後被納入指數基金獲得的鉅額被動買盤，確實有合理性。但有一點需要擔心：是否可能這一估值預期，早已包含在了開盤跳漲 15 美元的溢價之中呢？
既然市場上多數人都能判斷出當前估值偏高、終將出現一次價值迴歸，那麼不必急於在敘事最熱、籌碼最緊的時點衝入，而是把回調之後留作真正的入場機會。
SpaceX 是一家偉大的公司，這一點毋庸置疑；但偉大的公司，也需要在正確的價格買入，才能成就一筆正確的投資。
