作者：@Christine，PSE Trading Trader
核心理由很直觀：儘管各種經濟挑戰層出不窮，美股卻持續展現出其韌性。S&P 500 的公司盈利表現穩健，並且超出了市場預期，這無疑給了市場一個積極的信號。我們迄今還未觀察到大規模預期中的經濟衰退或明顯放緩。市場已經對接下來幾個月通脹形勢可能出現的未知情況進行了預先調整。另外，美聯儲已經清晰地表達了在 11 月之後暫停加息的政策指向，這無疑將在今年年底前對股市注入一劑強心針。
儘管宏觀經濟條件仍然處於波動之中，但主要股票指數已經成功突破交易區間，這無疑表明投資者的風險胃口正在逐漸恢復。得益於 Three Arrows 和 FTX 的支持，加密貨幣市場的熱度也日益攀升。
隨著宏觀經濟前景逐漸明晰，比特幣價格已經從谷底反彈了 40%。隨著通脹討論漸漸淡出市場視野，投資者的注意力再次迴歸到了增長型股票和人工智能領域。隨著經濟狀況進一步趨於穩定，我堅信比特幣的價格仍有進一步上漲的潛力。
美股：持續走高
自九月份以來，比特幣價格在一定的波動範圍內維持變動，與此同時，美國股市走勢則呈現出穩健上揚的態勢。儘管上週沒有重大的新經濟數據發佈，但已有的數據顯示，在當前較高的利率環境下，經濟依然展示出強韌的抵抗力。我們並未觀察到驚人的經濟增長，但也未發現任何嚴重衰退或大規模回撤的預警信號。第三季度 GDP 的預估增速超過 3%，已經超越了亞特蘭大聯儲的預測。
在經濟復甦的大背景下，2022 年生產力的恢復無疑是最大的亮點。這將有助於抵消招聘放緩的影響，畢竟，雖然就業增長已經降低，但我們目前還未接收到任何負面的就業報告。
我個人觀點認為，高利率環境可能會維持一段時間，然而我並未理解美聯儲為何此時還需繼續升息。九月份的經濟增長已經十分艱難，儘管市場預測聯儲可能在十一月再次加息，但我尚未看到有任何理由支持這一預估。上週的通脹報告顯示通脹壓力略微偏高，但這主要是由於石油和能源價格的上漲。核心通脹指數有望逐步改善，年化通脹率的下降趨勢將會持續。
美聯儲似乎開始意識到如果繼續提高利率可能會帶來的經濟風險 — — 諸如銀行貸款數量的下降，汽車貸款逾期率的升高，商業地產市場的困擾，以及學生貸款重新開始計息所帶來的消費者痛苦等。然而至今為止，這些風險並未對經濟造成實質性的損害，數據依然顯示我們的經濟處於健康的狀態。
S&P 500：成長股的偏好日益增強
近期，我們觀察到標普 500 指數對成長股的偏好日益增強。在當前較高利率環境下，相較於防禦性股票和週期性股票，像「七巨頭」這樣的成長股可能會享有更高的估值。這七家科技巨頭包括蘋果、Alphabet（谷歌母公司）、亞馬遜、微軟、Meta、英偉達以及特斯拉。自 1990 年以來，標普 500 支付的利息總額與投資級債券的收益基本呈鏡像關係，因此，投資級收益的提高可能會導致利息支出的增加。
值得注意的是，在利率開始上升之前，成長型公司已經提前延長了他們的債務到期時間，從而鎖定了歷史低利率。此外，標普 500 的現金對總債務比率仍然相對較高，成長型公司的這一比率為 53%，而週期性公司和防禦性公司則分別為 28% 和 14%。這意味著，如果利率在一段時間內保持較高，成長型公司可能會獲得更多的利息收入。
回顧 2022 年，利率的飆升導致了市盈率的收縮，尤其是成長股。然而，今年我們看到在利率持續高位的情況下，市盈率卻在擴大。深入觀察基本面表明，與週期性和防禦性股票相比，成長股的市盈率可能會擴大。
展望未來，平均利率預計將高於金融危機之後的水平。這可能會增加利息支出，對標普 500 公司的盈利造成損害。但是，成長型公司在 2020 年推遲債務到期日應該有助於在新的正常水平穩定利率時，限制損失。鑑於槓桿的巨大差異，防禦性和週期性股票可能會因為相對較高的債務而感受到更多的痛苦。因此，成長股的估值和利率之間的關係可能比許多人假設的更為複雜。
宏觀視角：八月份 CPI 及未來展望
經過數月的減緩，8 月份的核心 CPI 再次加速，部分原因是航空票價的顯著上漲。除租金外的核心服務價格上升，除住房外的價格也有所增長。儘管有人預期核心 PCE 通脹率會小幅上升，但 PPI 的細節表明商品價格可能會再次加速。然而，美聯儲可能會堅持其計劃 — — 我預計他們會在 11 月份提高 25 個基點的利率。這與我們持續的穩定增長和略高於目標的通脹相符。粘性通脹可能意味著一段時間的高利率。亞特蘭大聯儲的工資追蹤器有所下滑，但仍支持 2% 的價格通脹。風險包括工會談判可能導致勞動力成本上升，以及如果國會未能採取行動可能會導致政府關門。
經濟似乎在多元化的方式中增長，從服務支出轉向更多的消費品、商業投資和住宅投資。製造業產值略有下滑，但低失業申請和適度的工業生產增長表明經濟表現強勁。
即將到來的聯邦公開市場委員會會議和房地產數據將是關注的重點。鑑於近期穩定的通脹和勞動力市場的微弱跡象，美聯儲可能會保持政策利率穩定。他們的預測可能會顯示 2023 年的 GDP 增長和失業預期有所下降。核心 PCE 預測也可能會有所下降。由於供應緊張，住房開工數量應該會增加，但高利率和高價格可能會限制這一增長。
勞動力市場有放鬆的跡象 — — 如職位空缺與失業人數的比率微降，失業率小幅上升。但勞動力需求依然強勁，所以看起來更像是在維持超過 4% 的工資增長的水平上實現正常化。亞特蘭大聯儲的工資追蹤器確認工資增長放緩。粘性通脹和粘性勞動力成本似乎有所關聯。即將舉行的汽車工會談判對未來的價格通脹至關重要。此外，ISM 服務業的跳漲可能反映了能源成本的上升。但預計由於消費者支出強勁和廣泛的增長，第三季度 GDP 會很強勁。
經濟似乎在多元化的方式中增長，從服務支出轉向更多的消費品、商業投資和住宅投資。製造業產值略有下滑，但低失業申請和適度的工業生產增長表明經濟表現強勁。
即將到來的聯邦公開市場委員會會議和房地產數據將是關注的重點。鑑於近期穩定的通脹和勞動力市場的微弱跡象，美聯儲可能會保持政策利率穩定。他們的預測可能會顯示 2023 年的 GDP 增長和失業預期有所下降。核心 PCE 預測也可能會有所下降。由於供應緊張，住房開工數量應該會增加，但高利率和高價格可能會限制這一增長。
勞動力市場有放鬆的跡象 — — 如職位空缺與失業人數的比率微降，失業率小幅上升。但勞動力需求依然強勁，所以看起來更像是在維持超過 4% 的工資增長的水平上實現正常化。亞特蘭大聯儲的工資追蹤器確認工資增長放緩。粘性通脹和粘性勞動力成本似乎有所關聯。即將舉行的汽車工會談判對未來的價格通脹至關重要。此外，ISM 服務業的跳漲可能反映了能源成本的上升。但預計由於消費者支出強勁和廣泛的增長，第三季度 GDP 會很強勁。
