該資產覆蓋範圍研究了 Ondo Finance USDY 的設置，並作為一份簡短的招股說明書，整合了獨立驗證的信息。隨著有關資產的更多信息被分析，這一研究線索將會不斷發展。
Llamarisk 保留了一個單獨的研究線索來鞏固與風險相關的觀察結果。
資產概覽
USDY 是 Ondo Finance 開發的金融工具，是一種以美國國債和銀行存款為錨定的代幣化票據，是 Ondo Finance, Inc. 指定子公司 Ondo USDY LLC 的財產。USDY 的附錄是 Ondo 的 rUSDY（重新設定 USDY 基礎） 。 USDY 是一種基於利率的代幣（USDY 的價值隨著時間的推移而上漲），而 rUSDY 是一種與 1 美元掛鉤的變基代幣（用戶餘額而不是代幣的價值上漲）。
USDY 是 Ondo 代幣化金融工具套件中現有基金產品的一個分界線。 OUSG （Ondo 短期美國政府債券）和OMMF （ Ondo 貨幣市場基金）專供全球認可投資者使用，而 USDY 是一種不受 Reg-S 美國證券法約束的金融產品，所有 KYC均可使用d非美國用戶（無論該人根據美國金融法規具有特殊投資者身份）。
從結構上講，USDY 在 Ondo USDY LLC 的框架內運營，Ondo USDY LLC 是一家位於美國、遠離破產的特殊目的工具，是特拉華州 Ondo Finance Inc. 的全資子公司。
為區塊鏈上發行的相對創新的金融產品選擇美國的法律管轄區是大膽的，特別是考慮到美國對加密代幣化傳統金融資產的金融監管缺乏明確性。 Ondo 擁有Founders Fund 和Coinbase Ventures （以及其他知名企業）等支持者，擁有充足的資金和知識庫來應對美國法規的迷霧。
美元收益率
USDY 將現金和現金等價物存款代幣化，通過美國國庫券和銀行存款賺取收益。 Ondo Finance 設計了兩種方式，代幣化收益資產的持有者可以通過兩種方式賺取利息：
1. 利率預言化代幣設計（USDY）。
2. 代幣變基設計（rUSDY）。
Ondo Finance 在可信託管人和獨立認證服務提供商（ Ankura Trust ）的監督下通過其智能合約處理該收益的分配，充當冗餘檢查。收益分配定價遵循“面值”定價系統：用戶無需支付任何前期成本。有兩個因素會增加價格：
1. 當月第一個工作日的 USDY 價格，以及
2. 月收益率，由Ondo Finance設定。
從Ondo 提供的例子來看，如果 6 月份的設定利率為年化 4%，且該月第一個工作日 USDY 的價格為 1.0 USDC （Ondo Finance 假設 1 USDC = 1 USD），則使用複利利率公式，價格 ( P ) 逐漸增加：
其中， P是 USDY 的價格， n是第一個工作日之後的天數， APY是當月設定的年化收益率（例如 4%）。
費用結構
儘管 USDY 的智能合約可以收取鑄幣和贖回費用，但智能合約層不強制執行預付鑄幣或贖回費用。 Ondo確實通過鏈下方式收取一些贖回費用，以支付電匯費用。在收入方面，Ondo Finance 從銀行存款資產的最高收入中扣除了部分收益。
前端：USDY 的許可性質
鑄造和贖回從USDY 官方產品門戶開始。
鑄造/贖回
與USDC或其他可法定兌換的穩定幣非常相似，鑄造 USDY 涉及標準的瞭解您的客戶 (KYC) 程序；因此，鑄造 USDY 是被允許的。根據用戶類型，有兩套 KYC 流程：
1. 吸引不成熟的投資者涉及第三方服務WithPersona 。
2. 複雜的實體需要更全面的入職流程。
一些地理位置受限制的地點不允許參與鑄造和兌換 USDY，但英國和美國公民除外：如果用戶是美國和英國的非居民公民，他們就有資格鑄造和兌換 USDY。
接送服務
轉賬 USDY 涉及對所涉及地址的三組檢查：
1. 地址不在 Ondo USDY LLC 維護的鏈上區塊列表中。
2. 地址未被 Chainaanalysis 維護的鏈上SanctionsList預言機標記。
3. 用戶使用的地址簽署了一套鏈上服務協議，並被列入白名單，同樣由 Ondo USDY LLC 維護。此程序可能不涉及 KYC。
由於白名單合約是可升級的，因此轉讓檢查也是可升級的；過去可能有資格加入白名單的用戶可能不在升級後的白名單中。因此，用戶可能需要重做鏈上服務協議才能轉移其代幣（如果允許列表最終用戶協議更新）。
雖然這類似於最熟悉的 Web 服務，但升級允許列表會破壞可組合性。 Ondo USDY LLC 必須維護一份合約地址的內部列表，這對於其運營以及與其他 DeFi 的可組合性至關重要。
鑄幣延遲
每個鑄造 USDY 的請求都需要 40-50 天的等待期，以符合美國法規。在此期間，鑄幣者將獲得“代幣證書”，這是一份 PDF 文檔，說明他們對未鑄幣的 USDY 的所有權。在這個轉賬限制期間，USDY賺取收益。
後端：USDY 抵押基礎設施
基礎支持：USDY 代幣化什麼？
USDY 的目標配置包括 65% 的銀行存款和 35% 的短期美國國債。抵押收益收益率超額抵押3%。
1. 美國國債存放在摩根士丹利和 StoneX 的現金託管賬戶中。這些資產無法再抵押並賺取標準國庫券收益率。
2. 銀行存款託管在摩根士丹利（G-SIB，S&P A+ 評級）和 First Citizens Bank（S&P BBB+ 評級）的活期存款賬戶中，從這些頭寸中賺取收益。
選擇具有全球系統重要性銀行（G-SIB）稱號的銀行至關重要； G-SIB指定銀行的倒閉直接威脅國際金融體系。這些特別指定的銀行除了額外的監管之外，還必須滿足嚴格的資本要求和風險標準。就摩根士丹利而言，其持有的資本必須高於銀行規定的常規資本要求的至少 1% 。
在評級較低的銀行託管資產的風險可能會導致面臨未知/不合標準的風險做法，從而導致銀行倒閉，正如在 2023 年 3 月硅谷銀行（現在臭名昭著的）銀行擠兌和“逃向質量”期間所觀察到的那樣' 。從這個意義上來說，Ondo 選擇較高長期評級的銀行表明了他們對抵押品安全的承諾。
USDY 是否有現金和現金等價資產支持？
1、35%的資金投資於期限為3個月的短期美國國債；這些被視為現金等價物。
2. 65%的資金存放在具有良好風險管理的高評級銀行的活期存款賬戶中。活期存款賬戶允許存款人按需提取資金，從而使資金可以立即提取並等同於現金。
3. 最後，3%的首次損失頭寸是現金（超額抵押）。
總而言之，USDY 由現金和現金等價收益資產支持。
財務困境下的資產管理
Ondo Finance 已聘請Ankura 子公司 Ankura Trust擔任“抵押品代理”。根據 Ondo Finance 的規定，抵押代理人只能在以下情況下介入：
1. Ondo Finance未能償還贖回，
2. USDY 資本不足（Ondo Finance 必須維持 3% 的首次虧損頭寸或 103% 的抵押率），並且
3. Ondo USDY LLC 申請破產。
抵押代理人的所有行動均需獲得 USDY 代幣持有者的批准。由於這種情況在實踐中從未發生過，因此該批准在技術上如何執行仍有待確定。
證明
USDY 推出 60 天后，Ondo Finance 旨在在其門戶網站中提供每日抵押品明細。為了驗證這些數據的有效性，Ondo Finance 使用 Ankura Trust 的服務作為“驗證代理”。 Ankura Trust 基本上將證明這些有關現金和現金等價物存款的每日報告。
截至 2023 年 10 月，這些證明尚未在生產中提供。 Ondo 預計於 2023 年 10 月中旬啟動公共證明流程。驗證代理在公共領域的作用仍有待確定，因為 Ondo 提供的這些證明並未由驗證代理每天進行實際檢查。
（聯邦存款保險公司）FDIC 承保範圍
FDIC 存款保險有特定的承保範圍限制，特別是對於機構或企業賬戶，並且不承保所有活期現金存款。至少 65% 的標的資產目前未享受 FDIC 保險計劃的保險。 Ondo Finance LLC 正在研究如何隨著時間的推移增加基礎抵押品的保險範圍。
後端：USDY 法律基礎設施
USDY 可以享受美國證券交易委員會 (SEC) 授予的“S 條例”豁免。由於此豁免的規定，Ondo 必須專門向不在美國的個人或實體提供 USDY 產品。
S 條例允許發行人在針對非美國投資者時繞過 SEC 註冊；可能存在稅務警告 - 國際投資者的回報可能需要繳納預扣稅，可能高達 30%，具體取決於美國與美國公民當前居住國之間的稅務條約。在轉售領域，S 條例更為寬鬆。在披露最少的情況下，證券可以進入 DEX 等另類交易平臺，但在持有代幣化證券一年內不能直接出售給美國交易對手。
後端：USDY 智能合約
有用的鏈接
1.USDY 智能合約
2.USDY合約登記
3.USDY Github 和開發文檔
USDY 智能合約依賴於多個組件來為用戶啟用轉賬，主要是允許列表、阻止列表和制裁列表。由於代幣合約是可升級的，因此每次升級都可能需要用戶經歷冗餘的AllowList加入週期，否則用戶無法轉移代幣。
鑄幣和贖回的過程涉及RWAHub/USDYManager合約。鑄幣（或訂閱）和贖回不是實時的，因此需要兩筆交易：一筆交易分配訂閱或贖回 ID，另一筆在用戶可以鑄幣或贖回資產時進行。目前，“RWAHub”強制執行鑄幣和贖回的最低金額。相同的傳輸限制（根據三個不同的預言機檢查用戶地址）也適用於鑄造和燃燒。
定價器
Pricer合約連接“RWAOracle”合約和“RWAHub”合約，並在鑄造或贖回期間被調用一次。外部擁有的賬戶通過“USDYPricer.addPrice”為給定的“時間戳”設置“價格”。包含價格和時間戳組合的給定“PriceInfo”的“priceID”在“addPrice”方法中遞增。值得注意的是，“priceId”的“PriceInfo”稍後可以由受信任的 EOA 通過“USDYPricer.updatePrice”進行更改。
鑄造USDY（認購）
用戶通過調用“USDYManager.requestSubscription”發起訂閱，其中涉及“抵押”資產USDC到USDY Coinbase Prime 地址的“transferFrom”。抵押資產是 RWAHub 構造函數中設置的不可變變量，它指向 Ondo Finance 與 Circle 的USDC的長期一致性。
此過程在智能合約中創建一個“depositID”索引，其中存儲有關該存款的詳細信息。在鏈下，資金由 Coinbase 流出並轉發至 USDY 以購買基礎資產。出於會計目的，購買底層證券的價格由受信任的外部擁有賬戶 (EOA) 在鏈上設置，該賬戶調用“USDYManager.setPriceIdForDeposits”；如果不為每個 DepositID 設置價格，“USDYManager.claimMint”將恢復並且無法為這些 DepositID 鑄造 USDY 代幣。
要領取鑄幣，用戶（或任何人）可以通過將其提供給“USDYManager.claimMint”方法來為與此“depositID”關聯的用戶鑄造代幣。
鑄造 USDY 的過程確實涉及“mintFee”，目前設置為 0，但可以由“USDYManager”合約的管理員更改。最大可設置費用為 10000 個基點或 100%。
如果用戶希望避免向智能合約授予代幣支出批准，則可以通過簡單地將代幣發送到每個入職用戶的指定智能合約來鑄造 USDY 代幣，後端的中繼器通過調用“USDYManager”來處理鑄造過程.addProof`。在這種情況下，“depositID”是用戶向中繼器發送令牌的交易哈希。
燃燒USDY（贖回）
銷燬過程與鑄幣沒有太大區別，即用戶調用“USDYManager.requestRedemption”並設置贖回ID和0的“priceID”，在“priceID”之後通過“USDY.claimRedemption”進行處理由可信 EOA 通過“USDYManager.setPriceIdForRedemptions”將“redemptionID”設置為非零值。 RWA資產（USDY）在調用“requestRedemption”後立即被銷燬，用戶必須等待鏈下贖回完成。
`USDYManager.redemptionFee` 設置為 0。最高贖回費用為 10,000 個基點或 100%。 Ondo Finance LLC 控制著鏈下贖回費用部分。
集成工具
Ondo Finance 正在開發RWADynamicRateOracle 。該預言機旨在幫助將 USDY 引入 DeFi 並集成到其他協議中。預言機是 rUSDY 的重要組成部分，其主要作用是記錄 USDY 價格變化。
審計
到目前為止，Ondo 已授權在 USDY 範圍內進行以下審計：
4. 2023 年 9 月 RWADynamicRateOracle 審計
LlamaRisk 資產整合諮詢
USDY 試圖創建一種有收益的穩定幣，其中資產由高度誠信的獨立第三方託管人託管；除了與 Ondo 互動之外，這些託管人無法發行新的 USDY，並且只能在特殊情況下促進授權抵押品代理（Ankura Trust）的贖回。
標的抵押品存放在低風險、現金等價的投資中，其中 65% 可供存款人（Ondo Finance）按需使用，35% 受美國國庫券到期期限的限制。由於國庫券期限較短，因此在二級市場上具有很高的流動性，從而降低了流動性風險並改善了支持。
只有當“RWADynamicRateOracle”功能正常時，代幣化的 USDY 資產才能集成到 Defi 應用程序中，目前的目標是完全中心化操作。隨著預言機的開發進展，集成商可以評估加入預言機的風險。
USDY 非常適合尋找可兌換法定交易對手的應用程序：對於 crvUSD，建議使用 USDY(+RWADynamicRateOracle) 或 rUSDY 的 Stableswap AMM。
在 crvUSD 掛鉤者的背景下，考慮到 rUSDY 的價格與 1 美元掛鉤，它可能是一個不錯的選擇。需要注意的是，對每個 USDY 代幣轉移操作進行嚴格的用戶地址檢查會顯著增加每筆交易的成本（除了通常情況下的代幣變基轉移成本高昂之外）。在以太坊等天然氣昂貴的網絡上，在錨定者的背景下，較高的轉移成本可能會使資產變得不那麼有利：清算效率可能較低；然而，USDY 的額外收益可以抵消激勵成本。
最後，AllowList 方法可能會導致集成商出現拒絕服務 (DOS) 問題；如果 USDY 的條款和條件更新，用戶將從允許列表中刪除。對於集成商來說，瞭解允許列表的任何更新非常重要，否則會遭受 DOS 及其下游影響的風險。
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