投資者熱切期待美國證券交易委員會（SEC）可能批准現貨比特幣交易所交易基金（ETF）。這種興奮始於 6 月初，當時投資巨頭貝萊德 (BlackRock) 提交了該產品的申請，並在法院判決要求 SEC 重新考慮拒絕Grayscale 將其比特幣信託 (GBTC) 轉變為現貨 ETF 的提議後，獲得了進一步的動力。
SEC 對 ETF 的反對與比特幣在世界各地不受監管的場所交易這一事實有關，這對防止欺詐和價格操縱構成了挑戰。
解決這一問題的一種嘗試包括與一些加密貨幣交易所簽訂監視共享協議（SSA）。理論上，這將有助於識別試圖操縱市場的不良行為者。批評者質疑這些 SSA 的有效性，因為它們無法覆蓋整個市場。 ETF 是基於先例決定的，這些決定允許基於基礎商品期貨市場的相關性來進行現貨商品 ETF。
美國證券交易委員會規定，期貨在價格形成方面應領先於現貨，才能被視為“規模較大的受監管市場”。換句話說，在價格發現過程中，來自期貨市場的信息優先於現貨市場。然而，即使價格發現是由期貨市場主導的，在某些情況下，現貨市場的操縱行為仍然會蔓延到 ETF。問題在於細節，更具體地說，在於資產淨值 (NAV) 計算的價格來源以及創造和贖回方法（現金或實物）。
考慮這樣一種情況：在不受監管的現貨市場中，操縱者成功地將標的商品價格壓低了 5%。
如果創設和贖回都是實物形式，則存在直接套利，就像 ETF 和不受監管的現貨市場之間的溝通船隻一樣。在這個例子中，套利者可以通過簡單地購買定價過低的現貨商品並出售相應數量的 ETF，然後使用購買的商品創建新的 ETF 單位並覆蓋空頭 ETF 頭寸來利用它。該交易的盈利能力將持續到現貨商品價格與等值ETF價格大幅趨同為止。每個價格趨同的程度取決於其流動性，但部分調整將來自 ETF 價格，這意味著現貨市場的操縱至少部分波及 ETF。
如果創設和贖回都是現金，並且資產淨值是根據不受監管的現貨市場的商品價格計算的，則可能出現非常類似的套利。套利者購買定價過低的現貨商品並出售 ETF，使用現金創建 ETF 單位來補倉空頭頭寸，然後出售商品，試圖複製 NAV 計算中使用的定價方法（該方法決定了創建 ETF 單位所支付的價格）。除了資本效率較差（由於創建時需要支付現金）和複製資產淨值價格時的執行風險較小外，交易與實物創建基本相同，後果也相似。
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是否有一種設置可以有效保護 ETF 免受操縱？使用從期貨曲線得出的現貨價格來計算資產淨值，再加上現金創造和贖回，成為最有前途的替代方案。如果套利者試圖採用與前一種情況相同的方法，則無法保證以類似於資產淨值計算中使用的價格出售商品，特別是在現貨市場存在操縱者的情況下。交易不再是套利。連接現貨價格和ETF價格的管道不暢。
另一方面，這種設置有利於 ETF 和期貨之間的直接套利路徑。每當ETF價格偏離期貨曲線隱含的現貨價格時，套利者就可以執行相反的交易，完美地對期貨進行套期保值，從而在ETF和期貨市場之間建立了牢固的聯繫。我們有理由相信，具有此類特徵的 ETF 將與期貨合約或期貨 ETF 一樣，能夠抵抗不受監管的現貨市場的操縱。
學者和從業者都已經找到了一些強有力的證據來支持芝商所比特幣期貨在比特幣價格發現中佔據主導地位的觀點。毫無疑問，美國推出比特幣現貨ETF對於傳統市場和加密行業來說將是一個良好的發展。正如美國牧師查克·斯溫多爾（Chuck Swindoll）曾經說過的那樣：“好的東西和偉大的東西之間的區別在於對細節的關注。”通過遠離魔鬼，比特幣 ETF 有潛力真正為投資者帶來好處。
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