關鍵要點：
•比特幣將在 840,000 區塊（預計 4 月 20 日）進行第四次減半，區塊獎勵從 6.25 BTC 降至 3.125 BTC。
•由於發行收入減半，礦商的盈利能力將面臨壓力，這將促使採礦業務的效率更高，同時基於交易費用的收入變得越來越重要。
•對比特幣持續或增加的需求可能會抵消強制拋售，減少發行並推動價格走勢。
介紹
在當前宏觀經濟不確定的環境中，持續的通貨膨脹和迫在眉睫的聯邦基金利率下調，即將到來的選舉週期的連鎖反應，地緣政治緊張局勢和創紀錄的債務水平，一個事件作為確定的燈塔脫穎而出——比特幣的第四次減半。隨著2009年第一個區塊(創世區塊)的開採，比特幣作為一種稀缺的、去中心化的數字貨幣誕生了，它具有預先確定的貨幣政策、可預測的通貨膨脹率和2100萬比特幣的固定供應量。本週，比特幣網絡將經歷其存在15年來的第四次減半——這是一個對其經濟政策和在全球舞臺上的價值主張至關重要的事件。
在本期Coin Metrics的網絡狀態中，我們瞭解了比特幣減半的重要性，它對生態系統中關鍵利益相關者的影響，以及隨著第四次比特幣減半的臨近，對比特幣價格的潛在影響。
“減半”的意義
每次減半事件都是比特幣生命週期中的關鍵時刻，因為它直接影響比特幣的發行和通貨膨脹率，減少區塊獎勵(新發行的比特幣，激勵礦工生產區塊，保持網絡安全)，並可能因稀缺性增加而對比特幣的市場價值造成衝擊。
顧名思義，“減半”是指比特幣發行量減少50%，有效地將比特幣通貨膨脹率(新比特幣進入市場的速度)減半。隨著這一減半，比特幣的發行量將從每天900個比特幣(1.8%的發行量)下降到每天450個比特幣(0.9%的發行量)。因此，礦工因驗證新區塊和保護網絡(不包括費用)而獲得的獎勵也減少了一半，影響了他們的激勵和盈利能力(下一節將詳細介紹)。減半被設定為每21萬個區塊發生一次，大約每4年發生一次，並且是不可改變的——管理這一過程的規則被蝕刻在支撐比特幣網絡的代碼中。
來源：Coin Metrics Formula Builder
比特幣的貨幣政策如上圖所示。自2009年成立以來，該網絡經歷了三次減半事件，每次都將礦工的區塊獎勵減半。2012年11月的第一次減半將獎勵從(50個BTC減少到25個BTC)，隨後是2016年7月的第二次(25個BTC減少到12.5個BTC)，最近一次是在2020年5月(12.5個BTC減少到6.25個BTC)。即將到來的減半預計將在4月20日發生在區塊840,000處，並將區塊獎勵進一步削減至3.125 BTC。
然而，隨著比特幣在這一時間表上的發展，隨著發行率的下降和2100萬上限供應中的1970萬已經開採，每增加一半將對整體供應產生越來越小的影響。因此，隨著比特幣接近其有限供應，未來減半的重要性將逐漸減弱。
礦業經濟與激勵
礦工在比特幣生態系統中發揮著不可或缺的作用，是區塊鏈安全性和完整性的支柱。他們使用來自專用硬件的計算能力來對交易數據進行哈希處理，尋求一個隨機數（哈希函數的解決方案），當找到該函數時，它會驗證一個新區塊並將其添加到比特幣區塊鏈中。為了更深入地瞭解哈希函數和隨機數，它們是比特幣工作量證明（PoW）的基礎，請查看我們關於哈希的基礎問題。
作為對計算工作的回報，礦工獲得了區塊獎勵(區塊補貼)，包括預定數量的新鑄造的比特幣和區塊中包含的交易費用。
來源：Coin Metrics Network Data Pro
區塊補貼是對礦工的主要經濟激勵。然而，隨著這一獎勵從6.25 BTC削減到3.125 BTC，礦工將面臨壓力測試，因為大量收入來源減少。因此，交易費預計將在礦工收入中發揮越來越重要的作用，同時在需求增加的情況下，比特幣的價值也會升值。
自第三次減半以來，來自區塊補貼的比特幣收入攀升至430億美元，比2016年的前一次減半高出180%。雖然交易費目前在礦工總收入中所佔的比例較小，但隨著每次減半，交易費的重要性越來越大，交易費帶來的總收入比前一次減半增加了一倍，達到25億美元。
來源：Coin Metrics Network Data Pro
總挖礦收入繼續達到新的高度，3月11日，區塊獎勵在一天內帶來了超過7600萬美元的收入，創下歷史新高。儘管以比特幣計算，區塊補貼將減少，但比特幣市場價值的升值抵消了這種下降，從而為礦工帶來了更多以美元計價的收入。隨著比特幣在今年年初表現強勁，礦工們希望這種趨勢在減半後能夠持續下去。
此外，Ordinals可以將圖像、視頻和文本等數據刻入不可替代的代幣中，這也提高了礦工的交易費用。在2024年第一季度，礦工平均每天賺取300萬美元的交易費，遠高於歷史正常水平。事實上，在2023年5月和12月，費用收入分別飆升至1700萬美元和2400萬美元，佔當時礦工總費用收入的近40%。隨著即將推出的“Runes”——比特幣網絡上的可替代代幣——以及減半，礦工們可能會看到基於交易費的收入進一步增加，這可能會抵消區塊補貼下降的影響。
礦業盈利能力與效率
挖礦的盈利能力與所使用的挖礦硬件的效率以及為其供電所需的電力成本有著複雜的聯繫。下面提供的ASIC盈虧平衡功耗圖描述了這種關係，該圖表反映了比特幣挖礦中使用的不同ASIC模型(專用集成電路)可以保持盈利的最大電力成本(千瓦時)。
來源：Coin Metrics Formula Builder
較新的ASIC型號，如螞蟻礦機S19和S19 XP，在電力成本低於0.13美元/千瓦時和0.20美元/千瓦時的情況下，與S9和S17等舊型號相比，是有利可圖的。這是因為ASIC設計的技術進步導致了更節能的礦工，允許在更高的電費下進行有利可圖的採礦作業。然而，這一指標將被削減一半，即使在0.08美元/千瓦時（這是美國的平均工業費率），這些型號也無利可圖。隨著第四次比特幣減半的臨近，擁有最高效硬件和最便宜電力的礦工將更有能力承受區塊獎勵的減少。
因此，礦業公司一直在採取各種策略，如與可再生能源供應商合作，在更便宜和可持續的能源附近開展業務，實施先進的冷卻技術，利用擱淺的能源來提高可持續性和盈利能力。那些負擔較舊、效率較低的硬件的人將發現，維持盈利運營越來越具有挑戰性，這可能導致挖礦能力在效率最高的運營商之間進行整合，並逐漸從網絡中淘汰效率較低的ASIC。
反過來，這可能會影響哈希率——衡量分配給挖礦的計算資源。在減半之前，比特幣的哈希率已經增長到605 EH/s。然而，在減半之後，由於效率較低的硬件脫機，哈希率通常會暫時下降。為了保持10分鐘的目標區塊時間，哈希率的下降可能會導致比特幣難度的下調，從而緩解了變化條件下的哈希過程。
需求驅動因素的影響
雖然減半是供應側事件，但發行影響的減弱表明，需求在推動比特幣等供應缺乏彈性的資產的市場價值方面發揮著至關重要的作用。1月份推出的現貨比特幣ETF催化了大量新需求，與之前的減半週期相比，改變了比特幣市場動態。持續流入美國和最近獲批的香港比特幣交易所交易產品的資金，以及從基金到上市公司資產負債表持有和智能合約等其他需求來源，將有助於更有效地吸收來自強制拋售和新發行供應的壓力。
價格動態
與每次減半一樣，每個人心中的一個核心問題是：減半將如何影響比特幣的價格？雖然我們可以從過去減半週期的表現中推斷出一些見解，但它們可能無法直接表明未來的結果。考慮到在不同的市場條件和不同的投資者背景下，我們之前只經歷過三次減半，儘管這是一個事先眾所周知的事件，但預測股價是否已被反映在價格中可能會產生誤導。
來源：Coin Metrics Reference Rates
比特幣的價格往往以四年為一個週期。如果我們回顧每一個減半的時期，比特幣的價格在每次減半事件之後的一年都大幅上漲。在2012年第一次減半之前，比特幣的回報率超過14000%。在第一次和第二次減半之後，比特幣的價格分別上漲了5100%和1200%，最終在減半約500天后達到歷史新高。在第四次減半之前的當前時代，截至4月15日，我們已經看到了664%的升值，BTC在首次減半之前達到了7.3萬美元的歷史新高。
ETF引發的需求，以及隨後的關注，導致了一種略微不同的動態，並承諾在未來發揮更大的作用。其他幾個因素也可能推動需求方面的增長，例如更廣泛的宏觀經濟和流動性變化、監管變化、全球數字資產採用的增長以及投機行為，這些因素都可能影響比特幣的價格軌跡。
來源：Coin Metrics Reference Rates
上面的歷史下跌圖表說明了比特幣價格軌跡的彈性。儘管在減半週期中，價格從歷史高點持續回調70%以上，但在每個週期開始時，價格都會反彈並創出新高。隨著第四次減半的臨近——儘管比特幣甚至在減半之前就已經達到了歷史新高——重要的是要考慮到價格波動，這可能是由於外部條件或對減半本身的關注和投機增加而引起的。
結論
比特幣減半體現了在不確定的金融環境下，一種可預測的貨幣節奏。比特幣固有的稀缺性和通貨緊縮性質使其成為各種經濟週期中的獨特資產。雖然區塊獎勵的減少將給礦工帶來壓力，但它將推動他們走向更高效、更可持續的運營。這一供給側事件和強勁的需求驅動因素的融合表明，比特幣已準備好進入下一階段的增長。比特幣不缺乏創新——比如即將到來的Runes和比特幣L2，提高交易費用和可擴展性，比特幣已經為下一個時代做好了準備。
要了解比特幣挖礦動態，ASIC主導地位以及比特幣第四次減半的實時倒計時，請進入我們的比特幣挖礦儀表板。
網絡數據洞察
來源：Coin Metrics Network Data Pro
比特幣的活躍地址下降了10%，而以太坊的活躍地址在一週內保持不變。Uniswap收到了美國證券交易委員會(SEC)的Wells通知，儘管交易量有所增長，但其市值仍下降了 19%。
