저자: Victor Ramirez, Matías Andrade 및 Tanay Ved 출처: coinmetrics 번역: Shan Oppa, 진써차이징(Jinse)
주요 시사점:
최근 몇 년 동안 출시 시 FDV(완전 희석 가치 평가)는 프로젝트마다 다양했습니다. 탈중앙화 금융 프로토콜의 FDV 중앙값은 2020년에 1억 4천만 달러였으며 NFT 및 게임 프로젝트의 FDV 중앙값은 2021년에 14억 달러로 급증했으며 이후 하락할 것입니다. 2022년에는 미화 8억 달러(레이어 2 프로젝트의 경우)입니다. 2023년과 2024년에는 24억 달러, 2024년에는 10억 달러로 반등할 예정이며, 주로 대체 레이어 1 프로젝트와 솔라나 프로젝트를 포함합니다.
FDV는 단기적인 시장 충격을 무시하므로 유통(즉, 공공 공급량)도 중요합니다. World Coin(시총 8억 달러, FDV 340억 달러)과 같은 높은 FDV, 낮은 유통량 토큰은 실제 가치 평가를 오도할 수 있습니다.
에어드랍 프로토콜 채택을 촉진하기 위해 토큰을 배포하며, 수신자는 빠르게 매도하는 경향이 있습니다. 초기에는 수익성이 있지만 에어드랍 대부분의 토큰은 장기적으로 가치를 잃습니다. 단, BONK는 예외입니다(~8배 수익).
소개
암호화폐 공간에서 가장 많이 논의되는 주제 중 하나는 토큰 공급이 어떻게 분배되는지에 대한 시스템인 토큰 이코노믹스 입니다. 토큰 이코노믹스 다양한 이해관계자를 만족시키면서 프로젝트의 현재와 미래 가치를 보장하는 균형 잡힌 행위를 나타냅니다.
암호화폐 프로젝트는 다양한 토큰 이코노믹스 체계를 사용하여 해당 생태계 내에서 특정 행동을 장려합니다. 토큰 공급의 일부는 대중에게 공개되어 사용자가 프로젝트의 "지분"을 소유하고 가격 발견에 참여할 수 있습니다. 프로젝트 개발을 장려하기 위해 토큰 공급의 일부를 초기 투자자와 팀 구성원에게 종종 할인된 가격으로 공개 거래 전에 고정할 수 있습니다. 일부 프로젝트에서는 유동성 제공, 투표 또는 레이어 2 연결과 같은 주요 조치를 기반으로 사용자에게 보상하기 위해 에어드랍 사용하기도 합니다.
이 기사에서는 프로젝트 토큰 이코노믹스 의 다양한 요소와 이것이 토큰 가치 평가 및 온체인 활동에 미치는 영향에 대해 자세히 알아봅니다.
완전 희석 가치 평가(FDV) 이해
토큰 평가의 미묘한 차이를 이해하기 위해 일반적으로 사용되는 몇 가지 평가 지표를 설명하겠습니다. 유동 시총 초기 투자자, 기여자 및 향후 발행자에게 할당될 공급량 제외하고 순환 공급량 만을 사용하여 계산된 자산의 시총 입니다. 유동 시총 토큰의 현재 가치 평가에 대한 시장의 인식을 측정합니다. 자유 부동 공급량 은 공개 시장에서 거래 가능한 토큰입니다. FDV(완전 희석 가치 평가)는 모든 토큰이 유통될 때 자산의 시총 의미하므로 "완전 희석"이라는 용어가 사용됩니다. FDV는 시장의 미래 토큰 가치 평가를 측정한 것입니다.
출시 당시의 FDV는 출시 후 현재 프로젝트의 미래 가치에 대한 시장의 기대를 암시할 수 있습니다. 다음은 프로젝트 출시 연도별 여러 암호화 토큰에 대한 FDV 출시 차트입니다.
2020년에 출시된 주요 토큰은 FDV 중앙값(1억 4천만 달러)이 낮지만 Uniswap, Aave 등 DeFi 여름에 탄생한 우량 프로토콜과 Solana 및 Avalanche와 같은 잘 알려진 레이어 1을 포함합니다. FDV 출시는 2021년 14억 달러로 급증했으며 주로 NFT와 Gods Unchained, Yield Guild Games 및 Flow와 같은 게임 프로젝트로 구성되었습니다. 2022년 출시 FDV 하락은 Apecoin과 Optimism과 같은 초기 레이어 2 토큰의 출시에 의해 지배될 것입니다. 출시 FDV는 2023년과 2024년에 24억 달러와 10억 달러로 반등했으며, 이는 Aptos 및 Sui와 같은 대체 레이어 1과 Jupiter 및 Jito와 같은 Solana 프로젝트의 새로운 물결의 부상을 나타냅니다.
모든 FDV가 똑같이 중요한 것은 아닙니다
FDV는 장기적인 가치를 평가하는 데 유용하지만 유동성 및 공급 충격으로 인해 발생할 수 있는 단기 시장 동태 고려하지 않습니다. 따라서 FDV를 순환 공급량(즉, 공공 공급량)과 관련하여 살펴볼 필요가 있습니다.
비트코인과 같이 전체 공급량 대비 유통량이 많은 토큰은 유동성이 매우 높으며 시장 참여자들은 비트코인의 90% 이상이 이미 채굴되었기 때문에 토큰 발행으로 인한 향후 공급 충격을 예상하지 않습니다. 전체 공급량 에 비해 순환 공급량이 낮은 토큰은 대부분의 FDV가 비유동적이라는 것을 의미합니다. 따라서 FDV가 높고 유통량이 적은 토큰은 부풀려진 잘못된 총 가치를 나타낼 수 있습니다. 극단적인 예는 World Coin의 시총 약 8억 달러이지만 FDV는 약 340억 달러로 50배 차이가 납니다.
일반적으로 업계 표준에서는 커뮤니티에 대한 토큰 공급량 의 5~15%를 잠금 해제하고 나머지 공급량 팀, 투자자, 재단, 보조금 또는 기타 잠금 해제 이벤트에 잠금 해제하는 경향이 있습니다. 2022년 이전에 출시된 프로젝트는 할당이 더 다양한 경향이 있습니다.
FDV가 높고 유통량이 적은 토큰은 암호화폐 커뮤니티에서 비판을 받아왔습니다. 역사적 사례 중 하나는 FTX의 토큰 FTT입니다. FTX는 비유동 주식을 자산으로 계산하여 대차대조표를 부풀리는 데 사용했습니다. 높은 FDV와 낮은 유통량으로 시작된 토큰 프로젝트는 개인 투자자 사용자를 희생하여 초기 투자자와 기타 내부인사 부유하게 만드는 수단으로 비판을 받아왔습니다. 이는 시장 정서 의 허무주의적 변화로 이어질 수 있으며, 이는 밈코인으로의 대량 개인 투자자 유입으로 이어질 수 있으며, 이는 초기에 대중에게 더 많은 공급량 제공하는 경향이 있습니다.
하지만 낮은 유동성이 가격 성과가 좋지 않은 유일한 이유일까요?
우리는 출시 시 유통량이 출시 후 1년 동안 토큰 가치에 큰 영향을 미치지 않는다는 것을 발견했습니다. 이는 자유 유동에 대한 갑작스러운 충격이 가격에 일관된 방향성 영향을 미치지 않는다는 것을 보여준 이전 연구 결과와 상당히 일치합니다.
에어드랍 및 프로토콜 활동
일부 프로토콜은 에어드랍 활용하여 토큰을 커뮤니티에 배포하고 순환 부족 리스크 완화합니다. 에어드랍 초기 사용자를 위한 암호화폐 자극 검사와 유사하게 프로토콜의 성장을 촉진하는 특정 원하는 행동을 기반으로 토큰을 제공하여 초기 사용자에게 보상합니다. 이전 SOTN에서 우리는 대부분 청산된 에어드랍 토큰을 받은 직후에 주소를 지정한다는 것을 발견했습니다.
에어드랍 좋은 횡재를 제공하지만 대부분의 에어드랍 토큰은 장기적인 가치를 잃습니다.
에어드랍 후 첫 거래일을 기준점으로 사용하면 토큰의 약 1/3만이 첫 번째 에어드랍 이후 가치를 유지했습니다. 현재까지 에어드랍 토큰 보유로 인한 평균 수익률은 -61%입니다. 그러나 BONK(~8x)와 같은 일부 에어드랍 토큰은 가치가 상승했습니다.
토큰 보상은 궁극적으로 네트워크에서 활동을 시작하는 방법일 뿐이지만 실제로 실제 사용으로 이어지나요? 실제 경제 활동을 측정하는 것은 각 프로토콜마다 용도와 용도를 측정하는 측정 기준이 다르기 때문에 까다로울 수 있습니다. 예시로 레이어 2 프로젝트 Optimism을 살펴보고 네트워크에 예치된 금액을 사용자 활동에 대한 대략적인 프록시로 사용할 수 있습니다.
에어드랍 이후 Optimism Gateway Bridge에 대한 호출이 급증한 것을 확인했습니다. 다음 해에는 활동이 점진적으로 감소했으며 이는 암호화폐 활동의 전반적인 감소와 일치했습니다. 간단히 말해서, 에어드랍 단기적으로 프로토콜 사용을 늘릴 수 있지만 실제로 지속 가능한 장기적 성장을 창출할 수 있는지 여부는 아직 지켜봐야 합니다.
에어드랍 에 대한 기대는 프로토콜의 조기 채택을 장려할 수 있지만, 이것이 반드시 지속적인 사용자 활동으로 이어지는 것은 아닙니다. 이를 더욱 복잡하게 만드는 것은 사용자가 온체인 에서 과도한 활동을 생성하여 토큰을 얻을 수 있는 방법인 에어드랍 농업의 출현입니다. 최근에는 소수의 사람들이 다수의 온체인 신원을 위조하여 대량 활동을 생성하는 시빌 팜(Sybil Farm)과 함께 에어드랍 농업이 더욱 산업화되었습니다. 이로 인해 프로젝트 팀은 장기적인 이익 없이 용병에게 보상을 할당하게 됩니다.
프로토콜 팀은 시빌을 식별하고 보상을 거부하는 방법을 개발하여 시빌에 맞서 싸우기 시작했습니다. 특히 LayerZero는 리스크 감수하면서 할당된 토큰의 일부를 획득할 수 있는 sybil 자체 식별 기회를 제공하고 있습니다. EigenLayer와 LayerZero가 대규모 에어드랍 앞두고 있는 상황에서 에어드랍 의도한 목표를 달성할 것인지, 아니면 프로젝트가 이를 완전히 포기할 것인지는 아직 알 수 없습니다.
결론적으로
여러 면에서 암호화폐는 모든 시장 참여자의 동기를 드러냅니다. 토큰 이코노믹스 이러한 동기를 프로토콜 성공과 지속 가능성으로 전환하는 기술로 볼 수 있습니다. 토큰 공급 할당, 행동 장려, 장기적인 가치 보장은 각 프로젝트가 다르게 처리하는 섬세한 균형입니다. 시장의 힘이 진화하고 새로운 변형이 등장함에 따라 사용자와 팀이 어떻게 계속해서 적응하는지 지켜보는 것은 흥미로울 것입니다.
네트워크 데이터 통찰력
비트코인의 일일 활성 주소는 이번 주에 3% 증가한 반면, 이더 의 활성 주소는 7% 증가했습니다.
