출처: Coinbase 작성: Wu Baht, 진써차이징(Jinse)
요약
우리는 L1 및 L2 네트워크의 기본 가스 토큰 가격 상승으로 정규화된 총 고정 가치(TVL)의 성장을 관찰했습니다.
CME 선물 기초 거래가 ETF 흐름에 미치는 영향에 대한 우리의 분석에 따르면 헤지되지 않은 BTC ETF 노출의 증가는 4월 초 이후 크게 둔화되었습니다.
머리말
본 글에서는 2024년 상반기 암호화폐 시장의 기본 동향과 기술 동향을 10개의 차트를 통해 살펴봅니다. 우리는 L1 및 L2 네트워크에서 기본 가스 토큰 가격 상승으로 정규화된 총 고정 가치(TVL)의 성장을 조사합니다. 또한 우리는 총 거래 수수료와 활성 주소를 기준으로 이러한 네트워크의 온체인 활동을 측정하는 상대적인 접근 방식을 취한 다음 이더 거래 수수료의 가장 큰 동인을 구체적으로 분석합니다. 그런 다음 온체인 공급 역학, 상관 관계, 암호화폐 현물 및 선물 시장 유동성의 현재 상태를 조사합니다.
이와 별도로, 암호화폐에서 더 면밀히 추적되는 지표 중 하나는 미국 현물 비트코인 ETF의 유입 및 유출이며, 이는 종종 암호화폐 수요 변화의 대리자로 간주됩니다. 그러나 거래소 연간 증가세는 출시 이후 ETF 유입 중 일부가 기초 거래에 의해 주도되었음을 시사합니다. CME 거래소 의 기초 거래가 미치는 영향에 대한 우리의 분석에 따르면 헤지되지 않은 BTC ETF 노출의 증가는 4월 초 이후 크게 둔화되었습니다.
기초
TVL 성장
다른 체인의 원시 TVL을 비교하는 대신, 우리는 기본 가스 토큰의 가격 평가로 표준화된 TVL 성장을 추적합니다. 일반적으로 네이티브 토큰은 담보 또는 유동성 사용으로 인해 생태계에서 TVL의 큰 부분을 차지합니다. 가격 상승에 따라 TVL 성장을 조정하면 순수 가격 상승이 아닌 순 새로운 가치 창출에서 TVL 성장이 얼마나 발생하는지 분리하는 데 도움이 됩니다.
전반적으로 TVL 성장은 올해 현재까지 전체 암호화폐 시총 성장을 24% 앞질렀습니다. 가장 빠르게 성장하는 체인인 TON, Aptos, Sui 및 Base는 모두 상대적으로 신흥이며 빠른 성장 단계의 혜택을 받는 것으로 간주될 수 있습니다.
수수료 및 사용자
우리는 각 네트워크의 (1) 5월 평균 일일 활성 주소와 (2) 같은 기간 동안의 평균 일일 수수료 또는 수익을 표준 편차로 측정한 이전 4개월(1~4월)과 비교했습니다. 결과는 다음을 보여줍니다.
솔라나(Solana)와 트론(Tron)을 제외하고 온체인 수수료는 일반적으로 5월에 감소했습니다.
EIP-4844 이후 수수료가 인하되면서 이더 L2(특히 Arbitrum)의 활성 주소가 크게 증가했습니다.
온체인 수수료는 지갑 활동 감소폭 이하로 떨어졌습니다.
거래 수수료 동인
이더 상위 50개 계약에 대한 수수료 분석. 이들 계약을 합치면 현재까지 총 가스 지출의 55% 이상을 차지합니다.
3월 Dencun 업그레이드 이후 롤업 비용은 메인넷 수수료의 12%에서 <1%로 점차 감소했습니다. MEV(최대 클레임 가치) 기반 활동은 거래 수수료의 8%에서 14%로 상승 했으며, 직접 거래 수수료는 20%에서 36%로 상승. ETH는 4월 중순부터 인플레이션을 겪고 있지만 시장 변동성(및 고가치 거래 블록에 대한 수요)으로의 복귀가 이러한 추세를 상쇄할 수 있다고 믿습니다.
이더 L2 성장
이더 L2의 TVL은 올해 들어 현재까지 2.4배 증가했으며, 5월 말 기준 L2의 총 TVL은 미화 94억 달러입니다. 6월 초 현재 Base는 Arbitrum(33%) 및 Blast(24%)에 이어 L2 전체 TVL의 약 19%를 차지합니다.
한편, TVL(따라서 온체인 거래 수)이 사상 최고치를 기록하고 있는 반면, 3월 13일 Dencun 업그레이드에서 Blob 저장소가 출시된 이후 총 거래 수수료는 크게 떨어졌습니다.
비트코인 활성 공급량 변경
활성 BTC 공급량 감소(지난 3개월 동안 BTC가 이동한 것으로 정의)는 역사적으로 현지 가격 최고점보다 뒤쳐져 시장 규모의 둔화를 나타냅니다. 활성 BTC 공급량 4월 초 400만 BTC로 현지에서 정점에 이르렀으며(2021년 상반기 이후 최고 수준), 6월 초에는 310만 BTC로 떨어졌습니다.
그러나 동시에 BTC의 비활성 공급량(즉, 1년 동안 더 이상 BTC가 이동되지 않음)은 올해 현재까지 그대로 유지되었습니다. 우리는 이것이 장기 순환 투자자들이 여전히 집중하고 있음에도 불구하고 단기 시장 정서 사라졌음을 의미한다고 믿습니다.
기술적 측면
상관관계
90일 기간을 기준으로 비트코인의 수익률은 일부 주요 거시경제적 요인의 일일 변화와 중간 정도의 상관관계가 있는 것으로 보입니다. 여기에는 미국 주식, 상품 및 다자간 미국 달러 지수가 포함되지만, 금과의 양의 상관관계는 상대적으로 약합니다.
한편, 이더 과 S&P 500 수익률의 상관관계(0.37)는 비트코인과 S&P 500의 상관관계(0.36)와 거의 동일합니다. BTC/ETH 상관관계는 3~4월 최고치인 0.85에서 0.81로 소폭 하락했지만 부문별 비교 시 암호화폐 쌍 간의 거래 상관관계는 여전히 높습니다.
시장 유동성 증대
BTC와 ETH의 현물과 선물의 총 일일 평균 거래량은 2024년 3월 최고치인 1,115억 달러에 비해 34% 감소했습니다. 그럼에도 불구하고 5월의 거래량(746억 달러)은 2023년 3월을 제외하고 2022년 9월 이후 격월보다 높았습니다.
지난 1월 미국 현물 비트코인 ETF 승인 이후 현물 비트코인 거래량도 크게 반등했다. 5월 현물 중앙화 거래소(CEX) 비트코인 거래량은 12월 대비 50% 증가했다(76억 달러 vs. 51억 달러). . 5월 현물 비트코인 ETF 거래량은 12억 달러로 전 세계 현물 거래량의 14%를 차지했습니다.
CME 비트코인 선물
CME OI는 2024년 초(45억 달러에서 97억 달러)보다 2.2배, 2023년 초(12억 달러)보다 8.1배 성장했습니다 . 우리는 현재까지의 새로운 흐름의 대부분이 현물 ETF 승인에 따른 베이시스 거래에 기인한다고 믿습니다. 출시 이후, 이제 비트코인 기반 거래는 미국의 전통적인 증권 브로커를 통해서만 독점적으로 수행될 수 있습니다.
Perps OI도 전년 동기 대비 98억 달러에서 166억 달러로 증가하여 올해 CME OI 비율을 약 30%(29-32%)로 유지했습니다. 즉 , CME 선물의 시장 점유율 2023년 초 16%에서 크게 증가했으며, 이는 미국 내 기관의 관심이 높아졌음 을 나타냅니다 .
CME 이더 선물
CME ETH 선물 OI가 사상 최고치에 가까워졌습니다. 그러나 ETH OI는 여전히 미국 이외의 특정 관할권에서만 사용할 수 있는 무기한 선물 계약에 의해 지배되고 있습니다. 6월 1일 현재 전체 OI의 85%(121억 달러)가 무기한 계약에서 나온 반면 CME 선물은 8%(11억 달러)에 불과합니다.
OI에 대한 내생 ETH 촉매제의 영향은 일반적으로 명백하며, 마지막으로 OI가 크게 급증한 것은 미국이 현물 ETH ETF(19b-4 제출)를 승인한 이후였습니다. 이에 앞서 OI는 Dencun이 업그레이드된 3월 13일에 정점에 도달했습니다.
또한 중앙화 거래소 의 전통적인 고정 만기 선물은 여전히 인기가 있으며 OI 거래량은 CME 선물과 유사합니다.
격리된 CME 비트코인 베이시스 거래
총 현물 ETF 시총 CME Bitcoin OI로 정규화하면 4월 초(55일) 이후 현물 ETF 흐름의 대부분이 베이시스 거래에 기인할 수 있음을 알 수 있습니다.
현물 ETF가 승인된 후 3월 13일(43일차) 기준으로 ETF 수탁 BTC 수는 약 200,000 BTC 증가했습니다. 이는 이 기간 동안 BTC의 방향성 매수가 있었음을 시사하며, 이는 이 기간 동안의 가격 상승을 부분적으로 설명합니다. 이후 ETF에 보관된 BTC 수는 5월 말까지 이 범위를 크게 돌파할 때까지 825,000~850,000개 범위 내에 유지되었습니다.
