작가: 토미
편집자: 테크 플로우 (Techflowpost) TechFlow
@EthCC 컨퍼런스 동안 저는 진지한 건축업자, 리스크 캐피탈 회사(VC) 및 시장 조성자들과 일대일로 대량 시간을 보냈습니다. 현재 업계 상황에 대한 저의 생각은 다음과 같습니다.
1. 플레이어가 아닌 게임의 규칙을 비난하라
"우리는 소비자 애플리케이션을 좋아하지만 올해 종료한 프로젝트의 90%는 인프라 프로젝트였습니다." 많은 건축업자와 리스크 캐피털 회사는 인프라를 구축하는 사람이 너무 많고 실제 사용자 소비 또는 애플리케이션이 부족하다고 생각합니다. 제가 이야기한 대부분의 리스크 캐피털 회사는 소비자 탈중앙화 애플리케이션(dApp)에 관심을 표명했습니다. 그러나 최근 융자 발표를 보면 시장이 여전히 인프라 프로젝트에 의해 지배되고 있음을 쉽게 알 수 있습니다.
이는 단일 이해관계자를 비난하기 어려운 악순환입니다.
- 프로젝트 및 리스크 캐피탈 회사는 유동성이 좋은 대규모 중앙화 거래소(CEX)에 상장 하기를 원합니다.
- 중앙화 거래소 마케팅 캠페인(높은 완전희석가치평가, FDV)과 상위 후원자를 통해 좋은 인센티브를 제공하는 프로젝트를 상장 를 원합니다.
- 인프라 프로젝트는 이를 구축하는 데 필요한 자원으로 인해 가치 평가 프리미엄이 발생하므로 이러한 프로젝트에 더 많은 자본이 투자되어 순환이 생성됩니다.
2. VC는 완전 희석 가치(FDV)가 높은 초기 단계 투자에 관심이 적습니다.
지난해 4분기 이후 프로젝트 가치가 크게 상승. 많은 민간 융자 또는 시리즈 A 융자 프로젝트는 특히 AI와 관련된 프로젝트의 가치가 10억 달러를 초과하는 FDV를 가지고 있습니다.
반면, 가장 최근의 대규모 출시는 그다지 인상적이지 않았습니다(예: $BLAST는 20억 달러 미만, $ZK 및 $W는 30억 달러, $ZRO는 40억 달러). 전체 알트코인 시장은 취약하며, 많은 VC 지원 프로젝트가 마지막 프라이빗 융자 라운드보다 낮은 FDV로 거래되고 있습니다.
현재 시장 환경에서 VC가 50~100배의 수익을 얻을 가능성은 거의 불가능합니다. 말할 것도 없이, VC에는 락업 기간(~1년 락인 + 2~3년 베스팅 기간)이 적용됩니다. 이러한 프로젝트는 다음 베어장 (Bear Market) 살아남고 업계의 짧은 관심 기간으로 인해 사용자를 빠르게 유치할 수 있는 더 많은 새로운 프로젝트와 경쟁해야 할 수도 있습니다.
결과적으로 더 많은 VC가 유동성 전략(투자 전략이 허용하는 경우) 또는 마지막 라운드 평가(또는 프로젝트가 거래 중인 경우 현재 FDV)에 비해 상당히 할인된 장외(OTC) 거래를 찾고 있습니다. 더 많은 자원을 보유한 VC의 경우, 전직 직원이 설립한 프로젝트를 인큐베이팅 하여 더 높은 수익 잠재력을 가진 최초의 투자자가 되도록 하고 있습니다.
많은 VC 분석가 및 연구 파트너가 새롭게 떠오르는 1단계 또는 2단계 블록체인(L1/L2) 생태계에 참여하거나 자체 프로젝트를 시작하기 위해 눈을 돌리고 있습니다. 프로젝트 개발에 직접 참여하는 것이 투자보다 기대 가치(EV) 옵션이 더 높은 것으로 보입니다. 한 가지 장점은 VC의 우려 사항과 요구 사항을 이해하기 때문에 자신의 경험과 인맥을 활용하여 자신이 참여하는 프로젝트에 대한 자금을 조달할 수 있다는 것입니다.
또한 알트코인의 전반적인 저조한 성과로 인해 유한 파트너(LP) 펀드에 할당된 자본 수익률(dpi)이 낮아졌습니다. 강력한 실적을 제공하지 못하면 새로운 펀드를 위한 자금을 모으기가 어렵습니다. 이들 펀드 중 일부는 지난해 자본금의 대부분을 지출했고, 지금 매력적인 투자 기회가 생겨도 사용할 자금이 남아 있지 않은 경우도 있다.
3. 새 병에 담긴 오래된 포도주
기대만큼 인기를 얻지 못한 컨셉은 새로운 형태로 재포장되었습니다. 예를 들어 Intent는 한때 이슈 되었지만 탈중앙화 자율 조직(DA) 및 리스테이킹 (Restaking) 과 같은 개념으로 빠르게 대체되었습니다.
현재 많은 프로젝트가 "체인 추상화" 또는 심지어 "AI"로 브랜드를 변경하고 있습니다. 특히 대규모 언어 모델(LLM) 또는 알고리즘 요소가 포함된 의도 중심 프로젝트는 더욱 그렇습니다.
또한 대부분의 분산형 사물인터넷(DePin) 프로젝트는 리스크 캐피탈 기업의 관심을 끌기 위해 브랜드 전략에 'AI' 요소를 포함시켰습니다.
이러한 현상은 지난 사이클의 증권형 토큰화 프로젝트가 이번 사이클에서 실물자산(RWA)이 되는 것과 유사합니다.
리브랜딩에는 문제가 없다고 생각하는데, 시장이 인정하는 내러티브를 찾기가 쉽지 않습니다. 그러나 시장은 여전히 낡은 컨셉을 재포장하기보다는 차세대의 새로운 서사를 기다리고 있습니다.
4. 모든 내러티브가 '투자 가능한' 것은 아닙니다.
이슈 내러티브와 이슈 카테고리에는 차이가 있습니다.
계정 추상화는 더 나은 사용자 경험을 제공하는 이슈 설명입니다. 하지만 이는 수직적 분야가 아니라 지갑부터 게임, 탈중앙화 금융(DeFi), 소셜 금융(SocialFi)까지 다양한 애플리케이션 시나리오에 내장될 기능입니다. 판매하려면 여전히 구체적인 제품이 필요합니다. 즉, "계정 추상화를 수행합니다"라고만 말하는 프로젝트가 아니라 "계정 추상화를 지원하는 지갑을 만들었습니다" 또는 "계정 추상화 기능이 있는 게임" 등이 있습니다. .
해당 분야(제품)를 분석하지 않고 이슈 이야기만 쫓는 것은 리스크 에게 위험합니다. 잘못된 분야의 이슈 이야기에 투자하게 될 수도 있기 때문입니다.
5. MM (Market Making) 가만히 앉아서 긴장을 풀지 않습니다.
MM (Market Making) 실제로 수익성 있는 업무 될 수 있지만, 일부 미국 플레이어가 규제 문제로 인해 시장에서 퇴출되고 새로운 플레이어가 진입함에 따라 시장 경쟁이 더욱 치열해졌습니다.
일부 MM (Market Making) 거래에서 승리하기 위해 기꺼이 가격 전쟁에 참여합니다. 옵션 모드(대부분의 MM (Market Making) 선호하는 모드)에서는 MM (Market Making) 매도 주문을 위해 프로젝트 팀으로부터 토큰을 빌리고, 매수 주문을 위해 안정적인 통화를 투자해야 합니다. 이를 위해서는 대량 자본이 필요하거나(자금을 사용하는 경우) 비용이 많이 듭니다(다른 곳에서 빌려 이자를 지불하는 경우). 따라서 옵션 모델은 MM (Market Making) 에게 "비용이 들지 않는" 모델이 아닙니다.
거래를 성사시키려면 MM (Market Making) i) 좋은 관계와 평판, ii) 매력적인 제안, iii) 고객에게 부가 가치 서비스를 제공해야 합니다.
프로젝트 팀도 다양한 MM (Market Making) 점점 더 잘 알게 되면서 협상에서 MM (Market Making) 의 정보 비대칭 이점이 사라지고 시장 경쟁이 점점 치열해지고 있습니다.
6. 시장 촉매제(ETF, 선거, 금리)
대부분의 사람들은 ETH ETF가 상장 기다리고 있으며, 상장 후 BTC ETF가 그랬던 것처럼 가격 움직임이 상승할 것이라고 기대하고 있습니다.
BTC ETF와 달리 ETH ETF는 이더 관련 토큰의 강력한 촉매제가 되기를 희망합니다.
ETH 이후 더 많은 알트코인 ETF가 승인될 것이라는 기대도 있습니다(SOL ETF가 다음이 될 수 있을까요?).
더 많은 알트코인 ETF가 승인된다면 프로젝트의 최종 목표는 중앙 중앙화 거래소(CEX) 상장 이 아닌 ETF 승인을 얻는 것이 될 것입니다. 이는 오래된 코인에 대한 시장의 인식을 완전히 바꿀 것입니다.
또 다른 시장 촉매제는 암호화폐 친화적인 정권과 우호적인 정책 입안자들의 선출을 희망하는 미국 선거입니다.
올해 한 번의 금리 인하가 예상되며, 2025년에는 더 많은 금리 인하가 이뤄질 가능성이 높습니다. 이는 암호화폐 시장에 더 많은 유동성을 가져올 것입니다.
현재 시장 상황은 다소 부진하지만 대부분은 향후 2~3분기 전망에 대해 낙관하고 있습니다. 너무 조급해하지 않고 자신감을 갖고 기대하는 정서 입니다.
